【可转债周报】把握好市场的节奏

文丨明明债券研究团队
报告要点
具体操作层面，方向其实并不稀缺：月初可以重点关注正股低估值的品种，例如大金融板块、公用事业、军工板块，逆周期角度的汽车及零部件板块，医药板块等，TMT板块则更适用于中长期的逻辑。同时关注波动中提供的低价机会以及条款博弈机会。
转债市场成交量下跌，个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于326.85点，周下跌0.24%；转债市场交易额294.17亿元，日均环比下跌9.81%；转债指数收于110.81点，周下跌0.36%；平价指数收于89.89点，周下跌0.57%。CB指数收于233.85点，周下跌0.22%；CB&EB指数收于242.95点，周下跌0.23%。在173支可交易转债中，除清水转债和大业转债横盘外，91支上涨，80支下跌；其中凯龙转债（11.89%）、绝味转债（6.44%）、参林转债（6.34%）领涨，崇达转债（-4.12%）、和而转债（-3.78%）、平银转债（-3.30%）领跌。
沪深两市反向变动，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌0.39%，沪深300下跌0.56%，沪深两市日均交易额5091.75亿元，沪深两市日均交易额环比上涨3.09%。中信29个一级行业中，11个上涨，18个下跌；其中国防军工（4.69%）、农林牧渔（4.50%）、食品饮料（2.62%）领涨；非银行金融（-2.58 %）、银行（-2.56%）、通信（-2.36%）领跌。
关于股市：耐心等待。市场仍有较为明显的底线支撑，但短期观望情绪可能较浓。建议以核心资产为主要方向。
关于转债：把握好市场的节奏。近期多份周报中我们讨论过波动中的分化是短期市场的核心特点，所以需要精细择券。进入9月份，这一持续了两个月的特征是不是还会延续？9月的市场节奏可能更值得重视。上周上市公司的中报披露期正式结束意味着业绩的短期敏感度开始下降，重新回归舞台的是市场内外宏观扰动因素，这些因素更多冲击的是市场风险偏好与预期，市场内生分化不排除会有所收敛的可能性。一是权益市场的风格，月初情绪或是基本面的支撑可能并不牢固，不排除市场会面临一定反复的可能性，考虑到转债市场低价个券的选择并不丰富，投资者可以进一步精简个券适当兑现部分中高估值标的的收益，同时借助中上旬可能的波动调整持仓结构，换而言之投资者可能需要主动提升交易的频率，在过去两个月不宜这样操作。节奏上9月下旬可能是下一次突围启动的潜在时机；二是个券分化的老生重弹，过去一段时间个券分化主要体现的是基本面的差异，但优质老券正在陆续退市而新鲜血液的补充速度还在缓慢恢复。基本面是一个长期的逻辑核心，在基本面之外，中短期维度个券正股自身的特征可能也会在市场节奏的扰动中走出分化的走势。把握节奏实际上也是在不同环境下寻找风格特征相匹配的个券。高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而（拓邦）转债、绝味转债、高能转债、洲明转债、光电转债、安图转债、天康转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注蒙电转债、水晶转债、玲珑转债、启明转债、蓝晓转债、华森转债、明泰转债和大银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场成交量下跌，个券涨多跌少
上周，中证转债指数报收于326.85点，周下跌0.24%；转债市场交易额294.17亿元，日均环比下跌9.81%；转债指数收于110.81点，周下跌0.36%；平价指数收于89.89点，周下跌0.57%。CB指数收于233.85点，周下跌0.22%；CB&EB指数收于242.95点，周下跌0.23%。
上周在173支可交易转债中，除清水转债和大业转债横盘外，91支上涨，80支下跌；其中凯龙转债（11.89%）、绝味转债（6.44%）、参林转债（6.34%）领涨，崇达转债（-4.12%）、和而转债（-3.78%）、平银转债（-3.30%）领跌。成交额方面，和而转债（43.23亿）、特发转债（32.27亿）、平银转债（24.85亿）成交额居前。

沪深两市反向变动，转债正股涨少跌多
上周上证综指下跌0.39%，沪深300下跌0.56%，沪深两市日均交易额5091.75亿元，沪深两市日均交易额环比上涨3.09%。中信29个一级行业中，11个上涨，18个下跌；其中国防军工（4.69%）、农林牧渔（4.50%）、食品饮料（2.62%）领涨；非银行金融（-2.58 %）、银行（-2.56%）、通信（-2.36%）领跌。
上周在173支可交易正股中，除文灿股份和太阳纸业横盘外，70个上涨，101个下跌，其中视源股份（20.20%）、万达信息（16.11%）、大参林（10.86%）领涨，兄弟科技（-7.82%）、华森制药（-7.66%）、科森科技（-7.46%）领跌。

上周公开市场操作净回笼资金600亿元
上周央行公开市场操作净回笼资金600亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金300亿元。上周一366天MLF投放1500亿元，上周二和周三分别开展800亿元和600亿元的7天逆回购，7天逆回购中标利率维持在2.55%；同时上周一到周五分别存在200亿元、500亿元、600亿元、600亿元和800亿元的7天逆回购到期，上周四存在一笔800亿元国库定存到期，该笔定存期限3个月，利率4.01%。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率普遍上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.64%、2.88%、2.95%、2.96%和3.98%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为3.00%、2.96%、2.85%和2.79%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM上涨4bps至3.73%，AA级YTM上涨4bps至4.51%，两者的信用利差为-78.54bps。

把握好市场的节奏
上周权益市场整体小幅震荡，受其影响转债市场也呈震荡态势。
关于股市：耐心等待。上周沪深两市低开高走，指数基本收平；行业层面军工、农林牧渔及食品饮料涨幅居前。上周市场周初受外部冲击影响遭遇震荡，而后随着消息的消化叠加流动性的宽松预期逐步回升。从当下来看，在短期冲击基本消化的背景下市场将步入多方因素的确认期，外部而言中美贸易争端有望在9月有明确的结果且全球流动性宽松预期是否落地也会明朗，内部而言宏观经济以及盈利增速回暖预期均需耐心等待数据的夯实。总体而言市场仍有较为明显的底线支撑，但短期观望情绪可能较浓。建议以核心资产为主要方向。
转债策略：把握好市场的节奏。上周转债市场受制于权益市场整体小幅震荡，中证转债指数基本收平。权益市场的反复以及整体偏高的溢价率两者叠加使得转债整体市场近期表现略显平淡，指数波动显著缩小；但是指数受到权重因素影响较大，实际上个券层面却依旧有不少标的接连创下新高。
近期多份周报中我们讨论过波动中的分化是短期市场的核心特点，所以需要精细择券。时间进入9月份，这一持续了两个月的特征是不是还会延续？
9月的市场节奏可能更值得重视。上周上市公司的中报披露期正式结束意味着业绩的短期敏感度开始下降，重新回归舞台的是市场内外宏观扰动因素，这些因素更多冲击的是市场风险偏好与预期，不排除市场内生分化会有所收敛的可能性。
一是权益市场的风格，月初情绪或是基本面的支撑可能并不牢固，不排除市场会面临一定反复的可能性，考虑到转债市场低价个券的选择并不丰富，投资者可以进一步精简个券适当兑现部分中高估值标的的收益，同时借助中上旬可能的波动调整持仓结构，换而言之投资者可能需要主动提升交易的频率，在过去两个月不宜这样操作。节奏上9月下旬可能是下一次突围启动的潜在时机。
二是个券分化的老生重弹，过去一段时间个券分化主要体现的是基本面的差异，但优质老券正在陆续退市、新鲜血液的补充速度还在缓慢恢复。基本面是一个长期的逻辑核心，在基本面之外，中短期维度个券正股自身的特征可能也会在市场节奏的扰动中走出分化的走势。把握节奏实际上也是在不同环境下寻找风格特征相匹配的个券。
在具体操作层面，方向其实并不稀缺：月初可以重点关注正股低估值的品种，例如大金融、公用事业、军工板块，逆周期角度的汽车及零部件板块、医药板块等，TMT板块则更适用于中长期的逻辑，同时建议关注波动中提供的低价机会以及条款博弈机会。
高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而（拓邦）转债、绝味转债、高能转债、洲明转债、光电转债、安图转债、天康转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注蒙电转债、水晶转债、玲珑转债、启明转债、蓝晓转债、华森转债、明泰转债和大银行转债。

风险因素
市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年09月02日发布的《可转债周报20190902—把握好市场的节奏》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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