【金信期货宏观经济点评报告】货币政策边际宽松可期，关注结构性机会 ——4月社融数据点评

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内容提要

北京时间5月11日，中国人民银行公布了4月社融相关数据：1）社会融资规模3.09万亿元，前值5.15万亿元，预期2.16万亿元；2）金融机构新增人民币贷款17000亿元，前值28500亿元，预期13033亿元。3）M2同比11.1%，前值10.1%，预期10.1%。1、社融规模同比增加主因新增人民币贷款和企业债券融资同比大增，显示4月以来政策支持实体经济融资取得显著成效。4月社融规模存量累计同比12.3%，较前值增加0.5个百分点，维持今年以来同比加速态势，4月定向降准落地，叠加OMO利率、MLF利率、LPR利率调降，营造了宽松的货币环境。2、我国4月地方专项债发行速度明显减慢，一是与新增地方政府债券发行额度的限制有关，二是疫情使4月赶工1-3月延缓的专项债项目，4月地方政府专项债发行规模减少符合项目建设实际进程，5月地方政府专项债发行规模环比和同比有望较大幅度增加。3、我们认为，5月经济下行压力仍大，尤其是5-7月我国出口增速或持续较大幅下滑，我国加大货币政策积极力度缓解企业经营困难是大概率事件，与此同时，刺激内需政策或将加码，基建投资力度也将加大，为此5月社融环比和同比料将较大幅度增长，市场流动性预计将边际宽松，5月降准和调降OMO、MLF利率均可期待。4、5月基建投资增速大幅攀升概率很大，叠加市场流动性宽松，相关产业链商品价格回升的确定性高。5、欧美正推进复工复产，对商品价格有一定推升作用，但全球主要经济体部分复工复产地区疫情爆发，或拖累全球复工复产进度，5月商品价格上升空间有限。6、疫情对经济的较长期负面冲击压制资本市场持续回暖，需警惕中美贸易摩擦陡然升级，美国经济数据不及预期、疫情在欧美、印度、巴西和非洲的超预期爆发风险。当前商品市场对负面消息高度敏感，需警惕黑天鹅事件的冲击，关注短期利率变化。风险提示疫情在全球超预期蔓延，中美贸易摩擦超预期升级，全球经济增长不及预期

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事件
北京时间5月11日，中国人民银行公布了4月社融相关数据：1）社会融资规模3.09万亿元，前值5.15万亿元，预期2.16万亿元；2）金融机构新增人民币贷款17000亿元，前值28500亿元，预期13033亿元。3）M2同比11.1%，前值10.1%，预期10.1%。

02
社融增速攀升延续，5月货币政策边际宽松可期社融增速继续攀升。4月社会融资规模3.09万亿元，高于近5年（含今年）4月社融的平均值1.94亿元，环比减少20592亿元，同比增加14190亿元，其环比大减大部分可以由季节性因素解释，但同比大增超出市场预期，4月货币政策积极程度超市场预期。社融当月同比增加主因新增人民币贷款和企业债券融资同比大增，4月新增人民币贷款和企业债券融资分别为16200亿元和9015亿元，同比增加7467亿元和5066亿元，显示4月以来政策支持实体经济融资尤其是支持企业融资取得显著成效。4月社融规模存量累计同比12.3%，较前值增加0.5个百分点，维持今年以来同比加速态势，4月定向降准落地，叠加OMO利率、MLF利率、LPR利率调降，共同营造了宽松的货币环境。表内、表外融资同比均大幅增长。表内融资同比大幅增加，4月新增人民币贷款和新增外币贷款同比分别增加7467亿元和1240亿元，共增加8708亿元。表外融资同比增加明显，新增委托贷款、新增信托贷款和新增未兑现银行承兑汇票同比分别变化618、-106和934亿元，显示表外融资同比大增主要由新增委托贷款和新增未贴现银行承兑汇票同比增长推动，而新增信托贷款同比低位减少一定程度和监管趋严相关，5月8日银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，对非标类信托产品管控十分严格。地方专项债发行速度明显减速。4月新增地方政府专项债环比减少2987亿元，同比减少1076亿元，显示我国4月地方专项债发行速度明显减速。1-3月地方政府专项债发行速度快于去年，但4月发行速度有所放缓，一是与新增地方政府债券发行额度的限制有关，二是疫情使得4月赶工1-3月延缓的专项债项目，4月地方政府专项债发行规模减少符合项目建设实际进程。5月地方政府专项债发行规模环比和同比有望较大幅度增加，5月6日，国务院常务会议要求，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再按程序提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。信贷同比大增。中长期贷款、短期贷款及票据融资同比大幅增长推动信贷同比大增，显示信贷融资兼顾长短期。企业部门信贷融资规模同比增量显著大于居民户，尤其是企业中长期贷款同比增量大幅高于居民户，显示信贷向企业部门略偏斜。居民户短期信贷同比增幅明显大于中长期信贷，从一定程度可以由居民受疫情影响减少耐用品消费解释。 4月金融机构新增人民币贷款17000亿元，高于近5年（含今年）4月社融的平均值11111亿元，同比增加6800亿元。短期贷款及票据融资6128亿元，同比增加4578亿元，其中票据融资3910亿元，同比增加2036亿元。中长期新增人民币贷款9936亿元，同比增加2948亿元。非金融性公司及其他部门贷款9563亿元，同比增加6092亿元，其中，企业中长期贷款为5547亿元，同比增加2724亿元，企业短期贷款为-62亿元，同比增加1355亿元。居民户新增人民币贷款6669亿元，同比增加1411亿元，其中居民户短期新增人民币贷款同比增加1187亿元，居民户中长期新增人民币贷款同比增加224亿元。经济活动明显增加，M1同比和M2同比均加速。4月M2同比11.1%，较前值上升1.0个百分点，M1同比5.5%，较前值增加0.5个百分点，显示M2与M1的剪刀差明显扩大，这与4月经济活动明显增加有关，数据显示，M1环比减少4850亿元，M2环比增加12577亿元，说明市场持有类现金的总金额减少，企业增加了生产投资。我们认为，5月经济下行压力仍大，尤其是我国4月出口增速超预期大幅反弹主要是因为企业生产1-3月积压的订单，4月企业新出口订单下滑非常明显，新出口订单PMI大幅低于枯荣线传导至出口增速明显放缓需要约3个月，预计5-7月我国出口增速或持续较大幅下滑，对我国经济冲击将十分明显，我国加大货币政策积极力度缓解企业经营困难是大概率事件，与此同时，刺激内需政策或将加码，基建投资力度也将加大，为此5月社融环比和同比料将较大幅增长，市场流动性预计将边际宽松，5月降准和调降OMO、MLF利率均可期待。 03
复工复产推升商品价格概率大，但疫情在复工地区爆发对价格上升形成压制我们认为，市场已经充分认识到新型肺炎疫情将贯穿今年全年，全球主要经济体加快复工复产步伐，虽然近期中美贸易摩擦有升级的迹象，但短期中美贸易摩擦陡然升级的可能性不大，商品价格预计主要受全球复工复产影响。从国内来看，5月基建投资增速大幅攀升概率很大，叠加市场流动性宽松，相关产业链商品价格回升的确定性高。欧美正推进复工复产，对商品价格有一定推升作用，但需注意的是，全球主要经济体部分复工复产地区疫情爆发，或拖累全球复工复产进度，5月商品价格上升空间有限。美国方面，大部分已经复工复产的州疫情出现明显反弹，或拖慢其他州复工复产节奏（共和党控制州复工复产积极，民主党控制的州复工复产保守，而民主党控制的州的GDP占美国GDP的55%以上），拖累美国经济复苏。市场预计5月美国非农就业人数减500万人左右，失业率或攀升至20%；中国方面， 5月10日吉林市新增3例本地新型冠状病毒肺炎确诊病例；欧洲方面；法德出现聚集性感染，法国9日宣布公共卫生紧急状态延长至7月10日。6-9月处于疫情逐步控制期，经济回暖的确定性高，叠加流动性宽松和全球主要商品价格处于低位，商品价格回暖的可能性较高；市场避险情绪或下降，黄金价格趋势小幅下行的概率较大；原油价格或阶段性持续反弹，当前油价有下跌空间但不大。疫情对经济的较长期负面冲击压制资本市场持续回暖，需警惕中美贸易摩擦陡然升级，美国经济数据不及预期、疫情在欧美、印度、巴西和非洲的超预期爆发风险。当前商品市场对负面消息高度敏感，需警惕黑天鹅事件的冲击，关注短期利率变化。

04
风险提示疫情在全球超预期蔓延，中美贸易摩擦超预期升级，全球经济增长不及预期。

金信期货研究院
报告日期：2020年5月12日

刘文波
从业资格编号 F3070864
投资咨询编号 Z0015179

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