期权丨载入史册的“重挫”，永久记忆的“动魄”——过去三年卖方风控回忆录！

      这个假期的外盘，显然不算是一个“太平”的走势！我想对于期权的卖方，没有比“但愿千日平安，不可一日不防”这句话更为恰当了。做期权买方，我们需要多学巴西队那种浑然天成的进攻模式，而做期权卖方，我们就需要把意大利队“混凝土”防守烂熟于心。
      相比于股票与期货，做期权卖方的风控措施更富技术含量——反向移仓、买入对冲、兜底止损、由卖转买，不同的低开程度、不同的升波程度，选择的防守措施也不尽相同。下面，我就为大家整理了过去几年里卖方防守的经典案例，但愿这些过程能够对您今后的风控产生启发。
案例一：2018年2月的防守       不知您还曾记否2018.2第一周的断崖式下跌。2018年初的1月，沪指11连阳，50指数19连阳，市场处于一个亢奋的躁动之中，连续一个月强势位于20日均线以上，然而，2月第一周的2.7盘中到收盘，标的强势跌破20均线。从最朴素的趋势线角度来判断，对于这样的一天，在大部分情况下都几乎是宣告上一波的上涨波段暂时消停了，后面的日子或许就是由牛转熊，亦或许就是震荡磨底般的重塑元气。       2018/2/7盘中，上证50波动率指数还没有彻底起来，下午一开始的时候仅有25左右，于是在合约选择上，按照delta-gamma中性等原则，选取了一定数量的P3000@2认沽合约。在风控善后方面，则设置了两个平仓的信号，第一个是日线级别出现长下影则平仓，另一个则是标的价格收盘站上短期均线则平仓。
      在2018.2.7收盘前，买入一张P3000@2的入场价格大约在515元，从上方的K线中您会发现，如果采用第一种善后信号，那么出场信号发生在2018.2.9，50ETF在2018.2.9收盘就收出了超长的下影线，当天一张P3000@2在收盘前已经升值到2358元，平掉一部分P3000@2，如不计交易费用，则每一张就赚取了1843元；如果采用第二种善后信号，那么出场信号发生在2018.2.14，正好是过年前最后一个交易日，50ETF收盘站上短期5日均线，当天收盘时一张P3000@2的价格为1463元，平掉剩余的P3000@2，如不计交易费用，则每一张赚取了948元。这就是在两种善后信号下，进行一次买入认沽期权对冲多头头寸的全过程。 案例二：2018年10月的防守       接着，我举一个自己在10/11的操作案例。受隔夜美股大跌和vix指数暴涨40%以上的影响，开盘跳空幅度3%以上，认沽期权的隐含波动率一下子飙到了40%以上，这一次，我对下方所有的认沽义务仓（P2250和P2300）采取了兜底式止损的措施，止损以后，我基于MACD死叉量化统计的信号，我选择了后三天分批反向移仓到C2700、C2750和C2800的操作。       对于MACD死叉，我曾有过这样的量化统计，当年10/11的50指数正好是MACD的死叉日，且距离10月期权还有9个交易日到期，从2015/2/9期权上市到那时侯，50ETF一共发生过33次MACD死叉，每一次死叉过后的9个交易日内，反弹最大高度为7.66%，接近8%，按此逻辑计算，10/11上证50ETF的收盘价是2.439，2.439*(1+6%)=2.634，再留出一档左右的中途回撤缓冲带，于是我选择了C2700@10、C2750@10合约去卖出，以赚回当日开盘止损产生的一部分亏损。 表：2015/2/9以来MACD死叉后9天50ETF的涨跌幅分位数MACD死叉后9日50ETF涨跌幅最大值7.66%99%分位数7.65%98%分位数7.64%97%分位数7.63%96%分位数7.47%95%分位数7.28%94%分位数7.10%93%分位数6.78%92%分位数6.41%91%分位数6.05%90%分位数5.86%数据来源：Wind，力的期权工作室整理       然后如何操作呢？一如既往，继续风控思维！一旦后面再碰到反向暴涨，用双向、或反向移仓再一次风控，直至最终的卖出持仓能够安全着陆为止。在这样的努力下，我在2018年10月收益率终于还是重新站在了0.5%以上，尽管中途有些辛苦，但只要正收益就一切都值得！ 案例三：2019年5月的防守       第三个案例发生在2019/5/6，在当年五一假期的尾声，某普的两条推特如“灭霸响指”一样，把五一期间发生的任何事件都给冲淡。节后首日开盘前，美国标普500期货、美元指数、油价大跌，金价和避险货币大涨，早盘的亚太股市也受到了很大影响，恒生指数已较上一交易日收盘跌去了2.50%左右，外盘的A50股指期货也更是一下子下跌了4%以上，这些信息至少让我知道今天的防守一定是在所难免了。
            2019/5/6当日，50ETF直接低开3%以上，如果你的手中持有200手“50ETF沽5月2550”、200手“50ETF沽5月2600”，100手“50ETF沽5月2650”，以及100手“50ETF沽5月2700”，且没有任何认沽权利仓，那么相对于昨天的结算价，这个跳空低开实际上已经使得这四个头寸累计起来浮亏33300元。 表：2019/5/6当日，四份义务仓的盈亏情况持仓4.30收盘（元）5.6开盘（元）累计盈亏（元）P2550@5卖0.00160.0035-3800P2600@5卖0.00210.0048-5400P2650@5卖0.00350.0103-6800P2700@5卖0.00700.0243-17300       在上述的持仓结构下，当时6月合约的隐波还没完全起来（比5月合约低），于是我选择了delta绝对值在60%附近的P2900@6合约进行买入对冲。对于普通散户，如果您学不会delta中性、gamma中性等计算对冲数量的方法，那就用最“简单暴力”的方式，看自己下方最具有风险的义务仓头寸有几张数量，然后就买入这些数量左右的认沽期权先对冲着看看，多了则减，少了则加。在这个例子中，下方比较有风险的义务仓有P2700@5和P2650@5，它们一共200张，于是就先买入200张P2900@6进行对冲。       我们可以来对比一下2019/5/6那一天对冲与不对冲的盈亏情况。如果当日开盘不买入认沽期权做对冲，那么收盘时，这四个头寸上的浮亏累计起来将会升至73900元。       那么买入认沽对冲以后呢？！如果开盘抢单买入200张P2900@6（假设成交价为0.1300），则到了当天收盘时，所有持仓的浮亏将从73900元反而转为了浮盈8300元，这时如果快捷平仓下方所有的认沽权利仓和义务仓，就能在总资产不发生回撤的情况下有效解除下方风险头寸。表：2019/5/6当日，四份义务仓与一份权利仓的盈亏情况持仓4.30收盘（元）5.6收盘（元）累计盈亏（元）P2550@5卖0.00160.0077-12200P2600@5卖0.00210.0125-20800P2650@5卖0.00350.0196-16100P2700@5卖0.00700.0318-24800持仓5.6开盘（元）5.6收盘（元）累计盈亏（元）P2900@6 买0.13000.1711+82200 案例四：2020年2月的防守       鼠年春节期间，国内疫情的担忧导致外盘A50已重挫7%左右。开市的第一天，市场情绪跟随着极度宣泄，各大指数低开8%以上，创造了A股史上的最大低开幅度。
      这一天，除非您之前没有卖沽持仓，或者买沽的数量是大等于卖沽的，否则当日的低开一定会造成明显的浮亏，那么这个时候又该怎么办呢？对于2%到3%的低开，买入认沽对冲尚且还有意义，但是面对8%的低开，指数当日再跌的空间也只有2%了，开盘以后再对冲的性价比已经不如先兜底止损。在这种情况下，兜底止损的风控是最干净利落的方式，先在波动率没有特别高的情况下买入平仓，让自己处于一个冷静的时段。人往往是这样，不再浮亏下去了就会趋于冷静，接下来再想办法布局把这个实亏慢慢扳回去。       在过去的文章里，我曾经提到过并不建议在今年2月3日那一天，卖出更多数量的虚值认沽，指望快速降波去扳回这个实亏，这是有危险的，因为在这样的操作下，您会把虚值认沽义务仓的仓位提的很重、很快，如果次日降波，那属于运气好，如果次日不降波、再度升波，浮亏就会继续加大加快！       那么，在兜底止损完，应该如何分批布局呢？可以考虑的组合有，买入深度实值认购（卖出深度实值认沽）+卖出深度虚值认购。       前者的逻辑是：由于周一低开太多，在开盘兜底止损了卖出虚值认沽后，这些亏损很难再用卖出新的虚值认沽来完全覆盖掉（除非冒风险卖的仓位很重），而买入深度实值认购（卖出深度实值认沽）的delta接近于1，它既节省了资金，又是现货多头的变相替代，如果后市暴力反弹回补部分缺口，这个持仓的绝对浮盈会比虚值期权更大。       后者的逻辑是：在波动率很高的时候卖出深度虚值的认购特别划算，因为波动率曲线从“微笑”变成了“大笑”，一些几乎不可能涨的到的认购期权都会因波动率很高而高估，现在回头想想那时一张C4500@2、C4600@2这些合约还能有50多元，卖出它们去抵消一下买购的成本，确实是太好的机会！
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1、假期“魔咒”又来搞事，而我们更要重视“负”的时间价值！——在过去的四月里，远月深度实值认购折价的现象持续上演。历史上，“负”的时间价值会演变成一个怎样的周期？它的背后又反映了怎样的市场情绪？
2、过去五年的“五一”前后，long gamma组合有没有让您一“战”成名？——如果用希腊字母的思维去交易，节前究竟是long一些gamma合适，还是short gamma合适，复盘过去五年的“五一”前后，双买与反日历组合是否曾经一“战”成名过。
3、期权价格可以为负吗？面对负值的油价，芝商所究竟如何调整期权的结算价？——本周的第一个交易日，WTI五月原油期货价格变成了负值，那么当标的期货价格为负时，期权价格也会为负吗？芝商所究竟是用什么模型来对期权进行结算的？

4、万事皆有因！为什么不同软件显示的希腊字母总会不一样呢？！——在实盘观察中，不同软件所显示的希腊字母总会有所不同，或是数量级的不同，或是些细微的不同，造成奇异现象的背后究竟是什么原因呢？万事皆有因，让我们找到它！
5、“黑天鹅”的兑现！让我们聊聊一只36倍基金背后的实盘启示！——3月，在基金大佬们遭遇“滑铁卢”之时，却有一家基金获得了36倍的收益，在塔勒布理念的大获全胜中，我们可以总结哪些启示。

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