金瑞期货有色早评 | 钢厂排产环比增加镍价震荡走强

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贵金属
中长期矛盾：美国量化宽松到什么时候。
短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。
我们的观点: 美国4月ADP就业人数达到-2023.6万人，而3月数据为-2.7万人，显示出当前美国就业市场因为疫情面临较大的压力。美国1季度GDP年化同比-4.8%，低于预期的-4.0%。个人消费支出远低于预期水平，但是其中食品等非耐用品消费正增长6.9%，非耐用品消费环比增长为-16.1%。美联储购买美国国债规模从每日750亿美元，降至最近的100亿美元/日。MBS购买规模则从每日100亿美元降至了近期的77亿美元/日。从美元流动性指标来看，LIBOR-OIS已于4月30日降至了68.7BP，虽然未降至3月之前20BP左右的正常水平，但是较3月下旬140BP的峰值水平回落较多。鉴于流动性缓和，预计后期美联储每日购买国债及MBS债券规模仍将继续保持较低水平。美联储此举有利于保留后期持续应对危机的能力。虽然美联储购买国债规模缩减，但是仍在持续。在低利率及保持QE的环境下，我们持续看好黄金价格。
投资策略：低位做多贵金属。
风险提示：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。

铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：下游消费回归节奏以及政策刺激力度。
我们的观点：中国4月制造业PMI回落至50.8%，虽然仍然处于扩张范围，但较3月小幅回落1.2个点。国内的复工复产是主要拉动项，拖累来自于出口订单。基本面上，铜精矿指数较上周环比再下降2.17美元/吨，供应紧张的压力还在持续。南美地区疫情接近平台期，但非洲确诊还在上升，综合来看供应的压力仍在。而下游方面，国内的消费持续改善，近期的价格也受此支撑，此前基建加速赶工，当前复工下建筑业赶工也带来下游需求，带来4月份的线缆企业开工率已经大幅提升到100%，叠加废铜替代，导致国内持续维持去库加高升水状态。而6月份进入国网交货的传统旺季，今年6月份交货量更是突破22万吨，同比大幅增长，国内去库的趋势或仍将延续。海外的现货仍然较弱，lme的现货贴水扩大至30.5美元，内外盘分化导致进口窗口打开，导致洋山铜的溢价逐步上升到100美元。当前虽然美国经济还在恶化，铜市场长期面临过剩的局面，但短期国内消费回归带来了价格支撑，去库还在延续，长期过剩的局面可能不会在近期快速兑现。
投资策略：观望
风险提示：无

铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。
短期矛盾：海外疫情后期需求复苏以及国内去库可持续性。
我们的观点：节后首日库存数据较节前下降3.2万吨，同时铝锭出库量有所下降，但仍维持高位，短期在建筑、医疗设备等板块的带动下，消费表现突出。但4月制造业PMI仅录得50.8%，环比上月回落1.2个百分点，表明制造业持续扩张面临一定压力，尤其在新订单方面影响较大，此外中美贸易关系再起波澜，不利于后期出口修复。供应端，冶炼利润的持续修复已经大大降低减产的意愿，同时复产和新投计划逐渐显现，云南、内蒙等地区近期将贡献产能增量，供应压力逐渐回升。当前成本开始反弹，氧化铝供需两顿均有所支撑，但后期反弹高度受限于海外价格以及铝需求。随着积压订单的消化和废铝市场的逐渐回暖，前期支撑需求的部分因素将淡化，叠加供应压力渐起，去库幅度将逐渐时候债，同时疫情后期部分国家将内部矛盾转移的做法将从宏观层面形成利空，因此铝价维持谨慎偏空。
投资策略：谨慎偏空。
风险提示：海外需求复苏强劲，供应端出现超预期减产。

铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：疫情冲击下供应消费下滑程度。
我们的观点：市场延续了国内强国外弱，隔夜基本金属整体反弹，伦铅震荡偏弱。国内交易再生铅复产预期充足但累库尚未兑现的矛盾，沪铅昨日反弹。短期来看，一方面再生铅贴水幅度扩大反映了供应层面紧张缓解，再生铅计划新投产产能令供应端预期压力增加。另一方面淡季影响下终端铅酸电池普遍促销降价，铅蓄电池企业利润转为负增长，消费边际上持续向好可能性较小。我们预期5月铅市场将供过于求，库存向上拐点隐现，铅价或呈现偏弱格局。沪铅主要波动区间13500/14300元，伦铅波动1550/1680美元。
投资策略：反弹后偏空操作。
风险提示: 油价反弹带来市场整体风险偏好上升或供应恢复缓慢。

锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。
我们的观点：国内外TC加工费继续下调150元和20美元的幅度，当前冶炼端的利润也在不断压缩，致使国内冶炼5-6月检修颇为集中，锌锭产出年内低谷。近期的矛盾加剧，由于欧洲已有部分国家的疫情持续回落，多地开始讨论复产，叠加中国冶炼的检修，从而引发市场对于大幅去库的预期。lme的contango结构已经转back，释放海外的消费有所改善的信号，市场的焦点可能从远期的过剩转向现货的紧张，对近期的价格带来支撑。短期内，市场交易二季度大幅去库的预期盖过中长期供需矛盾，锌价二季度或可见到更高点位。
投资策略：观望
风险提示：经济下滑超预期。

镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：主产区供应恢复的情况。
我们的观点：菲律宾出矿逐步恢复，缓解国内镍矿紧张局面；而印尼方面，4月30日印尼青山韦达贝1号电炉顺利出铁，剩余3台在5月初陆续出铁，虽然劳动节当天当地工人示威游行，或将延缓未来投产项目，但长期增量趋势并不会因此改变。而需求端，短暂市场改善更多来自3月份订单集中交付后的补库，叠加钢厂产出增量不多，库存持续去化带动价格反弹，但是随着补库的结束，需求放缓价格回落。所以在钢市无更多利好以及供应逐步恢复的情况下，上行空间被压缩，可以逢高轻仓试空。
投资策略：轻仓试空，择机跨市正套。
风险提示：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及菲律宾防疫禁令再度升级。

锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：供应修正下疫情对消费冲击程度。
我们的观点：隔夜基本金属上涨，伦锡在15000美元上方波动，波动放缓。上周云南地方商业收储消息令锡价结构坚挺，但对绝对价格几无影响。前期市场交易的减产导致的供给收缩，但原料偏紧有望在5月下旬缓解。一方面5月下旬缅甸锡精矿货运有望恢复至正常水平，另一方面，过去一年多处于停产整改状态的内蒙银漫矿业将较快复产一定程度上缓解原料紧张。随着海外疫情的缓解，锡价反弹后市场驱动由减产驱动向消费驱动转换，考虑到传统消费出口订单下滑严重，新基建消费占比不高，锡消费恢复仍将缓慢，未来锡市场仍将回至供过于求的格局。我们预计锡市场反弹接近尾声，锡价将承压运行。
投资策略：暂时观望，择机等待5月中下旬的逢高抛空机会。
风险提示：无

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