期权小讲堂 | 说说期权杠杆那些事儿~（一）

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王二小碎碎念
期权作为一种自带杠杆的金融衍生工具，给大多数投资者的印象就是“高杠杆、高回报”，然而期权杠杆如何计算呢？是否全部期权合约杠杆都很高呢？高杠杆又体现在哪些地方呢？跟二小一起学习一下吧！

来源：期货日报
编辑整理：王二小不是放牛娃
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何为价差策略
交易过期货的投资者可能对杠杆并不陌生，简单说就是“以小博大”，用少量的资金就能够交易大额的资产。比如期货市场上只需要缴纳一定的保证金（如10%），就能够交易面额为100%的商品，占用资金（保证金）的盈利与亏损均会被放大，其杠杆的计算也较为容易，即为商品价值与保证金的比率。

然而对于期权，又该怎样计算它的杠杆呢？我们先以一个具体的例子来直观感受期权的杠杆效应。

案例：豆粕期货1705合约目前价格为3000元/吨，现在有行权价为3000的看涨期权价格为60元/吨。若到期时期货价格上涨5%至3150元/吨，看涨期权价格将上涨至150元/吨，涨幅150%，杠杆30倍（150%除以5%）；若期货价格上涨10%至3300元/吨，期权价格将上涨至300元/吨，涨幅400%，杠杆40倍。

由此可见，对于同样一份期权，同样是以到期日为基准，标的期货价格涨跌幅度不同，对应的杠杆也是不同的。那么问题来了，有没有一种方法能够直观计算期权的杠杆呢？

我们首先从期权杠杆的定义出发：当标的期货价格变动1%时，期权价格能够变动多少百分比。然而，期权价格与标的期货价格的关系并非是简单的线性关系，这决定了期权的杠杆是不断变动的。但我们仍然可以根据定义得到如下的杠杆计算方式（下文所说期权杠杆均是按此方法定义）：

期权杠杆
=期权价格变化幅度/期货价格变化幅度
=（期权价格变化/期权价格）/（期货价格变化/期货价格）

=期货价格/期权价格*Delta

若最终结果为负值，则代表期权价格变动方向与标的期货价格变动方向相反。目前部分期权交易软件上会有杠杆率和真实杠杆率两个杠杆指标（如表1）：其中真实杠杆率也就是上面所计算的期权杠杆；杠杆率则就是期货价格与期权价格的比值，也是目前很多投资者所理解的期权杠杆。事实上，杠杆率这个值只能当成实际杠杆的一种近似计算，只有当到期期权足够实值时，两者才会近似相等。

上文所说的杠杆是针对期权买方而言，对于卖方其杠杆效应相对买方会大打折扣，因卖方缴纳了不菲的保证金。那么卖方的杠杆到底拥有多少呢？我们从目前交易所期权卖方保证金的计算公式来看：

卖方期权保证金=权利金+max（期货交易保证金－1/2×期权虚值额，1/2 ×期货交易保证金）

从保证金的计算公式可以看出，对于实值和平值期权，期权保证金是高于标的期货的，因此对于实值和平值期权，其杠杆水平一般情况下是低于期货的。而对于虚值期权，尤其是深度虚值期权，保证金可能会低于标的期货，杠杆水平有时会比期货高，但由于保证金最低为期货保证金的一半，因此期权卖方杠杆水平一般不会超过期货的两倍。