【可转债周报】分化来袭

文丨明明债券研究团队
报告要点
当市场分化加大后，择券显得更为重要，alpha的机会也蕴含在其中。从收益的角度可以结合逆周期与低估值的视角去选择，部分板块已经有所表现，后续或有所扩散；短期可以更加关注金融板块标的，其次把握高景气度板块，部分标的近期表现明显弱于大市，但用更长的视角看行业景气度依旧可坚定持有。最后在高弹性板块中优中择优，选择把握性更大的标的。
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少。上周，中证转债指数报收于344.01点，周上涨1.76%；转债市场交易额349.34亿元，日均环比上涨19.67%；转债指数收于113.60点，周上涨1.69%；平价指数收于92.32点，周上涨2.14%。CB指数收于215.40点，周上涨1.02%；CB&EB指数收于220.98点，周上涨0.93%。上周在195支可交易转债中，168支上涨，27支下跌，其中克来转债（21.51%）、利欧转债（17.89%）、长信转债（17.68%）领涨，久立转2（--8.38%）、万信转2（-4.80%）、参林转债（-3.20%）领跌。
沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证综指上涨1.26%，沪深300上涨1.24%，沪深两市日均交易额6382.17亿元，沪深两市日均交易额环比上涨32.49%。中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌；其中传媒（6.04 %）、房地产（4.37 %）、农林牧渔（2.82%）领涨；食品饮料（-0.54%）领跌。
关于股市：风格变换。随着行情的深入，市场风格可能有所变化，低估值品种可能会成为资金青睐的方向，建议投资者可以积极地调整仓位结构。
关于转债：分化来袭。随着年关的临近，解禁高峰期叠加减持的峰值，可能会对一些前期表现领先的板块形成压力。映射到转债市场，高位的正股叠加高位的转债价格，此类转债的分化可能在所难免，短期可以调整持仓结构来应对潜在的高波动。从投资者行为的角度来看，受制于转债天然的空间，若市场继续造好则低价券将会成为资金涌入的目标，且过去月余的行情给当前转债市场带来诸多的增量资金，这一类资金的配置目标也会以偏稳健的标的为核心底仓。这类目标个券可以有三种特征，价格安全垫足够，或者正股稳健，亦或者短期转债上方没有价格压制，所以低价标的、正股稳健标的、或者新券次新券是重点配置的方向，也是调整结构的方向。当市场分化加大后，择券显得更为重要，alpha的机会也蕴含在其中。好在标的数量众多，从机会的绝对数量来看可能并不算少。落实至具体策略层面，从收益的角度可以结合逆周期与低估值的视角去选择，部分板块已经有所表现，后续可能有所扩散，短期可以增加关注金融板块标的。其次把握高景气度板块，部分标的近期表现明显弱于大市，但用更长的视角看行业景气度依旧可坚定持有。最后在高弹性板块中优中择优，选择把握性更大的标的。高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、太阳转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注川投转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、常汽转债和银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少
上周，中证转债指数报收于344.01点，周上涨1.76%；转债市场交易额349.34亿元，日均环比上涨19.67%；转债指数收于113.60点，周上涨1.69%；平价指数收于92.32点，周上涨2.14%。CB指数收于215.40点，周上涨1.02%；CB&EB指数收于220.98点，周上涨0.93%。
上周在195支可交易转债中，168支上涨，27支下跌，其中克来转债（21.51%）、利欧转债（17.89%）、长信转债（17.68%）领涨，久立转2（--8.38%）、万信转2（-4.80%）、参林转债（-3.20%）领跌。成交额方面，浦发转债（35.82亿）、海亮转债（29.77亿）、长信转债（23.31亿）成交额居前。


沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少
上周上证综指上涨1.26%，沪深300上涨1.24%，沪深两市日均交易额6382.17亿元，沪深两市日均交易额环比上涨32.49%。中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌；其中传媒（6.04 %）、房地产（4.37 %）、农林牧渔（2.82%）领涨；食品饮料（-0.54%）领跌。
上周在195支可交易正股中，除兄弟科技和辉丰股份横盘外，155个上涨，38个下跌，其中泰晶科技（39.25%）、利欧股份（21.66%）、亚太股份（21.52%）领涨，金力永磁（-7.73%）、小康股份（-7.05%）、利尔化学（-6.31%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金5940亿元
上周央行公开市场操作净投放资金5940亿元，上上周央行未进行公开市场操作。上周三、周四分别开展了500亿和300亿的7天逆回购，中标利率为2.5000%；上周三、周四、周五分别进行了1,500.00亿元、2,500.00亿元和1,500.00亿元的14天逆回购，中标利率为2.6500%，较此前下调5BP，也是近4年来该项利率首次下调；上周一开展了一笔利率为3.2500%的3,000.00亿元366D的MLF。同时，上周分别存在利率为3.3000%、发行量为2,860.00亿元的365D的MLF和利率为3.1800%的500.00亿元一个月国库定存到期。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.32%、2.62%、3.05%、3.30%和3.50%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.61%、2.79%、2.98%和3.05%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下降1bp，为3.77%，AA级YTM上升3bps，为4.4%，两者的信用利差为-71.52bps。


分化来袭
关于股市：风格变换。随着市场预期的变化，市场底部逐步抬升，十二月以来市场也积累了不俗的涨幅。但随着年关将至，A股将会迎来近几年的解禁高峰，同时本月A股月减持规模也创下新高，且以领涨板块为重点。随着行情的深入，市场风格可能有所变化，低估值品种可能会成为资金青睐的方向，建议投资者可以积极地调整仓位结构。
转债策略：分化来袭。上周中证转债指数已经逼近年内新高位置，若从收盘点位来看进行创下了本年度的新高。转债市场近期受正股与估值的双重推动表现强势。虽然市场情绪依旧乐观，但是市场可能短期会出现一定的结构变化，投资者可以积极应对。
随着年关的临近，解禁高峰期叠加减持的峰值，可能会对一些前期表现领先的板块形成压力。映射到转债市场，高位的正股叠加高位的转债价格，此类转债的分化可能在所难免，短期可以调整持仓结构来应对潜在的高波动。
从投资者行为的角度来看，受制于转债天然的空间，若市场继续造好则低价券将会成为资金涌入的目标，且过去月余的行情给当前转债市场带来诸多的增量资金，这一类资金的配置目标也会以偏稳健的标的为核心底仓。这类目标个券可以有三种特征，价格安全垫足够，或者正股稳健，亦或者短期转债上方没有价格压制，所以低价标的、正股稳健标的或者新券次新券是重点配置的方向，也是调整结构的方向。当市场分化加大后，择券显得更为重要，alpha的机会也蕴含在其中。好在标的数量众多，从机会的绝对数量来看可能并不算少。
落实至具体策略层面，从收益的角度可以结合逆周期与低估值的视角去选择，部分板块已经有所表现，后续可能有所扩散，短期可以增加关注金融板块标的。其次把握高景气度板块，部分标的近期表现明显弱于大市，但用更长的视角看行业景气度依旧可坚定持有。最后在高弹性板块中优中择优，选择把握性更大的标的。
高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、太阳转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注川投转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、常汽转债和银行转债。

风险因素
市场流动性出现大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘






附录图表


















中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年12月23日发布的《可转债周报20191223——分化来袭》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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