【新时代宏观】美国GDP增速下滑，但仍超市场预期

点击上方蓝字关注
更多精彩持续推送

文|潘向东、刘娟秀、邢曙光、钟奕昕

正文
1、美国GDP增速下滑，但仍超市场预期
北京时间7月26日晚间，美国商务部公布2019年二季度美国GDP数据。美国二季度实际GDP环比初值增长2.1%，增速较一季度放缓1个百分点，并创2017年一季度以来最低，但远超市场预期的1.8%；二季度实际GDP同比初值增长2.3%，较一季度放缓0.4个百分点，为2017年二季度以来新低。从分项来看，消费和政府支出对美国经济构成支撑，而私人投资和净出口疲软拖累美国二季度经济增速。

消费是美国二季度经济增速超预期的最大支撑。美国二季度个人消费支出环比增长4.3%，较一季度回升3.2个百分点；个人消费支出对GDP环比拉动率升至2.85个百分点，远高于一季度的0.78个百分点。这与较早前公布的零售销售数据相契合，美国家庭加大对汽车和商品的购买，6月美国零售销售环比超预期增长。美国劳动力市场依旧紧俏，美国失业率仍处于历史低位，虽然近几个月薪资增速不高，但仍超过3%，这为消费创造了较为良好的基础。长期来看，由于美国居民前期没有加杠杆，未来去杠杆的空间不大，消费增速大幅降低的可能性比较小。这意味着美国经济增速可能会整体保持平稳，即使出现调整，大幅衰退的可能性也不大。

政府支出继续增加也是美国经济超预期的一个支撑。二季度美国政府支出年化环比增长5%，拉动GDP增长0.85%，拉动率较一季度上升0.35个百分点。政府支出对一季度和二季度GDP的拉动率都比较大，但一季度地方政府支出对GDP拉动较大，联邦政府支出贡献较少，而二季度联邦政府支出对GDP环比拉动率跳升至0.51个百分点，贡献较大。7月22日，美国共和党和民主党达成协议，在未来两年暂停政府债务上限，这避免了政府削减开支带来的经济下行压力，以及政府关门带来的不确定性。此外，为了赢得大选，年内特朗普政府可能继续加大政府支出。

私人投资和净出口是二季度GDP增速大幅下滑的因素。美国二季度私人投资（包括存货）年化环比增速由一季度的6.2%大幅回落至-5.5%，对GDP环比拉动率则由1.09个百分点降至-1个百分点；私人固定资产投资年化环比增速由上季度的3.2%下降到-0.8%。美国企业杠杆率不断上升，而贫富差距扩大、居民去杠杆等原因又导致需求始终低迷，私人固定资产投资增速在2015年就出现了下滑迹象，但是特朗普减税缓解了这一趋势，2017年四季度私人固定资产投资增速达到顶峰，此后随着减税效应褪去、美联储2018年加息过猛，私人固定资产投资增速又开始下滑。同时，企业被动补库存，2019年二季度企业开始主动去库存，私人库存变动对GDP的拉动率由一季度的0.53%大幅回落至-0.86%。全球需求低迷，加上过高的杠杆率，下半年企业投资增速可能仍然比较低迷，企业去库存压力也一直存在。

美国和主要贸易伙伴贸易摩擦不断，加上全球经济周期向下，美国二季度净出口年化环比增速由一季度的5.6%大幅回落至-5.3%，对美国GDP环比折年率的拉动率由0.73%回落至-0.65%，出口、进口都是负贡献。全球经济周期向下加上贸易摩擦的不确定性，预计下半年净出口继续对美国经济增长负贡献。

虽然二季度GDP增速超预期，但是PCE物价同比增速仍仅为1.4%，远低于2%目标值，加之下半年美国经济仍存在较大不确定性，美国7月Markit制造业PMI初值仅录得50%，正好位于荣枯线，创2009年9月以来最低，美国经济下行迹象明显，较低的失业率是滞后于经济形势，后续可能有所回升，下半年美联储仍大概率降息。预计下半年美国消费和政府支出增速平稳，全球经济周期向下加上贸易摩擦的不确定性，净出口继续对美国经济增长负贡献，企业也可能继续去库存，不过，美联储预防性降息，可以缓解投资增速的下滑趋势。整体来看，预计下半年美国经济增速在2%附近波动，大幅衰退的可能性比较小。

2、国外经济形势一周综述
美国制造业三季度开局疲弱，美国7月Markit制造业PMI初值录得50%，正好位于荣枯线，表明美国制造业正处于停滞状况，不及预期51%和前值50.6%，创2009年9月以来最低。其中，制造业产出指数初值录得48.9%，跌入收缩区间，创2009年8月以来最低；制造业就业指数初值录得49.6%，创2010年1月以来最低，终结此前六年就业持续增长的状态。

北京时间7月25日晚间，欧洲央行公布利率决议，宣布维持主要再融资利率、边际借贷利率、存款利率分别维持在0.00%、0.25%、-0.40%不变。欧洲央行前瞻指引的措辞变化较大，在利率指引方面，欧央行表示关键利率“将至少在2020年上半年维持在当前或更低（present level or lower）的水平”，首次运用“更低”利率水平的措辞，释放明显的宽松信号；欧央行表示“确保通货膨胀在中期内继续向目标值收敛”，表明其对通胀的容忍度上升；此外，由于通胀持续疲软、通胀前景也未见起色，欧央行表示有必要在更长的一段时间内（prolonged period of time）保持高度宽松政策，如果通胀前景持续不及预期欧央行将按承诺采取行动，随时准备酌情调整所有工具，以确保通胀以持续的方式朝着目标迈进。

从欧元区近期经济数据来看，欧元区经济下行风险加剧，制造业方面的问题尤为突出，欧元区制造业继续收缩。欧元区7月制造业PMI初值录得46.4，大幅不及预期的47.6，这已是欧元区制造业PMI连续第6个月低于枯荣线。欧元区最大的经济体德国的制造业收缩加剧，受出口订单加速下降的影响，德国7月制造业PMI初值仅录得43.1，创7年以来的新低；服务业则相对稳健，德国7月服务业PMI初值55.4，高于预期55.3，不及前值55.8。

3、汇率走势一周综述

美元指数上周上行0.90%收至97.9996。欧央行在7月利率决议中调整前瞻指引释放宽松信号，近期美国公布的二季度GDP等经济数据向好，支撑美元指数走高。上周欧元兑美元下行0.8288%，收报1.1128；英镑兑美元下行0.9598%，收报1.2383。

美元指数走强，人民币汇率有所贬值。截至7月26日，美元兑人民币即期汇率收至6.8798，一周上行33BP；美元兑人民币汇率中间价收至6.8796，较前一周上行161BP；美元兑离岸人民币汇率收至6.8828，较前一周下行6BP；12个月期美元兑人民币NDF收至6.9150，较前一周下行85BP。
4、商品价格走势一周综述
4.1、商品指数悉数下行

上周，南华商品价格指数悉数下行。南华商品指数下行1.52%至1490.86，分项中，南华贵金属指数下行0.87%；南华工业品指数下行1.51%；南华金属指数下行2.19%；南华农产品指数下行0.57%；南华能化指数下行0.27%。此外，CRB现货综合指数上周下行0.07%至406.05。

南华贵金属指数下行0.87%至576.54。欧央行在7月利率决议中调整前瞻指引释放宽松信号，近期美国公布的二季度GDP等经济数据向好，支撑美元指数走高，贵金属承压下行。

金属价格多数下跌，南华金属指数下行2.19%至3435.75。螺纹钢库存回升，利空螺纹钢价格。美国和欧元区7月制造业PMI不及预期，全球经济动能放缓压力增大，令铜价承压。

能化类商品价格涨跌互现，南华能化指数下行0.27%至1348.35。港口及钢厂焦炭库存回升，利空焦炭价格。电厂日耗大幅回升，煤炭库存回落，利多煤炭价格。中东紧张局势仍对油价有所支撑，美国原油库存超预期减少，利多油价。

上周农产品期货价格涨跌不一，南华农产品指数下行0.57%至758.55。豆粕库存再度回升，利空豆粕价格。

4.2、黄金价格走低

上周国内国际黄金价格走势不一致，SHFE黄金价格下行1.3%，收于319.10元/克；COMEX黄金价格上行0.37%，收于1431.80美元/盎司。欧央行在7月利率决议中调整前瞻指引释放宽松信号，近期美国公布的二季度GDP等经济数据向好，支撑美元指数走高，贵金属承压下行。

4.3、金属价格多数下跌

上周SHFE螺纹钢价格下行1.52%，收于3940元/吨。螺纹钢库存回升，利空螺纹钢价格。截至7月26日，全国螺纹钢库存升至616.98万吨，全国主要钢材品种库存升至1215.78万吨，全国高炉开工率维持在66.72%。上周DCE铁矿石期货价格收于892元/吨，下行2.62%。铁矿石港口库存回升，截至7月19日，铁矿石港口库存降至11,641.81万吨，环比下行0.34%。

SHFE铜价格下行1.92%，收于47050元/吨。国内外铜价走势一致，LME铜价格下行1.83%，收于5966美元/吨；COMEX铜价格下行1.82%收于2.69元/磅。美国和欧元区7月制造业PMI不及预期，全球经济动能放缓压力增大，令铜价承压。截至7月26日，上期所有色库存中阴极铜库存降至14.92万吨；LME铜库存降至294,125.00吨。

4.4、能源化工产品涨跌互现

焦炭价格下行0.3%收至2180.50元/吨。港口及钢厂焦炭库存回升，利空焦炭价格。截至7月26日，全国100家焦化企业焦炭总库存下行至28.89万吨，国内110家样本钢厂焦炭库存回升至451.83万吨，产能高于200万吨的100家焦化企业开工率降至81.4%。整体来看港口库存回升13.2万吨，截至7月26日，天津港库存降至45万吨，连云港库存维持9万吨，日照港库存升至165万吨，青岛港库存升至267万吨。

动力煤价格上周上行0.85%，收于591.00元/吨。电厂日耗大幅回升，煤炭库存回落，利多煤炭价格。截至7月26日，六大电厂日均耗煤量升至79.95万吨，六大发电集团煤炭库存合计降至1,769.80万吨，六大电厂煤炭库存可用天数降至22.14天；此外，秦皇岛港库存降至619.50万吨。

上周INE原油价格上行2.97%，收至444.2元/桶。国际原油方面，ICE布油价格上行1.64%收至63.27美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）价格上行0.54%收至56.16美元/桶。中东紧张局势仍对油价有所支撑，美国原油库存超预期减少，利多油价。美国原油库存方面，截至7月19日当周，美国EIA原油库存减少1083.5万桶，预期减少444.32万桶，前值减少311.6万桶；美国API原油库存减少1096万桶，预期减少415.61万桶，前值减少140万桶。

4.5、农产品价格涨跌不一

上周，农产品期货价格涨跌不一。DCE豆粕期货价格上周下行1.97%，收至2784元/吨。豆粕库存再度回升，利空豆粕价格。截至7月21日，全国豆粕库存回升至89.31万吨，一周环比上行7.05%。

END

新时代证券宏观研究团队

特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

公众号ID：新时代宏观
感谢您的关注！此公众号为新时代宏观研究团队授权稿件，如需转载，请注明出处。