【财通金工每周观点】市场下跌，为何波动率仍下行？

投资要点

l 市场下跌，为何波动率仍下行？
在美国市场，通过标普500期权计算的vix指数与股指有很强的负相关性。
而中国市场与美国市场不同，通过50ETF期权计算的波动指数与50ETF有一定的正相关性。
因此，随着2019年50ETF走出一轮上涨行情，波动指数跟随这轮行情不断走高，而最近50ETF下跌，波动指数出现下跌。

l 情绪偏谨慎
4月26日50ETF收于2.88，本周下跌4.76%。
交易额PCR由4月19日的0.4393上涨至4月26日的0.9539，PCR显示市场情绪偏谨慎。
4月26日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为26.53%和23.96%,认购期权有明显波动率溢价。

l 波动率下行
4月26日市场波动指数收于26.18，较上周的28.43小幅下跌。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降，RV相比上周基本持平。
认购期权交易额继续大幅上升，认沽期权交易额则是小幅下降。
综合来看，近期上证50成交活跃度下降，预计本轮下跌仍会持续。

1、市场下跌，为何波动率仍下行？
1.1 美国市场：VIX与股指有很强的负相关性
VIX是由CBOE（芝加哥期权交易所）在1993年所推出，是指数期权隐含波动率加权平均后所得之指数。
VIX全称为CBOE Volatility Index(VIX Index)，是芝加哥期权期货交易所（CBOE）使用的市场波动性指数。通过该指数，可以了解到市场对未来30天市场波动性的预期。由于未来波动率尚未发生，所以只能估算市场预期值，VIX是市场预期值的一种估算方法。

如图1，VIX与标普500呈现高度相关性，VIX与标普500之间的相关系数为-0.483
VIX日收益率与标普500日收益率之间的相关系数为-0.719。
标普500与VIX间的负相关性，在VIX交易中也有着重要的作用。VIX的飙升幅度通常远高于标普500下跌幅度，例如2018年2月5日标普500下跌4.1%，VIX上涨幅度高达115.6%。
因此，持有一定量的VIX产品在市场危机情况下有非常好的对冲效果。

如图2，2019年以来，标普500呈现平稳上涨态势，于是VIX指数在最近不断下跌。
而在标普500下跌的几个交易日里，VIX指数都有不同程度的上涨。

1.2 现象：波动指数与50ETF正相关
2019年50ETF走出了一轮上涨行情，而波动指数则跟随这轮行情不断走高，而最近50ETF下跌，波动指数同样出现了下跌。

事实上波动指数日收益率与50ETF日收益率的相关系数为0.343，这表示波动指数与50ETF正相关
虽然A股市场国际化程度正不断推进，但A股仍然保留着自己的特色，A股市场的投资不能直接套用国外的经验。
我们认为，波动指数与50ETF正相关原因主要有以下两个：
1.标普500指数慢牛快熊，下跌时间短，但幅度比较大。而上证50指数快牛慢熊，上涨行情时涨幅较大，下跌时则通常为阴跌。这就导致标普500指数下跌时VIX上涨，而上证50上涨时VIX上涨。
2. 目前国内A股市场的参与主体以散户为主，交易量的贡献主要来自于散户投资者，指数的走势也容易呈现出短期暴涨暴跌的态势
A股市场在牛市时交易活跃，上证50通常在上涨时放量，下跌时缩量，因此上涨时实际波动率较高，VIX随之上涨。

2、一周热点行情回顾
2.1 情绪偏谨慎
4月26日50ETF收于2.88，本周下跌4.76%。
交易额PCR由4月19日的0.4393上涨至4月26日的0.9539，PCR显示市场情绪偏谨慎。
4月26日平值认购与认沽期权合约隐含波动率分别为26.53%和23.96%,认购期权有明显波动率溢价。

4月26日当月IH合约升水5.54个点。
综合来看，情绪偏谨慎。

2.2 波动率下行

4月26日市场波动指数收于26.18，较上周的28.43小幅下跌。
上证50指数交易额与上周相比小幅下降，RV相比上周基本持平。
认购期权交易额继续大幅上升，认沽期权交易额则是小幅下降。
综合来看，近期上证50成交活跃度下降，预计本轮下跌仍会持续。

2.3 50ETF走势

2.4 期权交易量与持仓量

2.5 50ETF波动率

2.6 主要期权合约隐含波动率

3 期权类私募产品净值参考

4 “进退自如”净值高位徘徊
“进退自如”是结合方向与波动率的期权交易策略，在市场波动时利用期权跟踪趋势，在市场平淡时利用期权交易波动率。

5  策略库
所有策略在周一开盘时点开仓，选用当月合约交易，如果距到期日小于7日，换入下月合约。策略每日总收益率为策略当日总收益除以当日持仓成本（买入开仓时为开盘价×合约乘数，卖出开仓时为保证金），总收益率根据日总收益率累加计算总收益率得到。
5.1  买看涨与看跌期权

5.2  牛市策略

5.3  熊市策略

5.4  波动率策略

5.5  期现套利策略

本文内容来自于
证券研究报告：《金融工程：做期权卖方是否可行》
发布时间：2019年4月28日

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懂你的特别 · 2019-4-29 01:32:27

好文章，谢谢

山西大同 · 2019-4-29 01:33:35

中国市场与美国市场不同，通过50ETF期权计算的波动指数与50ETF有一定的正相关性，而非负相关。

银河期权俱乐部 · 2019-4-29 15:22:23

专业的研究就是不一样好看不好吃

晨曦穆色 · 2019-4-29 18:58:50

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