Part A:现金为王 1. 自由现金流(FCF)a. FCF指的是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。b. 如果一家公司的FCF在营收的5%或者更多,你就找到印钞机了。c. 很多在快速扩张初期的公司,FCF为负数(如星巴克、家得宝的发展初期)。这个时候你要从各个信息来源不断地确认:这家公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了。
数据分析
a. 通过比较,我们看到其他几家质地不同的车企的FCF并不是负数,所以可以得出结论:FCF在汽车行业并不都是负值。b. 究其原因,一方面是经营现金流有2.51%的降低,另一方面,资本支出(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)又有18.24%的增加。c. 经营现金流的方面,深入“合并现金流量表”查看各项内容,均属正常增减范围。资本支出方面,在年报中,我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房,准备扩建。
2. 经营现金流(OFC)
a. 经营现金流指的是“直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动”产生的现金流。b. 个人认为FCF为负数还情有可原,但是OFC为负数就比较麻烦了。因为经营现金流为负的公司,最终将不得不通过发行债券或股票的方式寻求另外的融资。这样做,不仅增加了公司的经营风险,还稀释了股东权益。c. 对于OFC为负数的公司,要检查其应收账款是否大幅增加。如应收款大幅增加,甚至超过销售的增长了,公司很可能陷入了入不敷出的被动状态,警惕其资金链断裂的风险。
数据分析
a. 通过比较,我们可以看到,汽车行业的OFC增减并不稳定,长城2.51%的同比下降完全在合理范围里。b. 深入“合并现金流量表”查看OFC具体内容,发现“薪资”和“各项税费”是同比增长幅度较大的两个方面。更多的员工和税赋支撑更高的销售业绩,情理之中。
3. 市现率(PCF)= 股价 / 每股现金流
a. 市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。b. 市现率越小,表明上市公司的每股现金增加额越多,经营压力越小。c. 高的市现率意味着一家公司正在以一个高的价格交易,但是它并没有产生足够的现金流去支撑它的高股价。d. 相反的,小的市现率证明这家公司正在产生着充足的现金,但这些现金还没有反映到它的股价上。
数据分析
a. 通过比较,我们可以看到,长城的市现率并不乐观,但这对于一个在高速扩张的企业,我认为是合理的。
4. 现金转换周期(CCC)
a. CCC用来测量一家公司多快能将手中的现金变成更多的现金。b. CCC计算的细节较为繁琐,我已经在“分享知识:现金转换周期(CCC)”的帖子中列举了。c. CCC如果为负数,说明存货和应收帐款周转天数都很短,而应付账款递延天数很长,公司可以将营运资金数额控制到最小。d. CCC常用于同行业公司作比较。
数据分析
a. 通过观察长城3年数据,我们可以看到,长城的ROE一直维持在一个非常高的水平。b. 通过与同行业公司的比较,我们可以看出,长城的ROE在行业中也算一个较高的水平。
7. 投入资本金回报率(ROIC)
a. ROIC用来测量一家公司分配其资源进行投资的回报率。b. 如果一家公司的ROIC几年来一直维持在25%以上,我们就马上能断言:这是一家值得跟踪的公司。c. 相反的,如果一家公司的ROIC一直低于10%,我们也能马上断言这是一家平庸的公司。d. 关于计算的细节,我已经在“分享知识:如何计算投资资本回报率(ROIC)”的帖子中列举得很详细。
数据分析
a. 由于我认为这项数据并非非要在同行中做比较,再加上计算过程实在太繁琐,所以我偷懒了,没有做另外四家公司的分析。b. 同时,由于长城2011年年报中没有提及到2010年期初的一切数据,所以我只取了两年的数据。c. 虽然可比性不强,但是可以看出长城的ROIC不仅在改善,还维持在一个较高的水平。
8. 股息收益率(Dividend Yield Ratio)
a. 股息率是挑选收益型股票的重要参考标准,如果连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率,则这支股票基本可以视为收益型股票。
数据分析
a. 通过比较,我们可以看到长城的股息收益率算是行业中等水平。
9. 市销率(P/S)= 股价 / 每股营收
a. 运用这一指标来选股,可以剔除那些市盈率看起来很合理,但主营又没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益增加利润的股票。b. 由于销售通常比净利润稳定,而市销率又只考虑销售,市销率很适合去衡量那些净利润年与年之间差距大的公司。c. 高市销率意味着市场对公司的盈利能力及成长性有更多的期待,而低市销率则意味着投资者为这家公司每元的销售付出的价格很少。d. 市销率通常只在同行业中作比较,而且它通常用来衡量业绩很差的公司,因为它们通常没有市盈率可以参考。
数据分析
a. 通过长城年度和季度增长率的数据,我们可以看出,长城的销售增长非常强劲。b. 通过比较,我们也可以看出长城在行业中几乎是一枝独秀。
2. 净利润增长率(Net Profit Growth Rate)
a. 如果净利润上涨了20%,每股收益却只上涨了5%,这样的公司就算了。b. 如果一家公司利润中包括了房地产出售等类似的行为带来的非经常性利润,那么这部分收益应该从报表中去除,因为这种利润都是一次性的。c. 净利润增长率控制在25%-30%就可以了。面对过高的增长率,你首先要分析其构成,然后一定要问自己:来年它是否还能保持如此高增长?否则,到时大家对它的预期会立刻降下来。
数据分析
a. 长城的净利润增长率就偏高,在分析其背后的原因后,主要是销售带动的,而不是其他一次性利润。但是不少人,包括我,都对长城是否能保持如此之高的增长打了问号。因此,我们需要不断地关注长城是否像它既定的方案那样,如期推出了新车充实产品线,还要关注它每个季度国内和海外销售的增长情况。b. 目前来看长城的净利润增长率超越了同行水平一大截,但是永远要保持不断怀疑的态度,也要明白物极必反的道理。
5. 存货(Inventory) 存货增减率
a. 不论对于制造商还是零售上来说,存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度还快的时候,这就是一个非常危险的信号了。
b. 如果公司不能把积压的存货全部处理掉,那么明年存货积压就会成为一个大问题,后年将会更严重。新生出来的产品将与积压的老产品在市场上形成竞争关系,导致存货积压的更多。最终积压的存货逼得公司只能降价处理,而降价就意味着公司的利润将会下降。
c. 如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少,那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号。
数据分析
a. 通过分析长城3年的数据,我们可以看到存货呈下降的趋势,同时存货占总资产的比率也呈下降的趋势。
b. 通过比较,我们可以看出汽车行业普遍存货都在减少(除比亚迪2012年遭遇了很多不顺的事情以外),汽车是个周期性行业,存货的不断减少可以证明这个产业目前还在发展,没有进入衰退期。