光大期货晨会纪要（2020-5-6）

玉米、淀粉（王娜）：美玉米播种进度超预期，国内静待政策公布
1、外盘：五一假期美原油反弹，原糖收高，棉花下跌，美玉米延续低位震荡。节日期间，一些国家解除对新冠病毒肺炎疫情的封锁，油价上涨带动商品反弹。巴西货币雷亚尔反弹及欧洲、美国多个州放松疫情封锁，支撑原油反弹，原糖获得支撑。美棉下跌，因中国需求下降，服装消费恢复缓慢，抵消了疫情解除封锁的利好预期。美玉米延续低位震荡，原油反弹、经济重启预期推动燃料乙醇消费，但美玉米种植进度超预期，限制美玉米涨幅。USDA数据显示，美玉米种植率为51%，高于分析师预期的48%及五年均值39%。

2、国内：5月玉米现货市场关注焦点集中在2020年临储玉米拍卖政策公布，这一阶段市场中各路消息及传言频出，消息及情绪扰动市场。4月最后一周，交通运输部发布《关于恢复收费公路收费的通知》，运费上调未能推动玉米期价继续上行，反映市场交易心态趋于谨慎。目前产区玉米余粮剩余有限，玉米已经完成从农户到贸易商渠道库存的转移，贸易主体也将由4月份的需求端转为未来的供应端。5月拍卖粮投放市场，叠加贸易主体的库存出售，将增大玉米现货市场供应压力。如果5月陈玉米拍卖顺利投放市场，预期5-6月玉米市场供需结构较4月更为宽松，进而增加玉米上行压力。

3、期货：5月临储玉米拍卖政策即将公布，政策不确定性叠加高速公路恢复收费，这些因素对于存粮主体来说都是在幅大增加未来价格的不确定性。4月最后一个交易日，玉米、淀粉期价联动下行，节前期货保证金上调及节后拍卖政策的不确定性使得多空双方更倾向于减仓离场。5月拍卖政策及情绪主导市场，交易侧重由趋势交易转为避险操作。5月期货操作延续轻仓短线思路，规避政策及情绪的不确定性风险。

鸡蛋（孔海兰）：供给压力现货反弹后回落
1、供给压力持续增加，五一假期，多地现货价格弱势回调。

2、供给方面，卓创公布鸡蛋周度库存显示，上周我国鸡蛋养殖环节库存天数、流通环节库存天数延续增加。卓创最新公布数据显示，4月全国蛋鸡存栏13.7亿，环比3月继续上涨；在产蛋鸡存栏占比74.2%，环比3月上涨0.94个百分点，由于在产蛋鸡继续增加，库存压力开始显现。4月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏4706万只，较3月增加。随着现货价格的回调，养殖亏损逐渐严重，预计近期补栏意愿将下降。同时，受肉鸡苗价格下跌拖累，商品代蛋用鸡苗持续走弱。4月30日，商品代蛋用鸡苗价格3.34元/羽，较4月1日下降0.56元/羽。若未来养殖亏损严重，育雏鸡补栏将有所下降，对应9月以后新增开产的下降。若未来亏损继续严重，出现超淘现象，蛋鸡存栏将出现下降。未来肉鸡补栏情况较差，将出现种蛋转商的可能，增加未来鸡蛋的市场供给。因此，下半年鸡蛋供给存在一定不确定性。

3、需求方面，各地学校陆续开学，但集团以及户外餐饮消费恢复不及预期，鸡蛋终端需求并未完全恢复，随着疫情的逐渐稳定，终端需求恢复趋势不变。随着现货的回调，鸡蛋低价优势对其他食品替代效应增加鸡蛋需求。中长期，市场对未来经济衰退的悲观预期，将可能一定程度影响鸡蛋的需求。

4、在产蛋鸡存栏延续增加，且高位运行；同时需求恢复不及预期，库存压力逐渐显现。养殖亏损逐渐严重，若饲料成本增加的同时，鸡蛋现货价格延续走弱，未来养殖亏损将继续恶化，将可能出现超淘以及育雏鸡补栏意愿下降的情况，下半年鸡蛋供给将有所下降。另一方面，若未来肉鸡补栏情况较差，将出现种蛋转商的可能，增加未来鸡蛋的市场供给。操作建议，日内交易。关注育雏鸡补栏以及老鸡淘汰情况。

生猪（孔海兰）：冻肉投放打压猪价延续回调
1、终端需求较弱，屠宰企业收猪积极性下降。春节过后，中央冻肉投放较为频繁影响，对猪价形成打压，上周猪价持续回调。天下粮仓数据显示，4月30日，全国各省三元生猪平均价格为32.43元/公斤，环比上周下降。

2、供给方面，根据国家统计局的数据，生猪产能持续恢复，一季度末，生猪存栏32120万头，比去年四季度末增长3.5%，其中能繁母猪存栏3381万头，增长9.8%。3月份数据显示，能繁母猪存栏继续保持环比增长2.8%，新生仔猪环比涨7.3%，生猪存栏环比增长3.6%。能繁母猪存栏延续增加趋势不变，但受到生产效能下降的影响，市场仔猪供应短缺问题并未得到有效解决，仔猪价格持续高位运行。猪价延续回调，养殖利润高位回落，高价仔猪需求下降，4月底仔猪价格高位小幅回调。根据生猪生长周期规律推算，上半年生猪存栏将维持低位运行。非洲猪瘟疫情稳定情况下，下半年生猪存栏将出现趋势性增加。

3、需求方面，根据猪肉需求的季节性规律，春节后即进入猪肉的需求淡季。集团消费、户外餐饮消费恢复，但恢复进度不及预期；同时高猪价抑制终端消费，终端需求维持弱势运行。受此影响，屠宰企业收猪意愿不强，但屠宰企业为减少亏损，增加开机率。

4、春节之后冻肉投放频率较高，一定程度增加短期市场猪肉供应。同时，终端需求较弱，猪肉价格延续回调。根据生猪的生长周期规律，上半年生猪存栏大概率维持低位运行，但生猪出栏体重增加，适当增加市场猪肉供给。下半年在非洲猪瘟疫情稳定的情况下，生猪存栏将逐渐恢复，预计猪价难达去年同期高点。关注生猪存栏恢复进度及猪价走势。

豆类（侯雪玲）：期价面临关键支撑关注实际预期差
1、豆粕：美豆未来供需面预期向好，商品底已见，金融环境边际改善。展望5月市场关注点将转向新作播种、20/21全年度的供需展望以及美豆出口等。我们对美豆持乐观观点，美豆粕基本面强于美豆强于美豆油。目前国内豆粕交易是潜在的供需压力，“5-7月天量的大豆到港+大豆进口成本走低+油厂开工率增加+养殖端（猪、鸡等）价格持续下跌”等。豆粕未来库存呈现攀升趋势，天量大豆到港后，豆粕现货及现货基差还有一跌。但是期货价格接近成本线，而且市场更关注预期端，未来无论是从养殖端恢复还是大豆成本，豆粕向下空间都不大。能否走高在于两点：一是天量大豆中政策性采购有多少；二是需求，饲料企业是否会有补库小高峰。操作上，保持多头思路，长线多单持有。

2、豆油：国际油脂供给增加需求下降，供需仍在恶化中。具体来说，棕油产地国增产、美豆压榨处于高位等表明供给是增加的，与此同时，油脂的生物柴油需求和食用需求仍在持续减少，消费旺季不旺。唯一对价格有支撑的就是棕油产地国和主要进口国（中国和印度）的棕油库存都处于中低位置，产地国会倾向于挺近月价格放开远月价格，最终期价抵抗式下跌。国内方面，油脂处于“进口成本预期下降+库存回归正常水平+供需面改善”，相比于现货，市场更为关注预期的变化。纵观进口价差、基差及月间价差，所有利空压力集中在棕油9月合约，盘面价格已经体现了甚至超预期体现了利空题材，那么后期关注点在于预期兑现的程度。如果库存增幅、进口成本下降不及预期的话，那么油脂是面临反弹的，棕油9月将是反弹的主力。

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