可转债是如何定价的?| 三年级

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牛叫兽读财   2019-5-26 09:30   2244   0
◎作者丨边塞小股民
◎来源丨价值成长(ID:fscydcg)
今天这节课其实是站在可转债如何定价的角度来讲估值的,这样做的好处是,让大家更加深刻的理解可转债的估值。

我们慢慢往下说。

先来复习一下知识点,什么是可转债?可转债是可转换为公司股票的一种债券,所以说本质上,它具有债权和期权的双重属性。

我们对这个概念说了也已经不止一次,但是今天还在说,因为下面的我要说其实是以这个为出发点的。

01
纯债价值

纯债价值简单来说就是把可转债完完全全当成一张债券时它的价值。

就是这一张债券怎么算呢?

我们以格力转债为例:




上图是格力转债的基本情况,公司往往会在发行可转债的时候就公布每年对应的利率,这里集思录里都会为我们披露出来。

按面值100来算,那么第一年年利率0.6%,一年以后收入0.6元。第二年收入0.8元。第三年1元。第四年1.5元,第五年是106元,特别提示的是第五年得到106已经包含第六年的利息收入。




所以我们这张债券的到期价值是0.6+0.8+1+1.5+106=109.9元

也就是说,我们只要低于这个价格买入,那么我们到期以后是至少可以拿回这么多钱的。当然尽管这五年间收益率低的离谱,但是这至少可以保证我们的本金安全。

可是这样好像还缺点什么东西,大家想一下,现在的100块钱和你五六年前的100元价值一样吗?如果不好理解,那么现在的100块钱和30年前的一样吗?显然是不一样的,所以我们需要有一个折现率,把五年后这张债券的价值折现到现在。

这个折现率该怎么定?最简单的定法,就按目前市场上几乎是无风险投资品种的利率而定的,比如国债,比如余额宝,比如腾讯理财通。他们这些的收益率目前每年差不多是3.7%左右,所以我们按4%的收益率折现下来(事实上,折现率越高,安全边际越大)

具体折现,就是通过不同的年份折现加起来算得折现到今天的价值,如下图:




注:根据条款,可转债期满后五个交易日内,按面值106%(含最后一期利息)向投资者赎回未转股的可转债,所以最后一年我们用106元现金流计算。

这就是纯债价值,它也可以说这是我们的一个安全保本线,至少在这个价格附近或以下买入,到期以后最坏的结果就是拿回本金。更何况我们还没考虑可转债上涨的可能。

“鸡贼”的集思录把这一项数据设为收费的只有会员才能看,不过幸好,更加鸡贼的我很快找到了“替代品”--东方财富(大家自行到东方财富查找)




注:不同年份买入对应的利率不同从而使得纯债价值有着细微的变化

当我们了解了其原理以后,未来可以直接用东方财富给我们提供的数据,这省去了我们繁琐的计算,也给我们提供了便捷。

总的来说,纯债价值是可转债的债底(安全底)

02
转股价值

又谈到了它,算上今天我应该是第三次谈到它,如果说上一个是根据债券性质来算的,那么转股价值就是根据股票性质来谈的。

关于转股价值,这里我就不多赘述了,如果有疑问请翻看可转债查找方法及补充知识,里面会有更加详细的讲解。

我们都知道,当可转债价格低于转股价值以后就会出现套利空间,所以可转债的实际价格通常是大于转股价值的。

下面用一张图片做总结:




因为纯债价值是由票面利率和收益率决定的,所以它的价值会相对平稳,而转股价值,是由正股的“表现”来决定的,也因此转股价值是随着正股变化而变化的。

当股价大于该交点(P点)时,可转债的最低价值等于转股价值,当股价小于该交点时,可转债的最低价值等于纯债价值。

换句话说,股价高于P点,转股价值对于可转债价格起主导作用,而小于P点是,纯债价值对可转债价格起支撑作用。

03
期权价值

期权价值简单来讲,就是你所拥有的权利,都对应着一个可以进行选择的价值。

在大多数情况下,之所以可转债的价格往往是大于以上这两个价值。就是因为,它本身含有期权价值,这其中说就是一个看涨期权,一个到期转股或不转股的看涨期权。

关于期权价值,网络上其实是有一套复杂的计算公式的,感兴趣的朋友可以自行百度,但是我认为我们没有必要了解,期权价值我认为其实就是一个“度"的把握,我们很难算出一个精确的价值。

正因为期权价值的存在,所以使得我们可转债的价格不会严格等于纯债价值或者转股价值。

04
总结

通过上面三个维度的介绍,我们可以得出下面的结论:

可转债的价格=max{纯债价值,转股价值}+期权价值

这个公式这么理解呢?

当正股价格下跌时转债价格向纯债价值靠近,在正股价格上涨时转债价格向转股价值靠近,转债价格高出纯债价值的部分为转债所含复杂期权的市场价格。

一般而言,如果可转债跌破纯债价值,呈现出纯债负溢价率状态,意味着投资者买入持有,至少可以获得债券持有收益,而期权价值则被完全忽略

所以我们如何给可转债估值呢?

如果你是保守派,那么在纯债价值附近或者以下买入,这是一个万全之策,也是适用性比较广的。

而历史证明在纯债价值以下买入,是很难赔钱的,最差也就是拿回本金,可是大家要知道熊牛一次的转换也就是6年左右的时间,换句话说,你持有的可转债很大概率会在持有期经历一次熊牛的转换,那到时候市场的上扬会传到可转债上。

当然并不是所有可转债都能达到纯债价值附近,一般来说资质好,股性活跃的可转债很难到达纯债价值附近,所以如果你看好的可转债所对应的正股,基本面向好,现金流充裕,有很强劲的表现,丝毫没有疲软的意思,那么我们可以用转股价值作为参考,同时建议在面值(100元)以下买入。

因为到期价值比面值高,而且即使发生极端情况,回售价也比面值高。

没了,可转债的估值就这么简单,真的没了。可事实上,太简单的东西,大家往往不敢相信,有兴趣的朋友可以自行找退市的可转债数据,自己回溯一下,你就会发现我说的“还真他娘的是这么回事!”

最后用一句话作为结尾:正股决定转债的高度,利率决定转债的底部。





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