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价差期权：是指买入一个人期权的同时卖出另一个同一种类的期权。所谓的同一种类是指：两个期权要么同为看涨期权，要么同为看跌期权，而且标的物相同。
我们前面系列介绍过牛市价差期权和熊市价差期权，在术语上我们称之为垂直差价期权，是指有着不同行权价格但是到期时间相同的期权组成的价差期权。而我们今日要讲到的是日历价差期权则称之为水平价差期权，是由有着不同到期时间，但是执行价格却相同的期权组成。
价差期权为投资者提供了一个较小的收益但同时只具有有限的风险。它不能使人发横财，但它确实能“修饰”风险，并能在正确的预期下获得收益。
在构建日历水平价差期权中，操作上买入一份远月到期期权，同时卖出一份近月到期期权，一般选择靠近目前 市场价格的行权价。这类期权组合适用于价格波动区间较小的股票或ETF。
一起来看实例吧，下图是2015/12/25圣诞节的50ETF收盘1601和1606的报价图。
如图示，ETF的市场价格为2.486元，我们选取了2.5元的行权价来构建日历价差期权策略，买入1张行权价2.50元50ETF1606认购期权，卖出1张行权价为2.50元的50ETF1601认购期权。
交易成本=（0.1906-0.0667）*10000=1239元 最大损失=1239元
我们可以对比一下数据，购买2.50元行权价的50ETF1601认购期权合约还有33天，需要权利金0.0667元，而2.50元行权价的50ETF1606认购期权合约还有179天，需要权利金0.1906元，在时间长度上179天将近是33天的6倍，而在权利金上0.1906却只有0.0667的不到3倍。为什么会这样？因为近月合约流动性更好，时间价值更高。
从理论上讲，水平价差之所以能够获利，主要是因为远期期权和近期期权有着不同的时间价值的衰减速度。在正常情况下，近期期权的时间价值比远期期权的时间价值的衰减速度要快。
对于平值附近的期权来说，其存续期的前一半时间内，期权的时间价值损失约为期权价值的三分之一左右，而后一半时间的时间价值损失约为期权价值的三分之二左右。怎么理解这句话？假设我花了1元的权利金买了一个未来1个月的某期权，那么假设标的物价格不变，那么15天后，理论上期权的权利金会下跌0.33元左右到0.67元，损失掉约三分之一，如果又过了15天，也就是1个月到期标的股价不变，那么会损失掉余下的0.67元。越靠近行权日，衰减速度越快。
理论清楚后，回到我们刚才的例子，假设在2016年1月份50ETF16010合约到期日，50ETF的价格仍保持在2.486元，那么卖出的50ETF1601的2.50元行权价的期权，因为没有价值，所以对手方不会行权，权利金跌为0，相当于卖出期权操作获得了0.0667元的权利金。而因为ETF1606的时间仍然有5个月，所以其权利金价格或许在原来的0.1906上面有所下跌，但幅度预计在0.02元左右。假设就是下跌0.02元，也就是在50ETF1601到期的时候50ETF1606的权利金为0.1706元，我们分别对两个期权进行了了结，来看下收益情况：
收益率=（0.0667-0.02）*10000/1239=467/1239=37.7%
即初始成本和最大风险1239元，大约1个月左右的近月合约到期后收益467元，收益率达到37.7%。细究为什么赚到钱了，就是我们上面提到的两个期权操作的时间价值的敏感度、衰减速度不同。原先我们卖出的50ETF1601的2.50元的期权的价格0.0667元，因为是虚值期权，相当于0.0667的价格及是该期权未来1个月的时间价值，而随着到期日的临近，因为标的物未能上涨到行权价上方，所以0.0667的价格很快衰退到了0，而购买的50ETF1606的合约时间只是从原来的6个月到期变成5个月到期，所以权利金虽然有所减少，但是幅度远未达到0.0667的数量，减值的作用在近期到期期权上程度会比到期日较远的期权要大的多，即近期期权价值的衰减要远胜于到期日较远的期权，如此，投资者在近期期权到期日前将该套利头寸平仓了结，以获取远、近期权的价值基差的变化而实现价差套利成功。
我们知道单独的卖出看涨期权也是属于判断市场不会上涨或小幅下跌，以实现获得权利金收入的期权操作，但是单独卖出看涨期权假设未来标的大幅上涨，那么风险是没有上限的，而通过日历价差方式，因为有远期看涨期权对冲，则可以实现风险相对可控。
日历价差期权的另外一个优势是可以展期，假设50ETF1601合约到期后，对市场未来阶段小幅震荡预期不变的情况下，就可以考虑不进行在50ETF 1601合约的行权日进行远期50ETF 1606合约的平仓，而是继续卖出开仓50ETF 1602的看涨合约，这样整体最大风险降低的情况下有望继续扩大最后的收益率。这个就取决于当时参与者对市场的判断。
以上的讨论中，我们运用的是看涨期权来构建日历价差期权，同样的我们也可以利用看跌期权来构建日历价差期权，究竟使用看涨期权还是看跌期权，取决于对标的价格的预期变化方向。当标的后市价格上涨概率较大时，通常利用看涨期权构建日历价差期权，而如果预期标的后市价格下行概率较大的时候，则利用看跌期权构建日历价差期权更为合理。 | 
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