期权的展期收益分析

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期权宽客   2019-8-18 16:38   4260   0

一、展期收益内涵


展期,顾名思义,即往后推延预定的日期或期限。展期收益,就是通过改变既定的日期或期限而获得的一种收益,通过时间转换成收益。对于储存成本较高的物品而言,展期收益一般为正;对于储存成本较低的物品而言,展期收益可能为正,也可能为负。



对于金融资产而言,由于其本身具有收益的不确定性,随着时间的消逝,这种不确定性逐渐降低,其影响因素中不可预知的部分越来越少,时间所包含的隐形回报也在不断降低,这种随着时间不断消逝而降低的价值,就是金融资产的“展期价值。”


所谓期权展期收益,指在相同的执行价格下,延期期权的行权期限,从而循环获得因随时间消逝的那部分权利金。对于期权价值即权利金而言,其分为两部分:时间价值和内涵价值。从根本上分析,内涵价值主要指执行价和现货价之间的关系,时间价值指因为时间而导致未来价格变化的不确定性产生的。因为交割时间的存在,使得期权标的物的价格不断变化,既有可能使得现货价高于期权约定执行价格,也有可能使得现货价低于期权约定的执行价格,唯一可确定的是,随着时间流逝,这种不确定性越来越小。当期权标的物价格变化的不确定性越来越小,其时间价值也就越来越低。如果其标的物现货价格保持不变或者变化很小,随着交割日的临近,其时间价值加速衰减,对于期权的卖方,就可以获得这部分时间价值。对于期权的卖方来说,期权标的物的价格可能向不利于己方的方向变化,这时候,可以转换合约,以相同的执行价格卖出下一合约。由于执行价格相同,远月合约的期权价格必定高于近期合约的期权价格,从而获得期权展期收益。


二、期权展期收益存在的内因


期权的价值可分为时间价值和内涵价值,其影响因素主要有执行价格、标的物价格、交割期限、无风险利率、标的物价格波动率等因素的影响,从短期内分析,这些影响因素中变化的只有交割期限、标的物价格和标的物价格波动率,而后两者的变化均受交割期限的制约。只有期权最后交割日没有到,那么期权标的物价格就会发生可大可小的变化,从而影响期权自身的价值,因此,我们认为时间价值是期权价值变化的最根本的原因。


根据期权执行价格和标的物价格之间的关系,可以分为虚值期权、平值期权、实值期权。一般来说,就内涵价值大小而言,实值期权>平值期权>虚值期权;就时间价值而言,平值期权最大。


从理论上分析,随着交割期限的不断临近,期权的时间价值不断消逝,且随着消逝的速度不断加快,如图表1所示。


图表1 期权时间价值随到期日变化情况


数据来源:金石期货、《期权:基本概念与交易策略》


期权时间价值之所以随时间加速下跌,是因为资产持有成本不断降低和资产价值变化可能性不断减小,从而使得时间价值加速衰减。从持有成本角度分析,时间和持有成本成正比,资产持有时间越长,其成本就越高;反之,依然。从资产价值变化的角度分析,随着期权到期内的临近,标的资产价格可能上涨(下跌)的幅度降低,波动幅度降低必然导致期权价值的减少。


对于期权展期收益来说,衰减的时间价值就是出售期权的展期收益。一般来说,出售时间价值较大的期权,即平值期权可能获得的展期收益越高。


三、如何获得期权展期收益


期权展期收益,是由于时间消逝导致期权价值衰减带来的收益,这就要求投资者卖出期权,获得权利金。市场普遍认为,卖出期权的风险是无限的,而收益是有限的。在一定的时期内,标的资产价格上涨或下跌的幅度都是有限的,极端行情(连续上涨或连续下跌)出现的概率较小,这就意味着期权的卖方承受的风险也是有限的,只是和权利金相比较大而已。


对于卖出期权的投资者(我们以卖出看涨期权为例,下同)来说,只要标的资产价格不高于既定的执行价格和权利金之和,对于期权卖出者来说,就是盈利的。但标的资产价格高于执行价格和权利金之和时,期权卖出者会承担一定的亏损,相应的期权也变成了实值期权。随着交割日的临近,期权的时间价值逐渐衰减殆尽,期权的价值几乎等同于内涵价值。


假设期权价值用V表示,时间价值用Vt表示,内涵价值用Vn表示,那么V = Vt + Vn 。标的资产现货价格用S表示,期货价格用F表示,一般来说标的资产期货价格F = S + C(持有成本),其中C = SeT。在选择卖出期权时,基于时间价值最大化的考虑,选择平值期权比较好,执行价格略微高出标的资产现货价。假设投资者卖出看涨期权是的价格为V11,此时包含的时间价值是Vt11,内涵价值是Vn11,执行价格是F1,其盈亏平衡点是标的资产现货价上涨到(V11 +F11)。对于到交割日,标的资产价格和盈亏平衡点之间的关系只有三种可能:高于、等于、低于。对于投资者来说,只要标的资产现货价格不高于盈亏平衡点,那么看涨期权卖方就不会出现亏损。只有标的资产的现货价格高于盈亏平衡点,看涨期权的卖方才可能出现亏损。


对于期权卖方来说,获利才是最终目的。因此,在期权即将到期时的选择较为关键,无论是亏损还是盈利,如何继续这种策略才是最关键的。随着交割日临近,期权价值中的Vt11逐渐趋于0,V11 无限接近于 Vn11。此时,我们可以改变标的资产的到期时间,即展期交易,在同样的执行价格F1下,卖出新的看涨期权,原来即将到期的看涨期权对冲平仓,此时新卖出期权的价值V21 = Vt21 + Vn21 。由于两个期权的执行价格F相同,新卖出的期权剩余期限大于已对冲的期权剩余期限,那么新卖出的期权价值就大于已对冲的期权价值,即V21>V1t ≈ Vn1t。以此类推,当这样的策略不断使用时,总盈利Y就等于各期收益之和,即


Y =(V1t - V11)+ (V2t – V21)+ …… +(Vnt – Vn1)


临近交割日,期权的时间价值基本衰减殆尽,期权的价值无限接近于内涵价值,即V1t ≈Vn1t,那么期权卖方的收益就接近Vt11,总收益可以看作各期时间价值之和,即


Y = Vt11 + Vt21 + …… + Vtn1


一般来说,标的资产的价格总是在不断变化的过程中,一直按照某一执行价格卖出期权,那么这就会使得卖出的期权可能在实值期权和虚值期权之间变换。一旦出现极端快速上涨行情时,这已执行价格可能就不存在了,可能导致期权展期收益策略的失败,这也是本策略潜在的最大风险。


四、适用何种投资者


期权展期收益策略是根据期权标的资产价格小幅波动制定的,在标的资产价格单边大幅波动时,该策略实施的结果会不及预期。任何资产的价格都不是一直上涨或一直下跌,是一个震荡的过程。那么期权展期收益策略就是一个较好的策略,特别是标的资产价格震荡时期。


有标的资产现货的投资者较适合该策略。对于拥有标的资产现货的投资者而言,其面临最大的风险是标的资产价格的下跌,最好的策略就是用期货进行避险。但是,在资产价格区间波动时,用期货避险的策略不能获得收益,较为死板。如果使用期权展期收益策略,结果截然不同。当资产价格经历盘整→上涨→盘整→下跌→盘整的循环时,期权展期收益策略就会有很丰厚的收益。即使标的资产价格大幅上涨,期权展期收益策略亏损,但是现货资产赚钱,总体还是盈利的。如果资产价格下跌,那么现货资产价值缩水,期权展期收益策略会有一定的收益,对现货资产会有一定的保护。


拥有标的资产期货多头头寸的投资者较适合该策略。拥有标的资产期货多头头寸,等于现货市场的虚拟库存,其收益随价格上涨而增加。但是期货价格的未来走势无法预测,涨跌都有可能,区间震荡也有可能。类同拥有标的资产现货的分析,期权展期收益也是一种较好的策略。


任何投资策略都存在一定的风险,期权展期收益策略也不例外。如果一旦出现极端行情,最好的补救措施以较少的权利金买入较高执行价格的看涨期权,把风险控制在可承受的范围之内。




来源:期权世界

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