【期权小课堂】原油交易的风险控制---三项式领口期权

什么是“熔断”机制什么是“熔断”机原油交易的风险控制---三项式领口期权
上海原油 vs. 布伦特
受OPEC增产，以及疫情的影响，今年的国际油价出现大幅下滑，以WTI为代表的外盘更是跌到了历史性的负数。市场的持续疲软，使得油罐资源出现了紧缺的现象，导致原油的远期曲线出现了近月大幅贴水，国际盘的持有成本上升了到2.5美元/桶/月的高度。上海国际能源交易所也顺应市场的变化，上调了仓储费，以吸引更多的油罐，缓解价格与国际出现偏离的状况。截止到现在，上海盘的整体运行状况要强于国际盘。
布伦特首行-上海原油首行，差价趋势图（已按照每日USDCNY汇率转换成人民币）

（上半部分白线为布伦特，橘线为上海原油；下半部分为差价）

原油市场风险管理
从风险角度分析，外盘原油的整体波动大于内盘，这也导致了原油相关交易溢价大、风险大、风险与回报不成正比的问题，对市场参与者的风险管理能力提出了极高的要求。内外盘原油、银行账户原油的投资者，均因为投资者对市场的理解有限，在移仓成本、市场波动、交易细节等市场综合因素的影响下，产生了超过预期的亏损。
继续从风险防范的角度考虑，首先我们应该防范价格大幅波动出现的超额损失，这要求交易结构对风险有一定的容忍度，使用期权工具进行风险管理，可以预知最大损失。但问题是因为市场波动大，期权的溢价较高，投资者面临交易成本大于收益，即使方向判断正确，却难以获得预期盈利的尴尬。

三项式领口期权
根据以上的考虑，下面将对三项式领口期权策略进行简单的介绍。三项式领口期权（3-ways collars）是由三个普通期权组合而成，以看涨方向为例（看跌方向相反），组合构成为：买入一个看涨期权（通常为平值或浅虚）；卖出一个更加虚值的看涨期权，卖出一个虚值的看跌期权。卖出期权所获得的权利金与买入期权所支付的权利金相轧差，最后实现降低权利金，节约交易成本的效果。
以原油为例，假设当前SC2007期货合约价格为230元/桶，以现价230元/桶买入为期一个月的平值看涨期权，同时在247元/桶（约为现价+7.5%的价格）的价格卖出一个月的虚值看涨期权，在213元/桶（约为现价-7.5%的价格）的价格卖出一个月虚值看跌期权，三个期权的标的、期限、交易数量相同。到期后，如若价格没有上涨，或者下跌不超过213元/桶，期权组合将不产生盈亏；如若价格上涨，投资者将获得涨幅（247-230=17元/桶）内的收益（超过247元/桶的收益不再获得）；如若价格下跌且跌破213元/桶，投资者将产生额外的亏损。收益图如下：

总的来说，三项式领口期权一方面节约了交易成本（降低权利金，且保证金占用相较于期货套保要少）；另一方面，规避了一定幅度的价格波动而带来的风险。当然，风险和收益是匹配的，投资者需要结合自身的风险承受能力，进行充分风险评估，选择适宜且愿意承担的风险。

免责声明
本报告的信息基于交易所、媒体和资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布者取得的资讯，公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《期货经营机构投资者适当性管理实施指引》，本公司开展的场外衍生品产品风险等级为：有限风险敞口R4/无限风险敞口R5，R5级含无限风险敞口的结构及产品仅向符合监管适当性要求的机构投资者开放，本报告发布的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。若您并非风险承受能力合适的投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告中的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。

本报告中的报价仅供参考，实时报价详情欢迎来电垂询。本报告内容不构成出价或询价，不构成对您的任何投资建议及入市依据。您应当自主做出交易决策，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，据此入市者，我公司不承担任何责任。

本报告版权归广发商贸有限公司所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。如果您直接和间接使用上述资料，我们均视为您自愿接受并完全同意本声明。