证券小常识 | 期权中的Call与Put

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深山卧龙   2020-4-11 02:07   2144   0
小龙吐血整理,看官拿去不谢,烦请注明出处,免得龙颜大怒。


今天起床看到一条新闻:“瑞幸咖啡财务作假,股价暴跌80%”。吸引小龙的不是新闻本身 ,而是文章提到的“有人(机构)精准做空,购买了价值150万美金的期权Put,因此获利近15倍”。近段时间因为疫情影响,全球股市特别是美股,经历了“百年五遇”(“一周四遇”)的熔断。普通老百姓不论是买股票、还是买基金、甚至是买变额保险(variable insurance),都蒙受了极大的经济损失。不过在大跌中,做空一方反倒是天天吃鸡,赚得盆满钵满。






今天小龙就借着瑞幸咖啡案例中的“期权Put”,简单地和各位看官解释一种有趣的金融衍生品——期权(Option):看涨期权(Call Option)与看跌期权(Put Option)。还是以今天的主角咖啡为例。

看涨期权(Call Option)

小龙走进了一家咖啡馆。

对服务员说:“来一杯咖啡,要瑞幸的,不要星巴克的!”

邻座的大叔抬了起头:“哦?你不喜欢星巴克吗?”

小龙说:“当然不喜欢。工业化生产,做出来的咖啡平淡无味。股票也好不到哪里去!”

邻座大叔煞有兴趣的问:“依你说,星巴克的股票也不行?”

小龙眉飞色舞地回答道:“铁定不行啊!而且我敢保证,三个月后,星巴克的股票绝对不超过70美金一股。”(目前星巴克一股价格:50美金)

邻座大叔一听,眯起眼来说:“不可能,我和你赌一把。”

咖啡厅里其他几桌的客人听到了我与大叔的对话,都凑了过来,“小兄弟,我们也和你赌,三个月后看你还神气什么。”


于是,小龙拿了一叠餐巾纸,每张都写着:

Buy Starbucks $70 through June 30, 2020 @$5 (买入100股星巴克,按照每股70美金,2020年6月30日之前有效,此期权成本为$5*100股=500美金)。

*一份标准期权为100股标的资产

假设十个人和小龙赌,小龙今日收入5,000美金(500美金乘以10人)。每个和小龙赌的人,手里都有一张小龙手写的纸巾,在2020年6月30日之前,都有权以每股70美金的价格,购买100股星巴克 。

好啦,这每张纸巾,就是:看涨期权(Call Option)。重点来了:

对于Call的买方来说,赋予了买方购买的权利,当然指定了时限与价格。对于Call的卖方来说,规定了卖方出售的义务,当然也是指定了时限与价格。

我们回到这个例子,对于小龙来说,今天收入的5,000美金,是小龙最大的收益。为什么?如果三个月后,星巴克的股价不到70美金,没有人会找小龙按照一股70美金来买,因此他们付给小龙的每份期权500美金,就是小龙的利润。那么小龙的最大损失是多少?

是无穷大。

因为如果三个月后,星巴克的股票冲破天际,涨到1,000美金一股,所有今天与小龙赌的人,都可以拿着手里的期权,向小龙以70美金一股来购买。所以,小龙是赚着卖白菜的钱,操着卖白粉的心。

当然,还有一些骚操作,比如小龙已经持有星巴克的股票(成本价可能为50美金),那么就算星巴克涨到1,000美金一股,小龙还是可以将库存的股票按照70美金卖给对赌的人。这就是Covered Call。如果小龙一直都没有星巴克的股票,全程裸奔,那就是Naked Call。

总结来说:
1.    看涨期权的买方(Buy Call),是预测牛市,有权利以约定的价格(低于当时的市场价格)购入股票;最大的损失为购买期权的成本,最大的收益是无穷大。
2.    看涨期权的卖方(Sell Call),是预测熊市,有义务以约定的价格卖出股票;最大的收益为卖出期权的收入,最大的损失是无穷大。
3.    零和游戏(Zero-sum game),买方的损失为卖方的收益,反之亦然。

看跌期权(Put Option)

好了,我们回到刚才的例子。


三个月后,星巴克的股票徘徊在60美金左右。小龙趾高气扬地回到了那家咖啡馆。

赚了钱就是有底气,小龙对着服务员大喊一声:“来一杯咖啡,就要瑞幸的!”

邻座的还是那位大叔,一脸嫌弃的说:“瑞幸有什么好的?我看口味和星巴克差的远。”

小龙回眸一笑道:“瑞幸有什么不好的!好公司,好故事,好咖啡。依我看啊,瑞幸的股票,三个月之内,绝对不会低于50美金!”

大叔又来劲了:“是吗?我再和你赌一把。”

上次输了钱的客人也凑了过来,大家义愤填膺:“哼,上次是你小子走运,我看这个瑞幸啊,就知道讲故事,不会做咖啡。我们和你赌!”

于是,小龙又拿了一叠餐巾纸,每张都写:

Sell Luckin $50 through September 30, 2020 @$5 (卖出100股瑞幸,按照每股50美金,2020年9月30日之前有效,此期权成本为$5*100股=500美金)。

假设还是十个人和小龙赌,小龙又进账了5,000美金(500美金乘以10人)。每个和小龙赌的人,手里都有一张小龙手写的纸巾,在2020年9月30日之前,都有权以每股50美金的价格,卖出100股瑞幸 。

好啦,这每张纸巾,就是:看跌期权(Put Option)。依然有重点来袭:

对于Put的买方来说,赋予了卖出的权利 。对于Put的卖方来说,规定了买入的义务。当然都是指定了时限与价格。

同样地,我们来分析了一下,对于小龙(卖方)来说,最大的收益就是卖期权的收入,即5,000美金。如果到2020年9月30日之前,瑞幸的股票没有跌破50美金,就不会有人按照50美金一股的价格卖给小龙。

如果瑞幸的股票扑街,因为股价没有负值,因此最惨跌倒0美金,那么所有和小龙对赌的人,都可以拿着纸巾,按照50美金一股的价格,把瑞幸的股票卖给小龙,而小龙有义务必须买入。因此,小龙的最大损失是每股45美金(收支平衡点Break-even,即50美金-5美金的期权收益=45美金)与三个月内最低价的差额。

对于买入Put的人来说,最大的损失依旧是买入期权时的成本。最大的收益,则是每股45美金(收支平衡点Break-even)与三个月内最低价的差额。

总结来说:
1.    看跌期权的买方(Buy Put),是预测熊市,有权利以约定的价格(高于当时的市场价格)卖出股票;最大的损失为购买期权的成本,最大的收益是收支平衡点与最低股价的差额。
2.    看跌期权的卖方(Sell Put),是预测牛市,有义务以约定的价格买入股票;最大的收益为收支平衡点与最低股价的差额,最大的损失是无穷大。
3.    零和游戏(Zero-sum game),买方的损失为卖方的收益,反之亦然。

实际操作——对冲(Hedge)

看涨和看跌的期权,都有买方与卖方。四种不同的期权买卖方式,有两种对牛熊走势的预测。如下表:


牛市走势 (Bullish)
熊市走势 (Bearish)
看涨期权(Call Option)
买方 (Buy Call)
卖方 (Sell Call)
看跌期权(Put Option)
卖方 (Sell Put)
买方 (Buy Put)

了解了期权,我们就会发现,期权是很实用的对冲(Hedge)工具,用以对不利事件发生所造成的损失提供一定的保护和补偿。

假设小龙拥有一定仓位的星巴克股票,即看多星巴克,当小龙认为短期之内星巴克会有大的波动(比如疫情,或者咖啡豆出口限制等利空消息),小龙有两个基本的选择:卖出星巴克的股票,或者买入看跌期权(Buy Put)。

如果对星巴克长期看好,卖出股票是最极端的做法。而买入看跌期权意味着,小龙有权以约定的价格售出星巴克股票。如果星巴克的股票下跌不严重,可以不行使卖出的权利,保留了革命的火种,等待日后上涨。如果星巴克股价扑街,小龙通过卖出权利,依然可以收回部分损失。

当然,如果小龙夜观天象,认为星巴克的股票短期内会承压,但是会在较小的价格区间波动,那么小龙还可以通过出售看涨期权(Sell Call)来获得一些额外的收入。因为如果短期之内星巴克的股票不会有太大波动,买入看涨期权的一方不会行驶买入的权利。

总结来说,期权的对冲策略如下:



多方(Long Position)
空方(Short Position)
对冲策略
预测熊市 (Bearish)
预测牛市 (Bullish)
保护 (Protection)
买入看跌期权(Buy Put)
买入看涨期权(Buy Call)
增收 (Revenue)
卖出看涨期权(Sell Call)
卖出看跌期权(Sell Put)

以上是关于期权最最基本的一些常识,至于期权的价值如何计算,不同的期权结算方式,多样的组合方式,小龙今后会慢慢介绍。


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