【股指期货进行时】咋用股指期货与ETF做期现套利?

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宏源期货淄博营业部   2019-7-14 12:27   3225   0
利用股指期货与ETF构建套利组合是较为常见的期现套利方式,相比于用股票直接构成现货组合而言,ETF具有操作方便、通过交易和申购赎回也可实现T+0交易的好处。由于交易成本的存在,ETF与股指期货存在天然的价差,也就构成了无套利区间,而当两者的价差超过无套利区间时,套利的空间也就形成了。例如,当沪深300股指期货价格向上突破无套利区间上边界时,即出现正向套利机会,可买入ETF同时以高于无套利区间上边界的价格做空股指期货;当沪深300股指期货价格向下突破无套利区间下边界时则可反向操作。


       可用于对三大期指进行期现套利的基金有许多,以沪深300为例,包含联接基金、增强、分级在内的跟踪沪深300股指的基金就有超过60只,仅ETF也有超过10只,因此ETF的选择就成为一大关键。这其中较为常用同时规模也较大的沪深300ETF主要以华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF以及华夏沪深300ETF为主,上证50股指则以华夏上证50ETF为主,中证500股指以南方中证500ETF为主,这些主要的ETF具又规模大、流动性高的特点,交易成本相对较小,同时成分股范围较广也使得它们在跟踪指数上更具优势。

      这里我们以上证50股指期货为例,上证50ETF中,成立时间最久,市场规模最大的ETF基金属于华夏上证50ETF(510050.SH),成立于2004年12月30日,最新交易日基金规模达到340.61亿元,可谓市场上影响最大、流动性最好的基金产品,因此在构建套利模型时推荐采用华夏上证50ETF作为现货持仓。



     
      构建套利模型的前提,是利用50ETF进行套利需要满足50ETF对上证50的替代性较强的条件。从50ETF的情况来看,自2005年2月25日以来,华夏上证50ETF与上证50指数之间的日跟踪偏离度处在(-3.40%,2.27%)区间内,均值0.00049%,中位值0.00087%,90%区间处在(0.0038%,0.0041%)区间,跟踪偏离度较小,同时依此计算得到跟踪误差仅0.31%。整体来看用华夏上证50ETF代替上证50用于期现套利具有一定可行性。




此外,两者之间的基差本身具有偏离后回归的特性。从基差情况来看,将10手50ETF与上证50期货做两组对比,第一组统计自股指期货上市以来的所有基差分布,第二组统计自2015年9月7日最后一次股指期货加强限制以来的基差分布,两者皆呈右偏的双峰分布,其中第一组区间在(-243.46,71.85),90%分布区间在(-57.04,55.92);第二组区间收缩至(-109.72,71.85),90%分布区间在(-36.56,57.01),说明自限制以来,股指期货的基差振幅有一定程度收窄,尽管贴水的时间周期上有所加强,但受制于开仓限制的影响,在下行行情中贴水幅度有所收敛。考虑到当前股指期货开放程度仍不够,期指成交不足限制前的十分之一,因此我们采用限制后的基差特性作为模型构建的主要依据。




      
当然,在实际构建套利模型的过程中,需要同时考虑期货、现货的交易成本、保证金问题,假设交易成本主要来自于期货双向交易中的手续费Cf,以及买入50ETF所需的交易和管理费用比例Cs,用St、Ft、ST、FT分别代表正套时的现货和期货价格,M代表期货保证金比例,D代表分红率,则每次套利的现金流向如下:



         
则可计算出,到期平仓时实际收益率应为:

         
据此,可对该收益率根据不同的出入场条件进行回测,从而构建出合适的套利模型,即是一个简单的期现套利模型。


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