国企债券坏的很!

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债市研究   2019-12-29 02:49   2685   0



来源:债市评级 作者:天柱君


不知怎地,市场上特别流行国企债券投资一刀切政策,观点很鲜明也很坚定:买国企不怕违约,因为有政府来支持,不给支持违约了也不心虚,依然可以横着走,因为不管投资资金是散户的还是机构的,国企违约了算是给广义政府交税了,政治很正确,也不会被追责,让小散们去吵闹去就好了!


这个观点一传就是很多年,一传就是很多人,一传就是很多机构,所以民企就惨兮兮的!债市评级总觉得这样是不对的,特意收集了一些国企债券的坏点,加工一下以飨读者!

  • 伪国企仍充斥其中
如今的债券市场,经历了各类股权改革,早已混入了不少的伪国企,他们打着一些爷爷不疼奶奶不管的政府下设机构、事业单位和各种协会为股东的名义,在市场四处号称国有企业吹拉弹唱,没尽职调查能力的伪投行们作为承销商也没本事发现这些猫腻,一旦山陵崩,事发之后就赶快偷换股权溜之大吉,留给市场一地违约鸡毛!


伪国企的典型代表是中城建、国储能源、华阳经贸、中科建设等,典型特色就是在官网中大篇幅述说公司沿革,要给投资者留下红帽子印象,妄称是中央、中央下辖事业单位和协会、部委下辖事业单位和协会管理的国有企业,但是在财政部和国资委、地方政府、地方财政局和地方国资委、汇金公司官网旗下均没影儿没介绍,没有正儿八经的党委管理,不受三重一大限制,实际控制人也不知道哪里来的。他们公司由老板控制,治理结构混乱,充斥着大量的关联交易输送利益,大额资金投资和流水划账如吃饭喝茶一样频繁,到如今市场上依然存在不少类似企业。


买这种债券踩雷指数100%,懵逼指数100%!


  • 国有资产有非卖品
从西部某省的案例可以看出,地方政府也有核心利益神圣不可侵犯,下属国有企业的资产也有非卖品之称,这个非卖是宁可弄得违约臭名远扬也不能卖的实打实非卖!


一旦企业体系内资产性质非卖品坐实,企业窟窿捅的又太大,就只剩下利用肌肉耍混球逼迫债务人减债了。宣扬资产非卖品的经典案例是~~~~,最近是热点!


买这种债券踩雷指数50%,气愤指数100%!

  • 无偿划转要来一刀
国有资产无偿划转几乎是每一个债券持有人的噩梦,今天你研究财务报告发现公司有很多核心资产就买了债券,明天就发现这块核心宝贝资产被无偿划转出去了,然后给你填进来几个连骆驼刺都不长的荒地和荒山还有几个烂资产,现金流一秒变干涸。


国资划转的典型案例是2011年云投集团公告将其持有的全部电力、煤炭资产及云投集团控股的云南电力投资有限公司(云电投)账面总资产进行整合,组建新的能投集团,差点把市场吓尿了。


买这种债券惊吓指数100%!

  • 僵尸企业这里出没
俗话说买国企买国企,我们买的不是那个国资委的100%控股蘑菇图很好看!



我们买的是后面的政府隐性支持,一旦国有企业失去了政府的支持,沦为僵尸企业,在法院和政府的默许下,国企资产更容易被掏走,债券持有人只会死的比民企更难看,被嚼的连渣都不剩。僵尸企业的经典案例是~~~~,不说了哈。


买这种债券踩雷指数50%!

  • 衙门思维萦绕公堂
有些偏远地区的地方政府和城投公司,天高皇帝远的情况下官老爷派头十足,号称“不求当大官,但求干大事”,衙门思维十分浓厚。


发了大量债券却没有太看重,老觉得债券还本付息跟银行贷款差不多,还本付息就那几天都行,没有时间观念紧迫感,地方上没有统筹规划债务偿还资金来源,没有统一的债务预警系统和沟通协调机制,当债券到期之日惊魂来临时,求爷爷告奶奶及时搞不来资金了,于是就弄出个技术性违约的新名词,这类型债券的典型是17兵团六师SCP001。


买这种债券惊吓指数100%!

  • 一级定价操纵明显
东边日出西边雨,中国出了个竞争性销售。以俩中字头开头的头部券商为首的证券乱搞集团,在市场上大肆跪舔大央企大国企啊,搞得一级发行票面利率低的很,投中了二级市场上市后就开始赔钱!


他们的人生信条就是“服务金主,逼迫投标,不让踩雷,但让赔钱”,忽悠不住就给点小费打赏一下!


典型案例是很多央企的短融超短融,下面的红颜色真的是在强奸投资者的眼睛!


买了这种债券赔钱指数50%,抱怨指数100%!

  • 限制投研实力进步
买了国企债券,大家都放心,不由得让人投后盯梢工作就想盯得松一些,就想睡大觉。外出调研次数再少一少呗,产品路演安全再吹一吹呗,信评报告撰写再抄一抄呗,然后爬起身来谩骂收益率好低啊!


张口就是低杠杆,短久期,高等级的投资策略,闭口就是我们有明星基金经理,回头路演了把资金交给小白们练手,再交出一份年化4%投资收益的答卷,行了就不进步了!


买这种债券懒散指数50%!

  • 部分没有投资逻辑
部分地区的债券发行综合成本超过10%了,搞不定了来点结构化发行,现在干点啥能挣钱覆盖这么高的成本啊,到处都是矿石可以挖啊,到处都是海水可以煮啊,到处都是石油可以采啊,到处都是韭菜可以割呀!


他没想过还钱啊,总想着国债有余额,地方债也有余额,我们应该也有余额嘛,越来越多的余额,越来越多,越来越好,没想过自己信用哪天发不出债了!


买这种债券黑心指数50%!

  • 经营效率比民企低
        这个不说了,众所周知,As is well known to us all!
        
        买这种债券佛系指数50%!


  • 主要领导间或倒台
今天这个董事长被双规,过几天那个总经理移交司法,背后不少经营性窟窿,灯下黑疑似国资围猎!


买这种债券心跳指数50%!


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  • 后记




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