2020年4月可转债投资策略及今日转债申购建议

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光大证券福建分公司   2020-3-28 04:14   1330   0
012020年4月可转债投资策略
转股溢价率和隐含波动率的历史分位数在70%附近

2020年3月20日,中平价可转债的转股溢价率中位数(MA5)为20.26%,较2月28日(18.85%)略有上升,高于近15年平均值(16.66%),高于近15年中位数(13.69%),历史分位数为70.32%。3月20日,中平价可转债隐含波动率中位数(MA5)为28.19%,高于近15年平均值(25.71%),高于近15年中位数(22.11%),历史分位数为68.38%。我们认为,当前可转债估值水平显著偏高,导致可转债整体的性价比已经低于股票。但是,可转债估值水平短期显著下降的可能性并不大,主要原因在于当前纯债的利率偏低,权益市场大幅向下调整的可能性较小,投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经,可转债对固收类账户的吸引力仍然较大。
可转债投资策略:更多地配置稳健标的,以及少量价格较低的弹性标的

我们看好的正股主要包括:1)基建与新基建有望成为政策调控的重要方向,看好相关标的;2)肺炎防治和在线经济相关公司受益于疫情;3)科技类公司长期仍具较强的成长性;4)景气度上升的细分行业(养猪、维生素)中的重点公司;5)低估值的行业龙头企业。考虑到近期经济增速下行的压力较大、权益市场调整幅度较大,COVID-19疫情在境外传播的拐点未至,而可转债整体估值水平偏高,我们认为当前可转债投资应该更多地配置稳健标的,以及少量价格较低的弹性标的。
稳健标的:明阳、桐20、奥瑞、鹰19、建工、电气、明泰

由于当前可转债价格区间上移,估值水平偏高,在选择稳健标的时,我们放宽对转债价格(小于115元)和转股溢价率(小于40%)的要求。在此基础上,再结合公司基本面、市场主题等因素选择个券。推荐明阳转债(风机龙头)、桐20转债(涤纶长丝龙头)、奥瑞转债(金属饮料罐龙头)、鹰19转债(包装纸龙头)、建工转债(受益于基建)、电气转债(电气行业龙头,受益于轨道交通建设)、明泰转债(铝板龙头,受益于轨道交通建设)。
弹性标的:奥佳、桐昆、湖广、创维、中天

由于当前可转债价格区间上移,估值水平偏高,在选择弹性标的时,我们放宽对转债价格(小于125元)和转股溢价率(小于20%)的要求。推荐奥佳转债(防疫)、桐昆转债(涤纶长丝龙头)、湖广转债(受益于一网整合)、创维转债(受益于5G和物联网建设)、中天转债(光缆龙头,受益于特高压建设)。
风险提示
经济增速低于预期,相关产业发展低于预期,正股价格波动幅度高于预期,可转债的估值水平偏高。




02龙净转债申购建议
龙净环保成立于1998年,是一家业务涵盖大气污染治理、水污染处理、固废处理、土壤修复等领域,专注于环保领域研发及应用,致力于提供生态环境综合治理系列方案的国内领先、国际知名的大气环保装备制造企业。环保设备行业受政策红利影响仍处在稳步上升阶段,行业进入壁垒提高,技术效应和品牌效应进一步凸显,龙头企业的市场份额和市场广度有巨大增长潜力。公司立足于大气污染处理设备主业,充分利用内部孵化的技术储备,积极拓展水污染治理、垃圾废料污染治理等多元化业务,产业链上游原材料供应充足,产业链下游应用场景广阔。根据公司公告并结合前瞻产业研究院数据,2018年总收入94.02亿元,位居行业前列;其中除尘器及配套设备收入57.42亿元,位居全国第一。公司业绩在行业增速放缓时仍保持平稳增长,毛利率、净利率基本稳定,环保设备白马优势尽显。分业务看,公司除尘器及配套设备和脱硫、脱硝工程项目主业鲜明,同时持续进行全产业链布局,积极发展水处理环保设备等业务,找到新的业绩增长点。
龙净转债发行规模20.0亿元,主体与债项评级为AA+/AA+。龙净转债转股价格10.93元,转股价值91.77元(3月20日收盘价10.03元),对正股及实际流通盘的稀释率为17.12%/17.12%,稀释作用一般。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.40%,票息保护较低。按6年期AA+中债企业债到期收益率3.78%(3月19日数据)的贴现率计算,债底为92.40元。下修条款为[10/20,90%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],下修条款较为宽松。
我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA+,债券余额在10亿以上的转债(2020.3.20数据)进行比较,符合条件的中天、桐昆、山鹰等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计龙净转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为115元。当前证监会核准的转债有29只,海外市场波动较大对A股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购
风险提示:行业政策风险、新业务拓展的不及预期

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行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。
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