招商期货商品及股指国债早班车

黄金白银
黄
金
白
银
市场静待美联储议息会议，贵金属价格趋于震荡，投资者普遍预期美联储此次议息会议不会改变当前货币政策，但也不会进一步推出宽松计划。我们观点不变，认为黄金 380、白银 3750 一线基本反映了市场乐观预期，因此并不建议追多。决定贵金属价格核心因素还是货币政策以及由此演变的宏观经济数据。在各大央行放水的操作下，流动性危机似乎暂时得到缓解，不过救市政策只是托底经济，无法解决疫情的影响。我们判断后续全球经济可能遭遇有效需求不足的通缩局面，这对于贵金属来说并不是什么好消息，长期逻辑上依旧偏空。金银比上，白银低估的安全边界由于近期的反弹而逐步消失，操作上也不建议追空金银比头寸，已有头寸建议继续持有。
基本金属
铜平水铜升水 135 元，华南现货升水 235 元，华东现货升水 165 元。上期所库存仓单下降 5951 吨至 8.08 万
吨。当前国内需求端随着疫情短期基本面修复下对铜价形成较好支撑，近日美国强调重启经济，若当地顺利
复工有助于进一步推动近端铜价，但美国对华态度的不明朗使得本身仍处于修复期的市场情绪雪上加霜，而
中长期来看，疫情对全球经济的负面影响将逐渐体现，叠加马来西亚废铜以及部分海外矿山即将恢复生产，
单边建议投资者观望。观点仅供参考

铝国内节前随着云南甘肃等地收储消息的传出，且配合消费旺季下去库存速度与幅度格外醒目，市场对于疫情
后的报复性消费有了期待，我们仍对于处于合理利润下的电解铝价格给与支持，但在利多出尽后需关注未来
国内复产及新增情况，以及海外疫情拐点后供需变化，中国二季度未锻轧铝及铝材出口数据可能持续不佳。氧化铝因海外需求减弱且国产氧化铝价格触底回升，造成进口氧化铝窗口的继续打开，虽未来进口氧化铝数
量增多反而打压国产价格，目前氧化铝价格的反弹主因成本支撑而非需求拉动，目前不具备行情反转的基础。操作建议，继续做多沪铝比值或观望。观点仅供参考。
锌此轮金属价格反弹主要还是全球流动性宽松和国内需求好转及补库所致。内外现货窗口从亏损 500 元到盈利
200 元，主要说明国内驱动反弹；而国内合约 3 月和 1 月价差从正 100 多目前跌至-140 元，说明主要由国内现
货端驱动。而在预期不好，现货端转好驱动上涨不会形成趋势性行情，因此单边短期观望。套利方面：国内
合约结构为小幅 BACK 结构，预计此结构未来仍会扩大，原因则是：一是目前现货进口窗口打开，国内不可
能成为 CONTANGA 结构，否则内外正套头寸会给很好移仓机会，这是国内正套安全边际；二是短期锌精矿
进口有限，未来或许会影响国内产量，但是锌精矿只是短期被动关停，并不是主动关停，疫情结束后会重启，
而且从船期来看，5、6 月国内产量或开始影响，那么国内继续去库存或导致 BACK 结构进一步拉大。而国内
现货紧张叠加进口物流不通畅或导致锌锭长期处于进口盈利窗口打开，但是目前远月进口窗口并未打开，且
保税区库存较低，进口物流不通畅，因此等待远期正套机会。操作上：国内正套持有，等待内外正套机会。观点仅供参考
铅受制于蓄电池经销商库存和蓄电池产成品库存较高影响，蓄电池周度开工率仍维持 62%水平，较前期下跌 3
个百分点，仍处于较高水平；而再生铅周度开工率也仍为 49.6%，主要在于再生利润不高且不持续并没有导致
再生补原材料库存，因此未来再生开工率仍不会大幅走高，因此铅也处于供需双降，短期震荡为主。基差方
面：1#铅锭现货升水 50 元左右，而原生铅和再生铅进一步拉到至 230 元，凸显下游高库存购买积极性不佳，
未来关注蓄电池去库存力度。操作上，短期观望。观点仅供参考
镍昨日沪镍和伦镍涨幅较大的原因主要是配合不锈钢的拉涨。镍基本面没有发生变化，二季度收紧三季度大概
率偏松，全年过剩。4 月印尼镍铁产量环比增 1.6%，但矿品位下降导致镍金属量环比降 5.2%到 3.87 万吨，预
计 4 月中国镍铁总进口量将回落到 4 万镍吨的水平。目前镍上涨的驱动不足主要是国内外需求压制，但供需
结构相对一季度改善也一定程度上支撑了镍价，因此短期偏向震荡格局，供需面消息扰动较大。配合两会释放利好，本月钢厂和镍铁厂原料补货时可能会在盘面上有所动作，届时可能出现从镍矿到镍铁再到不锈钢一
系列的价格提涨。宏观层面需防范中美新一轮贸易、金融、科技冲突。短期来看，建议观望或短线操作。
黑色产业
硅锰
康密劳公布对华 6 月期矿报价，44.5%品味加蓬块报 6.25 美元/吨度，较 5 月涨 0.7 美元/吨度，较 4 月涨幅为
51%，与 UMK 南非矿涨幅相似。现货节后价格基本持稳，仅澳矿有小幅上调，按现价折算加蓬块内外价差钦
州港约 9 元/吨度，天津港约 13 元/吨度，分别处历史中等及偏高水平，港口贸易商具备接盘能力。南非方面
虽自 5/1 起封锁期结束且病毒警报降至四级，政府放开海运且允许铁路货运全面恢复运营，但实际物流恢复不
理想，出口仍旧受阻，到港及库存继续下降。硅锰 5 月钢招基本落定北方 7500 元/吨、南方 7300 元/吨，北方
以进口矿现货价格核算具备利润，南方通过提高富锰渣用量降低成本，合金厂在利润驱动下生产积极性将逐
步提升，但考虑到成本走高挺价心态增加。下游需求表现超预期和海外锰矿供应未见明显改善下硅锰有回调
空间，但长期逻辑仍是偏空，主要基于疫情对锰矿海外供应影响渐弱、硅锰高供给弹性、需求持续性存疑和
疫情对全球锰元素终端消费的持续冲击。
不锈钢
昨日不锈钢大涨有明显的期货盘面轮番拉涨痕迹，不锈钢、沪镍、伦镍轮番拉动。现货方面，随着期货盘面
拉升，青山、太钢、东特、北部湾新材料等钢厂盘价纷纷调涨 100-200 元。不过本次上涨与 4 月中旬相比有
以下两点不同，可能导致涨势难以持续。从成本端来看，4 月中旬先有镍铁、废钢等主要原料端的价格拉涨，
而本次仅有高碳铬铁招标价格 200 元的提涨；从下游需求的角度来看，上一次是由于下游有明显的补库需求
且直接导致日成交量大幅上升，而本次下游尤其是加工端的需求是否能够拉涨有待观察，目前更多体现的是
小长假后集中采购的需求释放。归根结底，中国宏观经济走势以及全球疫情情况决定着不锈钢终端需求，也
决定不锈钢价格是否可持续地上涨。操作上，可在 13500 元的位置布局空单，风险点在印尼青山疫情和下游
需求爆发。
螺纹钢
6 日，螺纹、热卷主力合约回升。钢材现货市场成交量大幅上升，螺纹、热卷现货价格有所上涨。本周找钢螺
纹产量继续明显上升，表需小幅下移，库存去化速度放缓。上周螺纹小幅回升，样本新增量较小，但长流程
铁水增量和废钢添加增加较为明显，废钢到货量回升较为明显。电炉厂目前受利润压制，产量进一步上升空
间较小。本周钢材价格和原料基本持稳，长流程生产利润较为稳定。电炉钢厂平电盈利收缩至小幅盈利状态，
废钢收购价基本持稳。从废钢到货和价格角度看，螺纹供应端继续恢复的瓶颈被打开，长流程仍有继续上升
空间。高供应暂时对去库速度未有明显压力，废钢价格的上移抬升成本支撑。需求端，本周成交量环比回升
至高位，表需上升至 475 万吨附近，同比增速再度扩大。水泥开工率和混凝土出货数据本周有所回落，实际
需求情况较高，表需高位持稳概率较大。螺纹库存在高需求背景下仍维持较快速度去库，按目前库存 1400 万
吨，周均去化 100 万吨速度看，进入淡季前预计库存水平去化至 1200-1300 万吨，对于 10 合约而言，若要在
合约结束前库存回归往年 700 万吨左右平均水平，在需求维持 5%以上的乐观假设下，表内供应需维持在 360
万下方，仍然对应电炉平电利润打开及峰电亏损的供应水平，目前随着废钢价格螺纹整体震荡区间上移。从
供应端定价看，随着废钢价格反弹，10 合约谷电成本支撑已经抬升至 3250 上方，但上方 3400 仍对应平电利
润打开和进口利润，对期价压制较强，若需求进入淡季仍维持高增速，则上方区间有望抬升至介于平电与峰
电利润之间，即 3400-3600。另外下一阶段可能关注的是淡季需求是否在赶工情况下有逆季节性现象。总体而
言盘面估值中性。从交易角度看，目前处于供需两旺阶段，现货价格在高库存压制下较难明显上涨，期价维
持 3250-3400 区间震荡，但后续进入淡季后，若需求维持高增速叠加库存高度下移，可能将改变市场预期抬
升盘面震荡区间至 3400-3600。
铁矿石
6 日，铁矿远月主力合约上涨，现货价格基本持平，港口成交量维持高位。本周铁矿期货价小幅上涨，供应端，
澳巴发运本周有所走低，非主流矿发运情况仍处于低位徘徊，总体发运量有所回落，国内到港量下周预计有
所回升。需求端看，外围钢厂减产导致的资源流入预计将在 5、6 月显现，但暂时到港尚不明显。目前继续关
注外围高炉减产后，预计全球铁矿资源月度富余量有可能达到 500-600 万吨，若流入国内将打破现阶段供需
平衡，冲击 60-65 美金的预期支撑，因此空头逻辑是否兑现关注近期，6 月后随着各国疫情有所控制，铁矿做
空时间窗口将逐步过去。国内需求本周由于五一节前补库，港口成交和疏港量高位继续上行，钢厂高炉继续
提产，总体需求现阶段仍然较好。但节后可能随着高炉需求见顶和钢厂库存有较明显回升后，铁矿主动补库
周期逐步结束。目前现货价格较为平稳，但钢厂心态较为谨慎，追涨采购较少。预计 5-6 月外围富余资源流
入国内可能将逐步体现，交易角度看 09 合约考虑反弹至 630-650 区间逐步沽空。
焦煤
昨日英美资源澳洲莫比拉矿突发矿难，重伤 5 人，该矿年产 470 万吨，占澳洲 2%左右产量。在“印度需求下
滑”刚刚交易完毕，蒙煤通关仍未明显增加的当下，焦煤短期反弹为主，但上方高度有限。目前先观察内矿是否减产以及蒙煤通关恢复情况，若内矿减产力度不大，同时蒙煤通关快速恢复，则依旧建议逢高布局远月
空单，同时利用成材作为多头对冲。
焦炭
最近一周，由于五一节后将收取高速路费，部分终端需求被提前释放，这体现在焦企快速去库，而钢厂与港
口快速增速上。由于短期厂库偏低，而高炉仍有提产欲望，故焦价第一轮提涨落地概率颇大；中长期则由于
产能变动幅度有限，供给与需求波动空间均较大，自身驱动并不明朗，走势以跟随为主。进一步考虑到盘面
1700 左右的定价中性偏低，但盘面利润与实际利润均不低，我们建议短期观望为主，中长期等待反弹布局远
月空单，同时利用成材进行对冲。
农产品
油脂
国际端，马棕供应预期增加，而需求因原油历史低位，生柴需求塌陷，整体维持累库存预期。从定价维
度来看，油脂倾向继续震荡走低，偏空思路。国内端，近端去库存，而远端单边跟随国际偏空思路。观点供参考！
豆粕国际端,产业维度近端巴西主导供给全球，而美豆播种进度快，远端预期丰产，大概率维持供需双增宽
松格局。而非产业维度，短期市场有点担忧中美关系紧张。从定价维度，美豆处于寻底阶段，不过基于
绝对价格和估值考虑，建议观望。国内端，后期预期大豆到货量大,市场预期转宽松，单边跟随外盘寻
底，交易上维持观望。观点供参考！
白糖前期糖价下跌市场过于悲观，近期外盘原糖跟随原油反弹，不过巴西乙醇行业状况仍然很差，巴
西原糖增产压力并未有根本性改变，糖价还是面临压力。国内今天盘面跟随外盘反弹，不过整体涨幅不大，现货涨 30 到 5430，成交尚可。基差方面升水 400 仍然比较高。考虑到外盘过节期间的持续反弹，
目前国内配额外进口利润大幅收榨到不到 100，节前在 600 左右的高水平。目前来看，从基差升水还有
配额外进口利润方面都对 9 月盘面有所支撑，建议正套思路对待。能源化工
LLDPE假期期间石化库存小幅累积，库存处于往年高位水平，港口库存小幅累积，处于偏高水平，不过
市场传陶氏和卡塔尔进口交货延迟。国内现货价格上涨，不过基差走弱；海外美金现货小幅回落，美
金货打开进口窗口。两桶油负荷小幅下降，供应仍处于高位（恒力和浙江石化投产），需求随着农地膜旺季逐步结束，需求环比下降，短期仍处于库存偏高，高供应，需求环比走弱格局，不过原油假期大涨，
情绪偏好，短期观望。后期关注下游复工情况及疫情发展情况。中期来看，5-6 月累库存，三季度供需弱平衡，09 合约在淡季找机会逢低做多或者多配。观点仅供参考！甲醇
昨日内地及沿海现货市场重心上扬，主要是宏观情绪面带动作用，国际油价反弹走强带动化工板块重心
整体提升。回归甲醇市场基本供需面看，上游产量维持高位，春检整体不及预期，进口方面，5 月预计
仍是不小量级，下游需求端，甲醛即将进入季节性淡季，烯烃端需求尚可。综合来看，甲醇供需面仍旧
偏宽松，目前产业链受外部国际宏观局势扰动较大，走势偏震荡或短期走强，操作上仍旧建议观望。后
期继续关注原油波动及上下游开工负荷情况。
原油EIA 数据显示美国原油库存量 5.3 亿桶，比前一周增长 459 万桶，美国原油库存连续十五周录得增长。美国炼油厂开工率继续上升，汽油库存减少而馏分油库存大幅度增长，同时美国继续增加石油战略储备。数据出来后油价短时间小幅拉升，但尽管库存增幅低于预期，分析师认为剩余库容量可能不容乐观导致
油价重新回落。ADP 数据显示 4 月份美国私企减少 2000 万人就业，虽然全球经济展露出重启迹象，但市场仍担忧公共卫生事件对需求的影响可能更加持久。近期需关注全球石油减产进程。
沥青昨日中石化华东、华南、西南沥青价格上涨 50-100 元/吨，其他地区价格零星调整。山东市场主流报价
在 1900-2200 元/吨，基本稳定。五一假期，原油价格上涨明显，弘润、科力达炼厂报价有所推涨。但是目前山东市场沥青供应充裕，加上部分需求节前释放，沥青价格整体成交推涨有限，市场成交低价仍在
1900 元/吨左右，中石化山东炼厂价格也未做调整。期货方面，成本端原油持续大幅波动给盘面操作带
来困难，由于供给持续增加及高库存导致沥青推涨幅度明显低于原油，远月受增发专项债支撑可尝试逢
低做多。
纸浆

交易所增加瑞典浆厂的交割品牌，打压了加拿大高成本浆厂的减产预期，使得 9 月合约遭遇较大
幅度回调。纸浆现货依旧低迷，包装纸下游需求萎靡，虽然港口库存出现下滑，但是还是处于较高位置。原本加拿大高成本浆厂陆续减产，使得 9 月合约出现了较好的预期，但是交易所增加的交割品产能在
100 万吨左右，国内进口在 20 万吨左右，且随着海外库存的积累，到中国的到货量逐步增加。有鉴于
此，我们建议离场观望，等待 05 合约交割完后，再寻找机会。
国债期货

股指期货

招商期货上海世纪大道营业部

专注产业研究
服务创造价值

联系我们
021-61650921/黄经理

更多资讯请关注微信订阅号
“招商期货上海营业部”