宏观策略（Marco）对冲基金都是如何应用量化（Quant）的？经典策略都有哪些？

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吴靖 · 2018-10-17 23:06:02

谢邀，认识一些这方面的朋友，平日也有一些关注。我写下自己一点了解，不恰当的地方请海涵并指出。

在所有投资策略里，宏观策略差不多是最灵活和最投机的了（此处投机取字面，抓住机会的意思，非贬义）。简单的说，宏观基金就是通过top-down的鸟瞰方式，相信市场上存在定价没有足够反应当前基本面及其变化趋势的地方，然后在市场多数人发现之前采取行动，等待profit-taking时刻到来。

在谈及宏观量化策略之前，先得谈谈宏观投资的两种风格，discretionary，比较自由靠经验判断，systematic，系统性讲究规律和纪律。

Discretionary风格有点像基于基本面的主题投资，通过top-down的分析找到一个主题以及相关的观点，最终将其落实到具体投资工具。举个“主题-观点-工具”的例子，比如你判断中国经济要下行（主题），这意味着市场对商品和原油需求减少价格要下降（观点），你选择做空澳元或者产油国的股指期货（工具）。这种投资风格建仓的速度快，往往会重仓几样工具，持仓的时间可能非常灵活，从几天到几年。比如2008年中，不少宏观基金认为全球经济将变软，于是开始长达半年的做空原油期货。结果是2008年S&P指数跌了38%，而同期Barclaysglobal macro index反而上涨了9.5%。当然，正是由于discretionary往往取决于判断，和量化一般关系较少。

Systematic风格其实和一般的量化投资是非常接近的，很多量化模型比如factormodel也能得到应用。由于量化模型，systematic风格的建仓往往会更加diversify。同时持仓的时间会显著更长。比如2001-2006emerging market equity很便宜，即便到2007年相比developedmarket P/E还是很低，不少宏观基金抓住这个机会取得了不错的收益。相比大家熟知的一般quantinvesting，最大区别在于其中有宏观的元素，具体说有两点。

第一点区别在于作为factor的数据：大家熟知的量化策略一般使用自下而上（bottom-up）的来自各个公司证券的数据，而宏观策略用的是宏观基本面数据来构造factor，比如GDP、inflation、employment、monetarypolicy、yieldcurve、tradeflow、exchangerate、supply/ demand / inventory of commodities、各种index和VIX，不同行业/地域的earnings和P/E等。相关的量化模型关注研究基本面数据和市场价格的关系（比如GDP对equityindex的影响，inflation对利率的sensitivity等）,除开简单的因子回归外还可能用到复杂的宏观和计量模型。比如每当新的宏观数据出炉以后，用Kalman滤波选取信号对股权市场做出判断，毕竟一般股票分析师不会考虑top-down的宏观信号，所以市场在消化宏观数据存在一定时间延迟。

第二点在于投资的对象：一般量化投资往往在同一种资产中做选择，最常见的是全美六千只/全球三万只股票中做选股，而宏观策略可以对任何资产大类采取做多和做空的举措，go-anywhere，所以理解这些大类之间的关系很重要。只要满足目标资产具有足够的流动性这一要求，不同地域的股权、债券、商品、还有货币都可能是目标。换句话说，宏观策略倾向资产分配，tacticalasset allocation。当然越来越多的宏观基金开始结合一般的量化投资——即在资产分配之后用量化策略进一步细分选股。

两种风格的策略介绍之后，相信大家都能有以下初步判断：在基本面数据对市场长期价格有意义且市场波动不大的时候，systematic风格和宏观基金会表现不错；而在基本面难以表达市场价格或者市场出现急剧变动的时候，discretionary风格由于反应迅速可能表现更好。所以，很难说宏观策略到底是discretionary好还是systematic的好，不少基金可能将两种观点做一个结合。不过感觉号称systematic的已经越来越多了，包括著名的桥水，这对信仰量化的人来说是好事。

虽然不少基金采取disciplinedsystematic (quantitative)方法在不同市场环境里寻找机会，discretionary风格往往由于判断正确一个主要宏观事件一战成名。狙杀英镑的Soros说“I don’tplay the game by a particular set of rules; I look for changes in the rules ofthe game.” 何等霸气。

宏观策略有个非常值得一提的好处：随着资产全球配置以及ETF等被动投资的兴起，不同资产之间相关系数越来越高，而宏观策略和市场的相关系数往往很低，毕竟操作上没有固定的方法，持仓变化追随时机。下图中可以看出Macro Fund Index和S&P大盘的相关性并不高（我很好奇globalmacro index表现如此的好，可能是存在survivalbias的缘故）。

（图片来源：The Macro Trader）

最后想说的一点是，其实宏观策略也没有特别高深不接地气。我在芝加哥学习生活五年，觉得其实世界上最早使用宏观投资策略的是19世纪芝加哥周边玉米地里的农民。那时候农民根据看天种地的经验，知道选择用期货对冲农产品未来的价格波动。这不就是一种discretionary风格宏观策略么，金融来源于生活。

宏观策略（Marco）对冲基金都是如何应用量化（Quant）的？经典策略都有哪些？

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