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场外期权
场外期权，不仅是一种投资工具，更是一种生活态度，善于选择，掌握人生。愿你与我们一样，爱上权钱交易。
期权作为金融衍生品之王，因为其对于购买者来说具有风险有限，而收益无限的显著特点，使其成为最佳的风险对冲和低风险投机工具被国际市场所广泛采用。而期权的交易规模更是占据了金融衍生产品交易的半壁江山。
期权——衍生品之冠，专业投资者必用工具。
场外期权，一个真正为股票保驾护航的时代来了！
一、目前场外期权的情况介绍
一、这一业务的盈利模式是怎样的?
简单说就是卖波动率。假设一个股票过去一年的波动率是30%,券商按照50%的波动率给期权定价,然后把这个期权卖给客户,之后券商在市场上通过对冲可以复制出一个30%波动率的期权(假设这段时间股票的波动率和过去一年一样),那么券商就相当于卖给客户50%、自己在市场上通过对冲“买到”30%波动率的期权,赚中间的差价。
期权业务资本回报，取决于期权费定价和对冲成本，跟标的品种和业务规模相关。根据行业经验，股票期权业务资本回报区间10-20%，显著高于融资融券和股票质押等融资类业务。
二、场外期权的好处！
“这个业务最大的优点就是不受行情限制,可以选择看涨或者看跌,根据不同的到期日支付少量权利金,就可以获得几十倍的权益金操盘账户,全仓买入的盈利都归投资者,如果方向错了,只要不到期,最大的亏损也就是权利金。
三、杠杆可高达20倍
早在几年前,证监会与证券业协会组织证券公司开展场外衍生品业务,不少券商主动申报材料,当时主要的申报品种就是场外互换和场外期权。
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场外互换,简单理解,可以视为非标准化的融资业务,对于融资的标的、杠杆率没有严格的界定;场外期权是相对于场内期权而言,某种程度上也是提供杠杆的工具,其收益结构是非线性的,和交易所内的期权交易无异,不同之处在于场外期权合约条款没有任何限制或者规范,行使价和到期日由交易双方自由厘定。
“场外期权真正来询价的都是个人高净值客户,个人可以通过产品和机构来参与。”“客户看好一个品种,一般交一定的期权费或者保证金,如果交25%的保证金,实际上杠杆就是4倍,一般保证金的比例在3～5倍之间,如果只交期权费的话,杠杆就放得更大了。”
比如最近火爆的贵州茅台,一个月的期权费为5%,意味要拥有100万茅台的市值,只需要交5万,在这一个月内只要贵州茅台上涨10%,客户就可获得10万的收益,相当于投入5万元,利润接近200%,在这一个月中无论这只股票下跌多少,无需追加资金,最多损失这5万的期权费,以这种方式杠杆相当于放大到20倍。
值得一提的是,在当时报送的方案中,交易对手是机构而非个人。有营业部为了规避这一监管要求,会帮助客户注册一个空壳公司,以此实现“曲线交易”。
二、场外期权如何交易（案例说明一）![]()
如：国泰君安风险管理公司作为场外期权做市商
为客户提供以交易所合约为标的的场外期权的买卖双向交易报价，并与客户进行买卖期权交易。也就是说，客户既可以向我们买期权，也可以找我们卖期权，由此将风险转移给我们。
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公司为了规避风险，在期货市场上不断风险对冲，将风险转移给期货市场投机者，确保业务收益。
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场外期权案例
常见的期权场外业务包括：投资交易、套保交易、结构化产品、保险+期货等，下文列举几个新玩法
弘信电子的场外期权玩法
史无前例的超级监管下，六月份游资普遍趴窝，短线赚钱效应熄火，指数被价值投资裹挟而小步上涨，但是多数投资者依然凄风苦雨。
此时，天空一道闪电，300657拔地而起。从6月29日开始，迅速脱离原有整理平台，短短六个交易日，涨幅达到45%，今日涨停61.05收盘，并且连续9个交易无阴线。成为两个市场屈指可数的明星股。
作为近期普遍承压的新股板块，为什么300657能一枝独秀，走得如此妖艳呢？事出反常必有妖。有深入研究的必要。
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通过查询F10。发现了其中端倪，原来公司董事长玩了一个不为人们熟悉的场外期权（具体方案字数较多而且略有复杂，请自己查公开信息）。这到底是什么鬼？咱们来慢慢解开。
董事长向银河证券购买了一份2018年1月5日到期的欧式看涨期权，花了809万，根据合约，只有明年1月5日，300657的股价高于44.20（具体计算请详细阅读合约条款），那么董事长才能开始盈利。欧式期权比美式期权要死板，必须到期才能行权结算。也就是说董事长认为至少到明年1月5日，公司的股价都不会低于44.20元。
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同时，董事长还向银河证券售卖了一份同规模同期限的欧式看跌期权，作为期权的卖方，董事长是需要交纳不菲的履约保证金的，而如果股价在合约期任何时间跌破38.45（具体计算请详细阅读合约条款），董事长必须补交保证金（这个条件已经董事长出具承诺书）。
上述两份期权，由于行权价极低，因此是深度实值期权，银河证券作为交易对手处于不利地位。为什么要签订这样的协议，不得而知，也不必深究了。明面上的期权合约是白纸黑字，铁证如山的。
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从上面的信息可以得出，公司层面传达给市场的信息是对未来非常有信心，股价会在未来远远高于44.20元。为什么，研究一下它的基本面，倒也不难看出这种信心却也不是空穴来风。从中期公布的业绩预增来看，全年业绩大致在7毛到1元间。另外公司在湖北的新基地本月内会收到1亿元的政府补贴，虽然是营业外收入，而且会在未来若干年摊销，但是由于总股本小，对业绩的增加却也有所预期。加上当前市场正好炒作价值投资，中报预增，该股也符合这个热点。
横向比较，与公司相同业务，业绩接近，股本略大的同类公司，市值大致在70-90亿元。当前的300657显然市值偏低了。
综上，难怪董事长看涨公司股价，底气十足了。这份场外期权的套路实际是一个较大的实质利好。
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上图为弘信电子董事长李强
那么进一步假设明年1月5日股价收盘是70元（为了计算方便而假设），则看跌期权自动终止不被行权，看涨期权会进入结算，银河证券支付大约2200万给董事长，那么银河证券就亏损了1400万元。银行证券为了避免这个损失，会主动从市场买入2200万元的股票，并不论涨跌，一路持有到2018年1月5日的行权日。用来对冲风险。这一点从公开龙虎榜得到验证，6月29日合约签订当日机构专用户买入了2039万元，并再后来的上涨中从未卖出，多数是银河证券买来用于对冲的。而且由于29日收盘44.11元，这笔买入由于在上述盈亏平衡点44.2以下，那么不论将来股价涨跌到哪个位置，银河证券作为期权卖方已经锁定了利润，虽然利润不算大。
深入分析龙虎榜，发现之后的连续上涨是几家著名游资参与，并且有两家凶悍游资始终没有离场。偶尔也有机构户参与。这就说明，大的资金已经快速理解了这个独特题材，深度参与了，而且由于未来业绩增长，加上公司层面也希望股价上涨，将来会很有群众基础，出货非常方便。
多重因素，导致55元的价格难以继续下地。另根据公司7月4日投资者关系活动记录和网上平日董秘的回答综合研判。
- 公司厦门基地，一条卷对卷生产线去年完全达产增加了30万平米，2017年初产能57万平米。今年年底第二条线释放50%产能将使得总产能达到72万平米，剩余50%于2018年释放，解释总产能将达到87万平米。
- 荆门基地本月将收齐当地政府的1亿元补助金，产能于厦门基地相同，为两条线，60万平米，假设建设周期3年，2020年左右先后达产，也就是远期产能将接近150万平米。
- 公司公告预期半年报3100万元左右，同比预增300%。预告2017年全年比2016年收入增加75%，利润增加125%。符合前述产能增长状况。预计2017年净利润达到近1亿，每股收益可能有1元。而三年后的远期产能翻番，则对后期有年均30%的增长预期。2020年可望达到每股2元收益。
综上，2017年业绩大概率达到1元每股，并伴随高送转。结合高管有场外看涨期权垫底。当前60元依然具有较大安全边际。如果算上未来的高速增长预期，则60元属于偏低。
风险因素：荆门项目进展缓慢，但这个不影响今明两年的经营状况。
三、以下讲解期权业务规则详解
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场外期权简介
场外期权基本概念
期权市场区分为：场内期权市场与场外期权市场场内期权：标准化，就是在（官方）交易所内交易的期权，标的、行权价、到期时间等要素都是统一规范的。场外期权：场外属于双边协议，各种期权要素均可根据买方需求定制。也就是说场外期权内心住着一匹野马，无奈交易所给不了草原
场内期权与场外期权的区别最主要就表现在期权合约是否标准化。
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场外期权的业务模式
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交易模式
场外期权的交易模式主要有两种，一种是撮合模式，一种是做市模式。
撮合模式：是经过中间商的撮合，买方与卖方形成交易。
中间商从撮合交易中赚取价差，风险相对较低，
做市模式：具备一定实力和信誉的机构作为做市商，向投资者提供产品的买卖报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求，用其自有资金或资产与投资者进行交易，风险较高。
对于中小型券商来说，如果刚刚开展场外期权业务，建议先采用撮合模式，风险相对较低，等到资金实力、专业能力达到一定水平的时候再开展做市模式。
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清算模式
场外期权交易主要有三种清算模式：非标准化双边清算模式、标准化双边清算模式、中央对手清算模式。
非标准化双边清算模式：是早期的清算模式，由交易双方自主完成清算，主要是凭借各自的信用或者是第三方信用作为担保，但会面临着较大的信用风险。
标准化双边清算模式：通过主协议对场外期权合约的内容进行标准化处理，并通过增加抵押金的方式降低违约风险，方便交易双方结算。主要是对应于做市商的交易模式，做市商一般是大型的商业银行等信用良好的机构，以自身的良好信用作为担保，提供合理的报价。
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中央对手清算模式：本质是场外交易，场内清算。核心是合约替换和担保交收，由清算所作为交易双方的对手方，使原来的场外期权合约转化为两张与中央对手方的清算合约，中央对手方一般是各个交易所旗下的清算所，实力雄厚，风险管理能力也比一般的做市商强。
近几年为了减少场外市场的系统性风险，全球已经逐渐提高了中央对手清算的比例。
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场外期权的功能
1、市场角度
（1）完善市场结构，提高市场活跃度：可以实现与其他产品的结合，从而改善理财产品的收益特征，形成产品之间协同发展的格局。
例如在保本型理财产品中，期权的保险作用可以在原有的条件下，降低产品在固定收益资产权重的限制，释放更多的空间给高收益的权益类资产，从而提高产品的收益率，场外期权的一个重要应用就是结构化产品。
（2）优化资产配置，提高标的成交量：期权的非线性损益特征使其可以构造出多种组合
因此场外期权的应用产生了更加丰富的投资策略，从而有助于优化资产配置，降低投资组合的波动性。
部分场外期权采用实物交割，因此会加大对标的物的需求，从而对标的价格产生积极的刺激作用，提升交易量。
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2、参与者角度
（1）拓展发行方的盈利模式，增加利润来源：即根据客户对风险、收益的偏好程度，设计出“私人订制”的场外期权产品。拓展公司的盈利模式，摆脱传统业务对于市场行情等因素的依赖，提高自身服务水平、定价和做市能力，增加利润来源。
（2）满足投资者多样化需求，降低投资成本：因场外期权的非标准化特性，所以可以根据投资者的需求而专门设计产品，满足投资者套期保值、套利、对冲、投机等需求。
期权具有高杠杆特性，相比于配资产品和融资融券，场外期权的杠杆更高，约5到20倍的杠杆，资金占用比例较低，而且利用期权之间的相互组合能够在实现投资目的的同时通过大规模交易来降低成本。
总而言之：期权是个宝，以小博大收益高，灵活买卖看时势，低倍投资要抓牢。
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全球场外期权规模
全球场外衍生品
1、场外期权
衍生品市场主要以场外交易为主，截止到2016年上半年，全球场外衍生品名义本金规模达到544.052万亿美元，约是场内衍生品规模的8倍。
场外衍生品市场从1998年至2007年始终保持着快速增长，名义本金增长约8倍，年复合增长率约26%。
从2008年金融危机开始，全球场外衍生品规模趋于稳定并在近几年出现下降，国际清算银行（BIS）分析称近几年名义本金规模下降的主要原因是由于合约压缩而导致交易的减少，而名义本金的减少也使得市场价值减少。
场内衍生品中，期权品种占比约50%，规模远超过期货，而在场外衍生品中，期货和互换等贡献了其中的90%，场外期权仅占9.37%，为50.975万亿美元，相比较而言，场外期权还有很大的发展空间。
随着资本市场的发展，产品的复杂程度越来越高，种类也越来越多，场外期权的占比开始呈现下降的趋势，近几年场外期权规模占比稳定在10%左右。
在2015年上半年，场外期权规模大幅上升，而整个场外衍生品的规模出现萎缩，主要是为了推进场外衍生品市场改革，增加中央清算比例，强化监管，从而减少系统性风险。
因此场外期权占比变化趋势中出现了一个明显的拐点。
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从增长率来看，相比于场外衍生品整体规模的变化，场外期权规模的变化波动更加剧烈，2008下半年金融危机全面爆发时期场外期权规模出现大幅下降，下降比例高达25.17%。
当经济形势不乐观的时候，交易者的风险偏好程度降低，更不愿意使用高风险的期权产品。
同样大幅度的下降比例出现在2014年和2015年的下半年。
除了市场参与者的风险厌恶程度会影响到场外期权的使用外，对未来经济形势的预期也会对场外期权的应用造成影响，因为期权作为一种规避市场波动风险的工具，当预期未来经济低迷的时候，会选择提前使用场外期权规避风险，需求的增加会拉动场外期权规模的上升。
2、场内期权
对于期权市场来说，其交易主要以场外为主，1998年至2016年场外期权占期权市场的比重平均为63%，比重始终高于场内期权。
与场内期权相比，场外期权因为其个性化的特点，规模更大，早期场外期权规模是场内期权的2.5倍以上，从2001年开始场内期权规模大幅提升，场外比场内的比重有所下降，但至今仍围绕着1.5倍上下波动。
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3、场外期权标的
场外期权的标的主要以利率和汇率为主，占比约90%，而权益类期权并没有集中在场外交易，占比仅8%左右，以商品为标的的场外期权规模最小。
在2008年上半年，各类型场外期权名义本金规模均达到峰值，资本市场的过度投机和场外交易高信用风险的积聚也在一定程度上促使金融风险的全面爆发。
利率类场外期权的名义本金规模最大，远远超过其他品种的场外期权，主要是因为利率是市场上最基础的标的，实体企业和国家都会受到利率的影响，所以利率类场外期权的使用最广泛。
利率类场外期权是对冲利率风险的主要工具，其可以将贷方的利率风险暴露转移到市场中进行对冲，同时还可以通过利率类场外期权进行理财投资，通过对利率走向的判断，购买相应的期权获利。
最早的利率类场外期权是利率上限期权，后来出现了利率买权、利率卖权、利率下限期权、利率双限期权、利率互换期权等。
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4、场外期权交易者结构
场外期权的交易对手方主要有三类：交易商、其他金融机构和非金融机构。
其中交易商要求具备更高的资金实力和信用水平，除了担任中介机构的角色外，还要能够以自有资金交易场外期权，承担交易和对冲的风险。
早期场外期权主要以撮合交易模式为主，交易商占比较少，低于其他金融机构占比，但随着场外期权市场的快速发展壮大，做市模式越来越成熟，交易商占比超过50%。
2016年上半年，交易商占比达到55.18%，其他金融机构占比为38.34%，非金融机构占比6.48%。
场外期权交易主要以金融机构参与为主，非金融机构参与度呈现递减的趋势，原因可能是金融机构的专业性更强，更适合使用具有复杂结构的场外期权，未来非金融机构将会更专注于自己的主营业务，而选择依靠专业的金融机构间接使用场外期权。
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5、场外期权权限结构
整体来看，场外期权的期限结构主要以短期为主，尤其是早期，少于1年期的产品占比最高，在50%以上，但在2008年至2012年期间，1年到5年期的产品需求增加，超过了1年期产品的占比。
在2008年至2010年期间，5年期以上的场外期权产品占比达到峰值，与其他期限品种均衡发展，但近几年5年期以上的场外期权产品规模呈现下降的趋势。
区别于其他标的的场外期权，利率类场外期权主要以1年到5年期的产品为主。
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6、场外期权地域分布
权益类场外期权地域分布的集中度较高，始终集中在欧美地区，占比达70%以上，2014年之前，欧洲权益类场外期权的规模高于美国，但美国一直呈现上升的趋势，2015年开始反超欧洲，在2016年上半年，美国权益类场外期权的规模约是欧洲的2倍，较1998年的3350亿美元的规模翻了6倍。
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海外常外期权对我国的启示
我国券商场外期权发展概况
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我国券商场外期权规模
2013年8月19日，我国首只券商的场外期权诞生，去年起券商的场外期权业务得到快速发展，从2015年3月截止到2016年10月，我国累计场外期权交易名义本金为7033.44亿元，累计交易6354笔，与全球场外期权交易规模相比，我国场外期权发展规模还比较小，处于发展的初始阶段。
从变化趋势上看，在全球场外期权规模下降的情况下，我国场外期权的规模始终呈现上升的趋势，但是在2015年9月因为调高股指期货交易保证金、调低日内开仓量等一系列严格管控的措施出台，场外期权规模和交易量有所缩减，同年10月又开始回升，恢复较快，说明我国发展场外期权的势头较好。
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我国券商场外期权集中度
从场外期权购买方的角度来看集中度，商业银行与私募基金是场外期权的主要交易机构，在2016年10月新增场外期权交易中，商业银行高达81.03%，我国券商在开展场外期权业务前会对客户进行适当性分析，作为场外期权的卖方更倾向于选择资金规模较大、信用水平较高的商业银行作为交易对手方，以防止发生严重的信用风险。
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海外场外期权发展优势
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健全的法律法规
美国针对场外交易有健全的法律制度，是根据市场的变化发展不断优化完善的，1934年的《证券交易法》开始实施时，仅授权SEC对场外市场进行规范化建设，必要时建立适当的场外市场规则，1936年对《证券交易法》进行修正时，细化了场外交易的法则，明确规定了SEC的权利和职责。
除此以外，场外交易市场成立了独立的自律协会进行自律监管，1939年在美国证监会注册成立的NASD制订了一系列的自律监管法规，推动了场外市场的健康发展。
而我国场外市场起步较晚，发展时间短、经验少，关于场外衍生品的法律法规还有待完善，因此应该结合场外交易特点制定详细、适当的法律制度，并随着市场的变化不断调整完善。
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完善的监管体系
监管体系主要由四部分内容组成：政府监管，自律监管，中介监管和国际监管合作。
不同的国家，场外期权发展的动力不同，针对其监管的重点也有所不同，欧美场外衍生品市场的发展主要受市场所推动，所以监管以自律为主，韩国、新加坡等一些新兴经济体的场外衍生品市场的发展主要由政府所引导，所以监管以政府监管为主。
政府监管方面，例如美国的政府监管采用多机构并行管理的模式，主要的监管机构是联邦商品期货交易管理委员会（CFTC）和联邦证券交易委员会（SEC），前者主要负责期货市场的监管，后者主要监管证券市场，商业银行作为场外期权的重要参与者会受到联邦储备委员会（FRB）和货币监理署（OCC）的严格监管。
英国在2008年金融危机前对场外期权的监管采用单一监管体系，在危机后进行改革，采用“准双峰”制，以英格兰银行为主导，金融政策委员会负责宏观审慎监管，监管金融服务行为的金融行为局与审慎监管局共同负责微观监管，宏观审慎与微观监管机制相互协调与平衡。
自律监管方面，国际掉期交易协会（ISDA）制定的系列协议，包括主协议、信用支持文件、交易定义文件，是现在国际场外衍生品市场交易中的标准化协议，被广泛应用。ISDA的标准化协议增加了合约的流动性，降低了交易成本。
目前我国场外市场的监管体系仍然是“一行三会”的体系，根据交易的主体分别由银行业、证券业或保险业的监管者负责监管，会存在监管权限冲突和协调困难等问题。
我国的自律监管发展起步较晚，不够成熟，2007年银行间市场交易商协会成立，2012年中国证券业协会才开始对场外衍生品进行自律监管。
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集中清算制度
目前场外衍生品中进行集中清算的产品多是集中在利率类，为了降低场外市场的系统性风险，需要加大集中清算的比例，建立中央交易对手方。
充当交易中的买方和卖方，保证交易的顺利执行。美国、英国、欧盟拥有多个中央交易对手方，而中国目前只有上海清算所，可以清算的衍生品类别也只包含利率、外汇和商品类，权益类和信用类的衍生品不包含在内。
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电子化交易平台
电子化交易平台在推动集中清算、扩大市场参与范围与交易规模、降低参与者成本以及促进场内外均衡发展等方面具有优势。
CME于2002年推出的ClearPort场外衍生品清算平台通过中央清算所与欧洲清算所对各个类别的场外衍生品进行清算，并通过场内交易的优势，将场内外产品结合构造组合，降低组合保证金的占用。
目前我国大部分券商的场外交易都是通过报价系统来实现，今后还需要继续完善报价系统，充分发挥其优势发展成为中央交易对手方。
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做市商机制
场外期权交易集中于欧美地区，欧美市场拥有以做市商为主导的投资者结构，做市商为整个市场提供了流动性。
由于做市商往往具有较强的资金实力，具备较高的信用水平、风险控制能力以及专业知识水平。能够根据投资者的需求设计出多样化的产品，降低市场的波动风险，减少市场的投机情绪，使市场运行更加理性化。
考虑到场外期权本身是一项复杂的产品，相比于场内期权风险更高，因此更加需要理性的机构投资者来维护市场的稳定。
我国券商应不断提升自己的专业水平、资金实力以及风险管理水平，创新场外期权的业务模式，丰富场外期权的产品类型，发展场外期权的做市商机制，促进场外期权市场的发展。
国内尚无具体的监管文件![]()
场外期权业务如此火爆,到底是否符合监管要求?业内持何种态度呢?
近期监管方面召集部分券商开展场外期权业务相关的研讨会议,会上场外期权业务规模较大的券商各自分享了经验。
到目前为止,个人介入场外期权业务的行为是监管层明令禁止的。9月27日,中期协以发文的形式叫停了期货风险管理子公司与个人开展场外期权业务,此前券商也被禁止与自然人开展场外期权业务。
“这块业务的主要风险和难点,在于下一阶段的市场走势。”上述期权交易员表示,“券商当然希望卖给客户的期权遍布在多个行业和公司,如果客户集中买某个特定行业,风险也就集中了,就像银行放贷希望放在不同的行业,这个角度上看,未来的市场风格才是明显的影响因素。”
也有营业部的机构业务负责人表示,场外期权最大的难点在于定价。“对于期权交易最重要的就是定价,如果客户询价后券商定不出合理的价格,客户就不会选择在这里交易。融资能力、定价能力是支撑券商开展场外期权业务的关键。”
提示：目前，国内场外股票期权的主要买方一般为机构投资者，个人投资者如想参与，则需通过专业的通道代为进行交易。
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