【可转债周报】弱beta后的选择

文丨明明债券研究团队
报告要点
基于转债的特性，我们当前建议从逆周期及波动率的角度寻找可能被忽略的标的，且进一步通过绝对价格控制风险。主要关注三个板块，汽车及零部件、科技TMT以及中小银行。
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于318.96点，周上涨0.68%；转债市场交易额413.58亿元，日均环比上涨59.34%；转债指数收于109.164点，周上涨0.57%；平价指数收于94.34点，周上涨1.19%。CB指数收于238.59点，周上涨0.41%；CB&EB指数收于245.87点，周上涨0.41%。上周在165支可交易转债中，除利欧转债横盘外，137支上涨，27支下跌；其中中环转债（13.10%）、和而转债（9.29%）、蓝晓转债（7.87%）领涨，泰晶转债（-16.61%）、广电转债（-8.72%）、特发转债（-2.52%）领跌。
沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证综指上涨1.08%，沪深300上涨1.77%，沪深两市日均交易额4907.36亿元，沪深两市日均交易额环比上涨7.08%。中信29个一级行业中，26个上涨，3个下跌；其中国防军工（5.42%）、家电（4.92%）、农林牧渔（3.92%）领涨，石油石化（-0.67%）、餐饮旅游（-0.49%）、有色金属（-0.21%）领跌。
关于股市：短期或面临震荡。中长期修复态势依然不变，策略层面建议以金融及大消费版块为底仓。
关于转债：弱Beta后的选择。上周权益市场情绪冲高后回落，中证转债指数小幅收涨，但随着市场热度的提升成交量继续上行。个券层面除新上市个券外，beta依旧是核心力量，同时也出现弹性明显大于正股的相关个券。我们在上周周报中明确做出弱beta的收获期这一判断，从实际走势来看部分前期推荐重点关注的标的在周中已经出现可以逐步兑现的机会。站在当前时点，需要回答的问题是未来的方向是什么，哪里可能会超预期。从方向而言，市场仍旧能够提供红利，且短期的震荡过程为部分个券提供了相对低价介入的机会。市场投资者真正关注点在于前期表现不俗的消费板块标的还能否继续参与，基于盈利的稳定性与市场风格我们认为大消费相关标的依旧值得重点关注，相对价格较低的药房标的更具有空间，价格较高的食品饮料标的则可以在调整中择机参与，消费电子标的可能存在一些惊喜。但是需要明确的是大消费标的市场预期较为一致，可能难以获取超额收益。基于转债的特性，我们当前建议从逆周期及波动率的角度寻找可能被忽略的标的，且进一步通过绝对价格控制风险。主要关注三个板块，汽车及零部件、科技TMT以及中小银行。总体而言，在相对低价标的中可以放大转债的博弈特性，但对于中高价标的则重点从基本面视角考虑，特别在中报期基本面的重要性愈发明显。高弹性组合建议重点关注佳都转债、参林转债、和而转债、绝味转债、高能转债、精测转债、通威转债、洲明转债、生益转债、光电转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注海尔转债、蒙电转债、文灿转债、旭升转债、中鼎转2、视源转债、千禾转债、桐昆转债、雨虹转债、玲珑转债和大银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少
上周，中证转债指数报收于318.96点，周上涨0.68%；转债市场交易额413.58亿元，日均环比上涨59.34%；转债指数收于109.164点，周上涨0.57%；平价指数收于94.34点，周上涨1.19%。CB指数收于238.59点，周上涨0.41%；CB&EB指数收于245.87点，周上涨0.41%。
上周在165支可交易转债中，除利欧转债横盘外，137支上涨，27支下跌；其中中环转债（13.10%）、和而转债（9.29%）、蓝晓转债（7.87%）领涨，泰晶转债（-16.61%）、广电转债（-8.72%）、特发转债（-2.52%）领跌。成交额方面，联泰转债（91.03亿）、泰晶转债（36.22亿）、海环转债（16.64亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少
上周上证综指上涨1.08%，沪深300上涨1.77%，沪深两市日均交易额4907.36亿元，沪深两市日均交易额环比上涨7.08%。中信29个一级行业中，26个上涨，3个下跌；其中国防军工（5.42%）、家电（4.92%）、农林牧渔（3.92%）领涨，石油石化（-0.67%）、餐饮旅游（-0.49%）、有色金属（-0.21%）领跌。
上周在165支可交易正股中，除雅化集团、久其软件横盘外，128个上涨，35个下跌，其中联泰环保（20.07%）、海峡环保（17.94%）、今飞凯达（15.07%）领涨，泰晶科技（-19.64%）、桐昆股份（-9.03%）、海印股份（-7.48%）领跌。

上周公开市场操作净回笼资金3400亿元
上周央行公开市场操作净回笼资金3400亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金25亿元。上周，央行未进行逆回购操作，同时，无MLF到期。上周一至上周五分存在1500亿元、900亿元、400亿元、300亿元和300亿元的14天逆回购到期。
上周各期银行间资金利率多数下跌，交易所资金利率下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.03%、2.16%、2.44%、2.64%和2.74%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.23%、2.17%、2.30%和2.47%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌7bps至3.95%，AA级YTM下跌8bps至4.80%，两者的信用利差为-84.99bps。

弱Beta后的选择
上周权益市场冲高回落，指数小幅上涨；转债市场也仅录得小幅上涨，但成交量持续抬升。
关于股市：短期或面临震荡。上周沪深两市冲高后回落，行业层面军工、家电、农林牧渔领涨，周期版块遭遇小幅调整。周初中美贸易争端的缓和带动市场表现强势，但后续动力相对有限周维度指数仅录得小幅上涨。周末发布的美国非农数据高于预期或将带来短期调整，但考虑到近期市场的疲势主要来自于机构调仓以及个人减仓行为，中长期修复态势依然不变，策略层面建议以金融及大消费版块为底仓。
关于转债：弱beta后的选择。上周权益市场情绪冲高后回落，中证转债指数小幅收涨，但随着市场热度的提升成交量继续上行。个券层面除新上市个券外，beta依旧是核心力量，同时也出现弹性明显大于正股的相关个券。我们在上周周报中明确做出弱beta的收获期这一判断，从实际走势来看部分前期推荐重点关注的标的在周中已经出现可以逐步兑现的机会。
站在当前时点，需要回答的问题是未来的方向是什么，哪里可能会超预期。
从方向而言，市场仍旧能够提供红利，且短期的震荡过程为部分个券提供了相对低价介入的机会。市场投资者真正关注点在于前期表现不俗的消费板块标的还能否继续参与，基于盈利的稳定性与市场风格我们认为大消费相关标的依旧值得重点关注，相对价格较低的药房标的更具有空间，价格较高的食品饮料标的则可以在调整中择机参与，消费电子标的可能存在一些惊喜。
但是需要明确的是大消费标的市场预期较为一致，可能难以获取超额收益。基于转债的特性，我们当前建议从逆周期及波动率的角度寻找可能被忽略的标的，且进一步通过绝对价格控制风险。主要关注三个板块，汽车及零部件、科技TMT以及中小银行。
总体而言，在相对低价标的中可以放大转债的博弈特性，但对于中高价标的则重点从基本面视角考虑，特别在中报期基本面的重要性愈发明显。
高弹性组合建议重点关注佳都转债、参林转债、和而转债、绝味转债、高能转债、精测转债、通威转债、洲明转债、生益转债、光电转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注海尔转债、蒙电转债、文灿转债、旭升转债、中鼎转2、视源转债、千禾转债、桐昆转债、雨虹转债、玲珑转债和大银行转债。

风险因素
市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年07月8日发布的《可转债周报20190708——弱beta后的选择》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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