玩转可转债套利

最近一段时间，可转债很火。因为有着T+0、有面值做保底、没有涨跌幅限制、无印花税等好处，有的转债单日可以暴涨65%以上。

但是任何市场，都是价格回归价值的，可转债也一样。

5月7日，泰晶科技宣布提前赎回泰晶转债，这一公告直接导致当天泰晶转债暴跌48%，而且我认为接下来除非正股大涨，转债在赎回日前还会再跌40%左右。

很多企业发行的转债里有个规则，就是：

如果公司 A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%，公司有权按照债券面值（100元）加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

但是，同样的提前赎回，为什么千禾味业就股债双涨呢？（从4月21日宣布强赎后，千禾转债涨了30%。）

这就要从可转债的基本面说起。

可转债的面值是100元，发行后6个月进入转股期，就可以进行转股。而转股要看的，就是溢价率。

所以溢价率，说人话就是转债换成股票，按百分比来说贵多少。

溢价率 = （转股后的股价 - 正股价格）/ 正股价格

转股后的股价 = 转股价 * （转债价格/转债面值）
拿泰晶转债举例，它在5月6日宣布强赎的前夜，转债价格是365元，转股价是17.9元，正股泰晶科技价格24.12元。

那么转股后的股价等于17.9*（365/100）=65.33元，相比正股溢价率为(65.33-24.12)/24.12 = 170.9%，所以第二天一开盘，就造成了割肉盘踩踏事件。
截止今天5月12日收盘，泰晶转债溢价率还是高达43.5%，所以我说后面还是可能有一跌的。
而千禾转债，宣布强赎的当日溢价率正好是0%，所以没有影响，反而因为正股大涨跟涨了不少。

根据溢价率，就可以导出几个套利机会，分别讲一下：
1、可转债打新
最简单零风险的办法，在溢价率为负值时，申购可转债，就和申购新股一样，中签后交款，上市后直接卖出，市场好时一般都能获得20%+的收益。

可以估算下最近上市可转债当日的开盘涨幅，如果平均在20%以上，即使溢价率10%也可以申购。

相反，如果申购时溢价率太高的话，也可能开盘就跌破面值。

2、持有正股参与配售套利

在股权登记日收盘后持有正股，可以按持股数量得到配售额度，次日卖出正股，同时按配债代码买入转债即可。

这种方法，优点是只有持有的正股多，就可以获得更多的配债，但缺点也很明显，登记日买入后配债日往往有可能下跌，造成可转债赚到的钱还不如持股的损失。

因此，这种方案的安全垫就很重要。

所谓安全垫，就是“安全价格区间”，买入价格只要在这个价格区间内，本金大概率不会受到损失。

以国轩转债为例，股权登记日为2019年12月16日，配售比例为每股配售1.632元可转债，那么一签至少需要700股，（1000/1.632以100为单位向上取整），股权登记日收盘价13.4元，那么股票市值就是9380元，一签转债预计收益250元，那么安全垫就是2.6%（250/9380），也就是说第二天只要跌2.6%以内就可以了。

3、买入可转债转股套利
即可转债溢价率为负值且在转股期时，可以买入转债进行转股，同时用融券做空正股套利。因为转股是T+1到账，所以对于不能融券的个股，要多承担一天正股波动的风险。

这个方案的缺点在于，可以融到券的券商不多，经常是没有额度，所以要承担一天正股波动风险。

一个解决方案就是，由于转债是T+0交易，在T日转股的同时可以挂卖单。这样，如果当天成交了，就自然不会再转股，如果不成交，T+1日转股后再合适的价格卖出。

4、股债联动

1）由于转债有面值保底，所以当正股逐渐走强时，转债又在面值附近，可以买入转债进行跟随。

2）在市场很差的时候，很多转债跌破面值，比如跌到了80元附近，正股又是比较可以的股票，没有退市风险。这时可以抄底可转债。

3）当可转债面临到期，或者启动强赎，而正股股价在转股价附近，这时可以买入正股。

需要注意的是，有些人发现正股涨时可转债也跟涨的现象，就去跟踪，当正股开始上涨，可转债还没涨时就买入转债。这种情况是在溢价率不高时可以的，但溢价率较高时就不一定了。

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