邮储银行，明天该不该打新？

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预期差就是生产力，以价值之名，行投机之实。
——研报社

社长说
市场反弹领涨核心——芯片
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开源基金RISC-V从美国搬到瑞士（中立国），意味着中国国产芯片的底层架构有了安全保障，这就是今天刺激芯片板块大涨的主要原因。
昨天芯片行业出了一个大新闻：开源芯片基金会RISC-V总部从美国迁到了瑞士，RISC-V是基于精简指令集（RISC）原则的开源指令集架构，自由地用于任何目的，允许任何人设计、制造和销售RISC-V芯片和软件。而RISC-V具有五大特点，精简、安全、开源、下游市场和生态决定了RISC-V在5G物联网时代将会大放异彩。
而开源基金RISC-V从美国搬到瑞士（中立国），意味着中国国产芯片底层架构有了安全保障，不会再受制于美国，所以今天芯片板块今日开盘领涨全市场，其中主要以接近1000亿市值的闻泰科技为中军，大港股份、华天科技、晶方科技、通富微电为先锋梯队，带动芯片指数大涨。
重申：闻泰科技是当前硬核科技的阵眼，同时要观察以闻泰科技为核心的科技“十朵金花”的表现来观察市场的节奏。
今天闻泰科技涨停，并且成为整个硬核科技股的大中军，印证了研报社此前的判断：

闻泰科技已经成了现在抱团科技板块的“阵眼”，硬核科技后续能企稳反弹靠的还是硬核的中线逻辑，而当前中线逻辑最硬的就是闻泰科技，所以硬核科技后续还得看闻泰科技。
——以上文字来源：11月24日研报社《周末大消息！》

硬核科技是这轮风格切换的导火索，可以观察硬核科技板块的表现来观察当前市场风格的演绎。观察以闻泰科技为核心的科技“十朵金花”的表现——闻泰科技、圣邦股份、北京君正、北方华创、兆易创新、汇顶科技、韦尔股份、长电科技、三安光电、卓胜微。
——以上文字来源：11月25日研报社《今天，大爆发！》

除了芯片，今天市场还有两大领涨方向：无线耳机和钴。

关于无线耳机
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今早消息：因AirPods Pro需求过大，苹果公司已要求制造商立讯精密Luxshare ICT将其中国工厂生产的AirPods Pro耳机产量提高一倍，达到每月200万部。
受此利好消息影响，TWS耳机成为今天第二个领涨方向，其中国光电器涨停、漫步者大涨7个点、立讯精密大涨3.8%接近历史新高。整体板块大涨3个点，也成为今日日内涨幅最大的板块。

关于TWS耳机的逻辑，研报社10月25日《爆发在即，两年会翻6倍！》一文中就详细梳理过了，并且11月9日（上周六）《预期差就是生产力！（干货很足，别错过）》一文对TWS耳机又做了补充解读。
无线耳机作为目前最热门、逻辑最硬的消费电子分支，炒作会反复。

关于钴
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钴也是受最新消息刺激：嘉能可(Glencore)位于刚果民主共和国的穆塔达矿已暂停运营。嘉能可曾在8月份称要在年底暂停该矿的生产，如今提前一个月停产，超市场预期，同时也将大幅改变2020年之后全球钴的供应格局。受此消息影响，寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业等大涨，并且带动新能源电池产业链，融捷股份涨停，天齐锂业、赣锋锂业补涨。（详见研报社在8月7日《突发去产能，引爆了它！》一文）
总结：研报社认为今日这三个方向都是消息刺激强化了原有的逻辑，但当前市场整体缩量，并且市场情绪并不良好，尽量避免情绪一致的接力，多以低吸埋伏为主。

邮储银行
应昨晚研粉之约，今天聊一聊邮储银行，并且明天邮储银行就上市申购了，也是给大家提供些基本面的解读。

背景：六大国有银行之一
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邮储银行，全称是中国邮政储蓄银行，于2007年挂牌成立，继承了原国家邮政局、中国邮政集团公司的金融业务。

2015年，邮储银行开始进行股权改革，并引入境内外战略投资者；2016年，于港交所主板上市；2019年1月，邮政银行纳入国有大行序列，成为最年轻的第六家国有大行（工农中建交邮）；2019年10月，邮储银行成功过会，正式宣告登录A股。

特点：扎根县域，零售占比大
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邮储银行一直扎根县域、聚焦三农，是六大行里的“零售大王”。

1）业务覆盖中国大陆所有城市以及99%的县域地区，独一无二；2）拥有近4万个营业网点，这个数据是全国银行网点的六分之一；3）拥有5.9亿个个人客户，仅次于工商银行；4）个人银行业务占营收比一直高达60%以上；5）邮储银行有55%的网点在中西部地区，远高于同行平均45%，中西部地区未来增长潜力较大。
这里很多研粉会问，零售大王不是招行吗？
其一，邮储目前个人银行业务占比61%，招行54%左右。其二，招行在2013年之后进行战略转型，目前个人业务的利润已经超过邮储银行，但是对比来说，招行在“质”，而邮储在“量”（邮储个人业务营收基数很大），所以邮储个人业务还有提质的潜力。其三，正因为招行个人银行业务爆发，净资产收益率高，所以市场给予招行高估值（PB1.6倍，远高于同业），邮储凭借自身个人业务优势有望成为第二个招行。

优势一：资产收益率、净息差较高
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银行赚钱模式说白了就是借钱放贷赚息差，所以其盈利就取决于负债端和资产端（资产端主要是贷款）。
第一，基于零售优势，邮储银行负债中有95%为存款负债，邮储银行负债端成本一直低于同行（邮储1.55%，其他大行平均在1.6%-1.7%）。1）目前股份制银行存款占负债比平均在60%左右，农商行更高一点，在80%左右，工行、建行、农行也在80%左右，而邮储银行目前存款占总负债高达96%，在同业中遥遥领先。
2）在邮储银行存款业务中，个人存款业务占比高达80%以上，远超同行60%的平均水平（个人存款业务稳定性高，成本更低）。

第二，基于零售优势，邮储银行个人贷款占比大，业务增速较快，收益率较高，邮储银行的贷款收益率要高于其他大行（邮储4.8%，其他大行平均4.4%）。
1）邮储银行目前贷款业务增速高达16%，高于农行（14%）、建行（11%）等其他大行。2）个人贷款业务占总贷款业务的55%，也高于同行。
总的来说，基于零售端体量的优势，邮储银行负债成本低，而贷款收益率高，所以资产收益率也较高，整体净息差一直高于其他大行。

优势二：资产质量较好
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资产质量一直是评价银行的重要指标之一。

一方面，邮储银行资产端以贷款、债券投资为主，贷款中又以个人房贷为主，资产结构较好，不良风险低。

另一方面，目前各项指标良好：
1）邮储银行不良贷款率保持在0.8%左右，而同行在1.5%左右，低于同行。
2）逾期贷款率稳定在1%左右，也要低于同行。3）拨备覆盖率达到390%，领先于同行（拨备覆盖率高说明对风险准备充足，应对风险能力强）。

同业数据对比
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把邮储银行和工农中建交招的数据进行对比。

从上表的梳理中可以总结几点：1）邮储已经成为第5家总资产突破10万亿的国有大行；2）营收体量大于招行，但是净利润却大幅小于招行，说明相比招行，邮储的盈利能力还有一定的提升空间；3）目前业绩增速较高，高于招行；4）净资产收益率仅次于招行，在国有六大行中居首位（也印证了上述分析的两个优势）。

结论：明天邮储值不值得申购？
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明天邮储银行就开始申购了，发行价5.5，值不值得去参与打新申购呢？

正方观点：邮储质地不错，发行价合理。第一，从AH股折溢价来看，发行价5.5相对港股今天收盘价溢价20%左右，处于正常水平。第二，从基本面横向对比来看，综合考虑业绩增速、净资产收益率等数据，邮储中长期可以给予1-1.2倍PB，合理价格超过6元，相比目前发行价还有10%的空间。
反方观点：银行新股的情绪已至冰点。第一，近期发行的渝农商行、浙商银行做了个不好的榜样，尤其是浙商银行上市首日破发使得银行新股的情绪降至冰点，个人投资者会望而却步。第二，按发行价5.5元计算，邮储银行市值将达到4500亿，如果按5%流通盘计算也有225亿，谁来接？
研报社已经详细梳理邮储银行的基本面，剩下的就交给大伙儿自己思考了，如果还有其他想了解的地方，欢迎来留言区交流探讨。

专项债
今天盘后消息：近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。

之前说过，年底会提前下达专项债额度，今天靴子终于落地，对此研报社认为：
第一，去年新增专项债额度是8100亿，并且在第二年1季度发放完毕，按这个节奏来看，预计今年最早将在12月底，最晚在明年1月可以看到部分项目发行。
第二，去年这个时候，提前下达额度是8100亿，然后第二年总量是2.15万亿，按照这个比例预测的话，明年总的新增额度可能达不到3万亿，所以这次提前下达1万亿是略低于预期的（之前主流预期是3万亿）。

风险提示/免责声明：本文仅为静态梳理，并无动态买卖指导，股市有风险，入市需谨慎。

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