51，期权五个希腊字母之“V”：期权的“九阳真经”。

Vega简称“V”，是反映波动率对期权价格的影响程度。什么是波动率？从理论上说，波动率是反映标的资产价格的波动程度，分历史波动率、实际波动率和隐含波动率。这三个波动率有什么关系呢？说白了，就是昨天、今天和明天的关系，或者说是过去时、现在时和将来时的关系。其计算的方式比较复杂，这里就不介绍了，我们只需要知道两点即可：其一，历史波动率和实际波动率采用的数据已经发生，因而可计算出实际值，而隐含波动率是对未来的推演，因此计算出来的是预测值而非实际值，而问题的关键是期权价格计算采用的偏偏就是隐含波动率，因此期权价格包含了对标的价格未来走势的预判。在影响期权价格的五个希腊字母中，其它四个都是可计算出来的实际值，唯独V是预测值，因此，业内有人就说做期权就是做波动率。其二，当天的标的价格波动幅度明显大于前一两日，隐含波动率就会上升；当天的标的价格波动幅度明显小于前一两日，隐含波动率就会下降。从这一点意义上说，由于标的价格的波动幅度不会一天比一天的持续扩大，因此隐含波动率也就不会持续地上升，当上升到一定程度，必然会回落，上升得越快，回落的越早。但波动率在下降时往往是会在低位作持续较长时间的盘桓，也就是说波动率上升的过程是快速、猛烈、短暂；而下降的过程则是缓慢、温和、长效。波动率对期权费的影响是很大的，仅次于Δ。V值反映的就是波动率对期权费的影响程度，取值始终是≥0，与期权费呈正相关，即当波动率上升时，期权费上涨，看涨和看跌都上涨，反之波动率下降，期权费都下降。譬如V值=15.25，即代表（隐含）波动率变化1%，期权费变化15.25元。这么说还是有点抽象，我们举例来说：某日，铜价盘中在45300水平时，其46000执行价的看涨期权波动率在12.92%水平，V值约45；期权费338元；当天，行情大跌了约1000点收盘，次日，行情又反弹回来，当回到45300水平时，由于行情经历了大幅波动，波动率上升为13.89%，期权费变为369元。为什么在同样的标的价水平，期权费却上涨了呢？就是因为波动率上升的作用。此例中波动率刚好上涨约一个点，按说期权费应上涨一个V值45元才对，但由于抵消了一天10多元时间价值的损失，因此实际增加了31元。由此可见，波动率对期权费的影响是非常大的，但同样也可以看出，波动率的作用是短效的。假如行情在下跌1000点后不是次日立即反弹回来，而是经历三五天乃至更长的时间一点点回到45300，则波动率就会缓慢回到甚至低于12.92%的水平，而时间价值的损耗更多，那时，价格怕就不是369了，很有可能是269。波动率对期权价格的影响还有另外两个特征，我们用图示来表示：

上面这张图被称之为波动率的微笑曲线，形容曲线像一个微笑的嘴唇。实际上它反映了波动率的两个特征。第一，标的价格/行权价=1，也即期权为平值时的波动率最大，虚值和实值向两边滑落至0，深度实值和深度虚值基本上不受波动率的影响。这在实际运用中有什么指导意义呢？那就时买入期权做多波动率时，大多数人会选择虚值期权，不仅仅是因为虚值期权价格便宜的道理，还有一点就是当标的价格朝亏损的方向发展时，V值越来越小，受波动率的影响就小，可以延缓亏损的速度；而如果朝盈利的方向发展时，即虚值趋向平值时，V值越来越大，波动率带来的收益呈几何倍数递增。当然，当价格越过平值成为实值时，也就时获利离场的时机了。正因为期权的这一特征，我将波动率形容为期权的“九阳真经”。如果说与降龙十八掌匹配的期权策略是显露于外的招式，那么期权的五个希腊字母就是期权的内功。形容Delta的太极拳是内功之一，而能助推期权费猛烈增长的波动率则非以刚猛著称的九阳真经不可匹配。能不能成为“武林高手”，不在乎招式多华丽，更在于内功修为。波动率的第二个重要特征：同样的执行价，到期日越远的合约V值越大，受波动率变化的影响越大。到期日距当前时间最近的合约我们称之为“末日期权”，受波动率变化的影响最小。这个特征用下图来表示更加直观。

当到期日为0也就时最后交易日时，V值也为0，期权费几乎不受波动率影响；离到期日越远，V值无限大。这个特征在实战中又有上面指导意义呢？那就是买入期权做多波动率时应选择到期日较远的合约，避免使用“末日期权”做多波动率。此前我看到过一个某期货公司研究员写出的一篇做多末日期权波动率的策略报告，我只能说这个研究员对期权还没有完全理解，混淆了波动率和Δ的概念。期权费在末日逢大涨大跌确实会狂飙，但那不是波动率的作用，而是Δ的作用。Δ有一重要特征，临近末日，虚值哪怕是浅虚值都会向零靠近，而实值向1或-1靠近。因此行情大涨或大跌，期权从虚值转为实值，Δ值就会大幅跳跃，导致期权费飙涨。实际上，这里面没波动率什么事！末日期权的V值近乎等于零，表示波动率几乎已失去影响。其实，赌末日期权大幅波动会面临很大风险，因为赌末日不会傻到去买实值的，肯定是买虚值，而且绝大部分是选择深虚值，期权费看似便宜，但只要最后交易日期权没有成为实值，就会血本无归。做多波动率不建议选末日期权，除了波动率已失去作用外，还有另外一个更大的原因，那就是下篇要介绍的时间价值单调递减特征。