期权策略：水平套利（四）-比率水平

用看涨期权来构建比率垂直价差，可以在标的下行时，将亏损彻底堵住，即使标的下跌至0，比率垂直价差还是盈利的。

用平值、浅度虚值、深度虚值代替实值、平值、虚值期权构建蝶式组合，可以避开水平价差只能到期时只“看震荡”，不“看小涨”的劣势。

用平值期权时间价值的两倍来预估标的上涨幅度，来确定垂直价差卖出腿的行权价。

通过以上四种解决问题的方法，我们能不能把它们再次应用到水平价差组合上呢？

我们现在已知的，是用虚值期权构建水平价差组合，可以避开水平价差只看震荡，不“看小涨”的劣势。

例如50ETF4月16日收盘价2.753，构建正常的水平价差组合为：

买进50ETF2006-C-2.75，建仓。

卖出50ETF2005-C-2.75，建仓。

但以平值期权来构建组合，极有可能卖出腿会被指派行权，所以我们以虚两档的情况来构建组合：

买进50ETF2006-C-2.85，建仓。

卖出50ETF2005-C-2.85，建仓。

当然虚几档，只是我们的一厢情愿。我们能不能把它量化一下。

如果“看小涨”的话，我们借用垂直价差组合的预估标的上涨幅度的方法。

50ETF平值看涨期权50ETF2006-C-2.75=0.0873，

时间价值=0.0873-0.003=0.0843，2倍时间价值=0.0843*2=0.1686。

即预估50ETF上涨至2.753+0.1686=2.922元。

所以构建水平价差如下：

买进50ETF2006-C-2.9，建仓。

卖出50ETF2005-C-2.9，建仓。

解决了卖出的行权价问题，我们再看能不能堵住标的下行的亏损。

50ETF2006-C-2.9=0.0372，

50ETF2005-C-2.9=0.0175。

如果权利金差为正值，则可以完全堵住下行亏损。

水平价差组合构建如下：

买进50ETF2006-C-2.9=0.0372，1张，建仓。

卖出50ETF2005-C-2.9=0.0175，3张，建仓。

权利金差=（0.0175*3-0.0372）*10000=153元。

我们曾用历史波动率，计算标的价格运行的上下理论极值，但那毕竟是理论上的计算，如果出现极端情况，还是会亏损。

这次我们用“比率水平价差”的正面刚方式，解决堵住一头亏损的问题。

如果05合约到期时，50ETF下跌至0元，四张期权都会无价值到期，我们还能坐收权利金差153元。

如果05合约到期时，50ETF上涨。1张期权多头头寸赚钱，3张期权空头头寸亏损。此时要注意的是，绝不对让卖出腿履约。

所以即便卖出腿50ETF2005-C-2.9出现了履约危机，不要硬抗，要不断的向上移仓。不要担心挪仓过程中会出现亏损。因为不使卖出期权履约，卖开期权收到的权利金的次数，总是比买平期权付出的权利金次数多一次。多出来的这一次，可以弥补挪仓过程中出现的亏损。

要明确三点：

1：比率水平价差组合也好，比率垂直价差组合也罢。卖出腿的目的，就是无成本拥有买进腿。靠哪条腿赚钱？想赚的多，当然是靠买进腿赚钱。卖出腿只能通过挪仓达到盈亏平衡就算成功。

2：选择进行比率价差组合时，一定要采用虚值期权，我们要留出标的上涨的余地，尽量不挪仓，一步到位。所以我们选择使用时间价值的两倍来预估标的上涨幅度，我们甚至可以在此基础上，再加上一些余地。给卖出腿留出足够的安全空间。

3：所有比率价差组合，如果计算够仔细，都可以达到堵住一边亏损的效果，即通过给别人上保险的费用，给自己买保险的目的。既然是比率，靠买进腿盈利时，都是数量较少的买进腿盈利，数量较多的卖出腿亏损。盘中无法了结。所以所有比率价差组合，都是持有至到期策略。