小船对商业银行、保险机构入市国债期货市场的个人看法

   昨日受邀参加南华期货和中金所联合举办的金融衍生品云分享，分享主题《国债期货应用和案例分享》，据主办方反馈效果不错。错过了的朋友也不用遗憾，其实大部分内容我的《妙趣横生的国债期货-跟小船学国债期货交易》里都有，只是很多案例更新了一下，基本原理一样。还没有看过的朋友如果感兴趣可以找来看看。经过很多读者的认证，还是非常适合初学者入门的，通俗易懂。

   课程结束后有个互动环节，当时有投资者问我对于商业银行、保险机构入市国债期货市场后的看法，想了解对国债期货市场会带来哪些影响？时间关系当时说的比较简略，今天有时间多说几句。

   其实银行和保险入市已经是今年2月份公布的事了，有众多研究报告分析了这个事，但既然还是有朋友想知道小船的看法，那作为曾经在银行金融市场部工作过的人，小船随便瞎说几句，仅仅代表个人观点。

   目前外部研究报告一般都根据最新银行、保险机构的国债、政策性金融债托管数据来预测未来银行、保险入市后对市场带来的影响。在国债方面，全市场国债托管量为 15.3 万亿左右，银行保险机构托管量为10.3 万亿左右，占比达到了 67.7%；在流动性更好的国开债方面，全市场托管量为 8.7 万亿左右，银行保险机构托管量为 5.2 万亿左右，占比达到了 60.3%。拥有大量现券头寸的银行保险机构，同样也对风险管理有着很强的需求，据此测算，认为国债期货的交易量和持仓量将会出现井喷式增长。

   小船不否认未来随着所有银行、保险机构入市，国债期货交易量和持仓量会出现增长，但短期内是否就会对市场带来巨大影响，尚需观望。小船仅站在银行的角度来说道说道。

（1）中国证监会、财政部、中国人民银行、中国银保监会发布的公告中明确说明，符合条件的商业银行可以风险管理为目的，试点参与中国金融期货交易所国债期货交易。如何界定商业银行交易的国债期货是以风险管理为目的？这个尚难以定论。实际操作中难以准确判断，会不会用事后监控和商业银行汇报的方式加以管理？小船也不好乱猜。

（2）商业银行的持有到期账户采用摊余成本法估值，本身没有套期保值的动力。而可供出售账户不影响当期损益，但会影响资产负债表的资本公积，是否需要套期保值有待商榷。另外套保会计要求十分严格，一旦认定套保，不能随意解除，套保会计对认定套保后的组合波动也有一定要求。这对于每三个月需要移仓一次的国债期货来说可能难以实现。因此即使有套期保值需求，也是从风险管理角度而非套保会计的角度。

（3）目前商业银行参与国债期货的主要需求可能来自交易账户，但银行交易账户理论上是以获取价差收益为目的。因此在债券市场向好或者震荡时，可能不会盲目开展套期保值交易（针对卖出套期保值，买入套期保值风控是否认可，有待讨论）。

   而运用国债期货交易获利，需要看每家银行的风控严格程度。一般来说，由于衍生品的杠杆效应，银行风控对衍生品风险都会严格管理，因此实际参与的交易量目前难以猜测。但使用国债期货进行一些久期中性的交易策略，由于风险相对单边交易要小一些，可能风控管理相对要好一点。

   未来小船会继续跟进这个事，但现阶段去猜测银行、保险入市国债期货对市场的影响，确实为时尚早。

   另外还有投资者会提问一些具体的交易看法等问题，小船也说明一下。小船不是卖方分析师，作为投资经理，小船有自己管理的产品，有自己的仓位，很多时候不太好公开表达一些看法和观点，请大家理解。

   每个人都有自己的方法论和交易系统，需要根据每个人的交易习惯、风险承受能力等因素来修正。适合我的未必适合你，你适用的方法也未必适合其他人。我能对我自己的盈亏负责，但不能对你的盈亏负责。

   举个例子，假设我告诉你T合约有机会从100元涨到103元，最后事实也证明了T合约价格从100元涨到了103元。但对市场稍有认识的朋友都会知道，价格从来不是直线运动的，即使中长期看价格是上涨的，但这个过程是震荡的。简单假设，价格可能从100元涨到102元，然后回落到101元，再上涨到102元，然后进入宽幅箱体震荡，很长时间才突破上涨至103元。在这个过程中，我会对自己的每次开仓的仓位分配合理资金，价格从102跌回101元，我可能会止损，也可能根据当时的情况综合判断是否保留持仓。但我不知道你的交易情况和操作习惯，如果你在102元满仓追涨，那么回调至101元的过程中你可能爆仓了，再也等不到价格涨到103元的时候。

   找到合适自己的交易系统，祝大家交易顺利。