可转债月度报告-2020年4月

核心要点：

4月转债表现：消化利空，震荡磨底

4月转债指数保持震荡态势。中证转债指数上涨0.97%，同期沪深300指数上涨6.14%，中小板指上涨8.97%，创业板综指上涨10.55%。4月有博特转债、新春转债等22只转债上市，中来转债、利欧转债、佳都转债、万信转2、长青转2、雨虹转债6只转债退市。涨幅前5位分别是蓝盾转债（45.19%）、横河转债（43.48%）、特发转债（42.71%）、凯龙转债（37.75%）、盛路转债（35.14%）。

行业涨多跌少。从风格来看，中价券和小盘券表现较好。从行业来看TMT、周期等板块涨幅较大，医药、交运电力行业出现下跌。2020年4月9大行业7涨2跌。

转股溢价率抬升。转债市场溢价率进一步抬升。截至4月30日，全市场的转股溢价率均值36.87%，环比上升5.8个百分点。纯债溢价率均值33.58%，相比3月末回落1.04个百分点。

5月权益、转债前瞻：或有波动，但时间是朋友

5月份，对于权益和转债市场是积极因素逐步明朗的过程，随着时间的推进，对市场的支撑力度逐步增强。5月主要关注的影响因素有以下几点。第一，两会时间确定，中央对国内抗疫成果积极定调，后续政策将更加倾向恢复经济；第二，一季报冲击度过，5月进入数据真空期，预计一季报业绩可正向外推的版块将受到青睐；第三，多数国家疫情出现改善，部分国家在5月份开始复产复工，此前市场担心的外需持续回落得到情绪缓解，部分受冲击严重的版块和公司存在估值修复的可能。综合来看，5月份政策逐步明朗并积极落地，外需持续受到压制的预期得到改善。但仍需要警惕部分海外国家对华政策收紧的风险，预计这一潜在风险会造成市场走势较为波动，操作上需对风险因素进行充分定价后再下手。推荐版块方面，4月表现不佳的新基建板块中如通讯设备、数据中心等值得关注，转债当中金融版块在年初以来绝对价格持续回落后，已处于算不上贵的区间。再考虑较高的股息率和较低的正股估值水平，也具有一定的配置价值。

1. 4月转债消化利空，震荡磨底

1.1 4月市场回顾

4月中证转债指数在350点左右反复震荡，消化3月市场的利空情绪。4月前三周，权益市场万得全A指数呈现逐步修复悲观情绪的走势，从3月末的低点，逐步震荡上行，随后在4月下旬进入横盘震荡状态。而转债指数走势相对较弱，整体没有趋势，在350点附近横盘震荡，个券多以结构性行情为主，银行、电力等权重个券变化幅度不大。五一节前受到中央政治局常委会议对疫情的积极定调和两会时间确定，市场风险偏好有所抬升，转债市场中的权重品种也有所表现。当月中证转债指数上涨0.97%，同期沪深300指数上涨6.14%，中小板指上涨8.97%，创业板综指上涨10.55%；4月有博特转债、新春转债等22只转债上市（详见附表1），中来转债、利欧转债、佳都转债、万信转2、长青转2、雨虹转债6只转债退市。4月转债市场日均成交量小幅提升至538.19亿元，环比上升8.25%，部分中小品种的炒作现象仍旧存在，在转债市场溢价率较高、整体机会有限的背景下，小盘转债仍受到部分炒作资金的青睐。

转债方面，涨多跌少。4月转债124涨4平119跌。其中涨幅前5位分别是蓝盾转债（45.19%）、横河转债（43.48%）、特发转债（42.71%）、凯龙转债（37.75%）、盛路转债（35.14%）。跌幅前5位分别是尚荣转债（-26.26%）、宏辉转债（-22.88%）、通光转债（-22.18%）、英联转债（-20.62%）、迪贝转债（-16.11%）。

正股方面，涨多跌少。4月正股126涨4平116跌。其中涨幅前5位分别是国轩高科（30.72%）、精测电子（29.63%）、恩捷股份（28.96%）、璞泰来（28.83%）、至纯科技（27.74%）。跌幅前5位分别是英联股份（-36.34%）、搜于特（-26.54%）、奥佳华（-25.06%）、尚荣医疗（-24.38%）、通光线缆（-22.25%）。

1.2 转债市场行业涨跌情况

从风格来看，中价券和小盘券表现较好。4月低、中、高价券分别变动0.30%、3.84%和1.75%；债性、混合性、股性券分别变动1.55%、1.72%、3.36%；小盘、中盘、大盘券分别变动2.80%、1.13%和2.03%。整体来看，中价券表现较好，小盘券表现好于中、大盘券。

从行业来看，TMT、周期等板块涨幅较大，医药、交运电力行业出现下跌。2020年4月9大行业7涨2跌。其中TMT上涨6.95%，扭转了3月以来的弱势表现；其次是周期（+2.99%）。4月医药（-4.35%）板块由于疫情出现改善而出现下跌。

1.3 转股溢价率变化

转债市场溢价率进一步抬升。截至4月30日，全市场的转股溢价率均值36.87%，环比上升5.8个百分点。纯债溢价率均值33.58%，相比3月末回落1.04个百分点。

其中价格100元以下转债的转股溢价率均值58.63%，环比上涨5.56个百分点；100-110元转债的转股溢价率均值59.69%，环比上涨8.53个百分点；110-120元转债的转股溢价率平均值31.16%，环比上涨3.05个百分点；价格120元以上转债的转股溢价率平均值26.61%，环比上涨11.12个百分点。

1.4 条款追踪

目前有174只个券进入转股期，其中小康、联泰、苏农3只转债转股超过40%，威帝、德尔、国贸、晶瑞4只转债转股超过50%，英科、溢利、凯发、三力4只转债转股超过60%，东音、长信、富祥、科森等9只转债转股超过70%，万顺、特发、泰晶、天康、模塑、蓝盾6只转债转股超过80%，盛路、广电、凯龙3只转债转股超过90%。

赎回方面百合、凯龙、晶泰等14只转债触发赎回。下修方面，目前已有93只转债（不含EB）触发下修。

1.5 新券概览：4月发行保持较快节奏，5月后将进入淡季

4月转债发行保持了3月份的较快节奏，与3月20只转债发行持平，4月份共有利群转债（18亿元）、瀚蓝转债（9.923亿元）等20只转债发行。审核方面，4月共有安井食品（9亿元）、泛微网络（3.16亿元）等20只转债收到证监会批文，上机数控（8亿元）等11只转债过会，华海药业（18.42亿元）、荣泰健康（6亿元）等24只通过股东大会。此外，4月新增了天能重工（7亿元）等37只转债预案。整体来看，转债市场一级呈现发行供给两旺的态势，随着监管机构批文的迅速下发，以及上市企业的发行预案持续增加，预计转债市场被定增新规分流的压力较小，市场仍旧呈现持续扩容的状态。

截至4月30日，获得批文以及通过发审委审核的待发行新券共计993.6亿元左右，共36只，详见附表2。

2.权益、转债市场回顾

2.1宏观经济及政策环境

4月份中国的一季度经济数据出炉，GDP同比-6.9%的负增长创下了有数据以来的历史极低值。一季度经济的“挖坑”即已发生，二季度需要进一步加速复产复工，恢复生产生活的正常化，尽快走出疫情冲击造成的经济低谷。4月17日一季度政治局会议对二季度的经济工作开展定下基调，强调要加强逆周期刺激政策的实施和落实，稳健的货币政策要更加灵活适度，积极的财政政策要更加积极有为。提升赤字率、抗疫特别国债、地方专项债扩容构成的财政三支箭已在弦上，而六稳基础上又提出了六保更体现了稳就业、保经济主体的底线思维。4月29日的政治局常委会议对疫情的定调更为积极，象征着国内抗疫已经取得了阶段性的胜利，未来的工作重心将更偏向恢复经济生产，支持实体经济走出低谷。

在政策积极和中央对抗疫阶段性胜利的定调下，预计二季度经济的恢复动能将会更强，以新老基建为主的固定资产投资是政策的着力点，而在疫情得到缓解的背景下，消费预计也会有所恢复，唯一需要警惕的是海外需求回落对出口的冲击，但5月份部分国家和地区已经开始初步尝试复工复产，外需冲击的幅度需要边走边看，但整体而言，对中国经济压力最大的阶段已经度过，后续关注5月份两会对全年经济目标的定调，和政策的落实情况。

2.2 市场流动性和债市情况

4月份，市场资金利率的重心进一步下移，央行维持资金面处于合理充裕状态。同时在4月中旬下调了MLF利率20BP，符合市场预期，与3月27日下调的7天期公开市场操作利率幅度一致。当月整体来看，DR007资金利率完全运行在利率走廊下限以下，银行间质押式融资已经攀升至每日5万亿左右的规模，较低的资金利率和便利的资金可得性已经在一定程度上推升了交易性杠杆的规模。

4月份由于货币政策整体维持宽松，同时资金利率处于历史低位，短端债券收益率进一步回落，多数期限已经处于历史极值水平，1年期国债收益率已经低于2016年的低点。但由于市场担心宽信用政策逐步显现效果，二季度经济会逐步企稳回升，4月份长端利率下行幅度小于短端，阶段性呈现横盘震荡的态势。其中1年期和10年期国债利率分别下行54.1BP和5.2BP。4月17日政治局会议定调逆周期刺激政策进一步发力，同时两会时间基本确定，更为积极的财政政策落地时间已经基本明朗，预计5月份在经济数据边际回升，政策积极发力的背景下，前期快速下行的债券收益率有小幅反弹的压力。但从中期视角来看，疫情和经济仍有较多不确定性存在，收益率出现趋势性上行的概率仍旧不大。

2.3 权益及转债市场

4月份A股权益市场和转债市场呈现修复的状态。3月份全球金融市场进入危机模式，美国股市一个月内出现4次熔断，形成了系统性的下跌。A股市场虽然由于中国抗疫表现全球最佳，且政策积极发力等支撑，在2月至3月初表现较好，走出了独立行情。但3月受到全球risk off的影响，也出现了单边快速下跌的状态。3月份欧美国家为应对危机，开始逐步实施史无前例的宽松政策，这一系列的宽松政策在4月份逐步起效，海外国家的权益市场企稳反弹，反弹幅度普遍较为可观。而A股市场由于国内政策并未大水漫灌，同时由于两会召开时间迟迟未有消息，叠加一季报不佳的业绩压制市场情绪，因此A股权益市场在4月份的反弹幅度不及海外，仅修复至3月下跌前一半的水平。转债市场则在较高的溢价率水平压制下，情绪更弱。只有局部的小盘个券炒作和结构性热点，整体来看当月变动幅度不大。

当月来看，截至2020年4月30日，中证转债月涨0.97%，万得全A月跌涨5.23%，沪深300月涨6.14%，创业板综指月涨7.17%，上证50月涨6.42%。行业方面表现分化，大部分板块出现上涨，此前受疫情影响严重的休闲服务反弹幅度最大，受益于政策刺激和内生增长动力较足的电子、电气设备、食品饮料、建筑材料等板块涨幅居前，而涉及口罩概念的纺织服装版块跌幅居前。此外，4月沪深两市成交量在低位徘徊，日均成交额6236亿元，较3月份的8632亿元，成交量的重心明显下移，4月份两融余额回落至1.05万亿左右。

3. 权益、转债市场5月展望：或有波动，但时间是朋友

5月份，对于权益和转债市场是积极因素逐步明朗的过程，随着时间的推进，对市场的支撑力度逐步增强。4月份市场走势整体是对3月份过于悲观的危机模式进行修复，而在这一轮修复过程中，政策力度实施更强的欧美市场反弹的幅度也大于A股权益市场。在4月修复已经逐步Price in后，往后看支撑市场行情的因素，大概有以下几点。第一，两会时间确定，中央对国内抗疫成果积极定调，后续政策将更加倾向恢复经济。此前由于国内政策落地时间和实施力度并不清晰，同时疫情防控在部分地区对恢复经济生产仍有所掣肘，因此市场对于估值扩张比较谨慎，资金主要在确定性较高的内需和传统基建版块抱团，而5月份在两会召开时间确定以及中央积极定调抗疫阶段性成果的背景下，预计资金将会向更多政策受益板块扩散；第二，一季报冲击度过，5月进入数据真空期，预计一季报业绩可正向外推的版块将受到青睐。4月份的一季报披露期，对市场情绪造成了持续压制。5月份在报告披露完毕后，市场进入了数据的真空期，一季报表现较好且可以正向外推的公司和行业，预计会受到资金的进一步青睐；第三，多数国家疫情出现改善，部分国家在5月份开始复产复工，此前市场担心的外需持续回落得到情绪缓解，部分受冲击严重的版块和公司存在估值修复的可能。综合来看，5月份是政策逐步明朗并积极落地的阶段，对政策受益的版块和公司起到积极支撑。外需持续受到压制的预期也得到改善，受外需冲击较大的版块也存在估值修复的可能。但仍需要警惕部分海外国家对华政策收紧的风险，预计这一潜在风险会造成市场走势较为波动，操作上需对风险因素进行充分定价后再下手。推荐版块方面，4月表现不佳的新基建板块中如通讯设备、数据中心等值得关注，转债当中金融版块在年初以来绝对价格持续回落后，已处于算不上贵的区间。再考虑较高的股息率和较低的正股估值水平，也具有一定的配置价值。

附表：