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一样的美，怎么挑呢？ 这，才是成熟的模样 北京考生 马箫 现在股指类期权的买方挺难做的，波段短，有时候上涨了，实值期权小幅度上涨，但是虚值认购还下跌。
有些人喜欢重仓虚值，去博取高的倍数 虽然有时候会成功， 但那种概率毕竟还是小的很。 那么，如何才能护我周全呢？
图1是2017年5月份认购2350，一开始是500元左右一张，最低跌到37元左右一张，最高又回到了500元左右一张。图2是5月认购2400，一开始也是在500元左右一张，但是这个合约经过一路下跌到最低附近后直到行权日再也没有涨回来了，最后到期由于是虚值的原因就归零了。之后大家看接下来的行情（图3），这是2017年的5月份，这个分时图是5月24日行权日，标的最后的收盘价是在2.4元附近，此时如果之前持有5月认购2350期权合约的就可以选择移仓至6月继续参与接下来的行情，而持有5月认购2400期权的合约由于已经是虚值合约，即便平仓也所剩无几，等于接下来的行情都错过了。
![]() 图3 2017年4月-8月50ETF走势
所以，期权合约行权价的选择对于期权投资有相当的重要性。有时我们选择对了方向却由于合约没有选择正确，这一步之遥的差距，可能就在收益上造成天壤之别的差别。 作为期权买方，新手常常对买什么样的期权合约心里没底，甚至出现过看对方向还亏钱的情况，比如前几天有网友说，明50ETF从2.5元反弹到了2.54元，可他买入的50ETF购11月2700还是天天亏钱，还有人听了朋友的意见，觉得2800购很便宜，越跌越抄底，结果越亏越多，成了卖方的天鹅肉，有时候持有到期，上下差一档的期权合约，一个翻倍，一个归零，那么期权买方应该怎么样选择合约呢？应该从下面四个维度去考量。
一、标的波动方向和速度 标的波动的方向和速度快慢是选择期权合约的重要因素，标的的涨跌横、小涨小跌、大涨大跌、快涨快跌对期权合约波动有较大的影响。首先当然是根据标的涨跌的方向来选择认购或认沽期权。然后非常重要的就是速度了，如果方向保持一致，但涨（跌）的速度很慢，往往会发现实值期权涨的幅度还可以，但虚值期权涨幅往往跟不上，而反向波动时，虚值期权跌的速度会更快，这时候就应该选择实值和平值期权比较合适。而如果涨（跌）的速度比较快，基本是轻度虚值期权上涨的幅度比较大，这时候可以适当加仓。其他可以根据标的涨跌的速度不同，在虚值和实值期权来回移仓。图1中的50ETF不同阶段的走势是非常典型的合约选择的例子。![]() 图1 2017年10-11月份50ETF走势
二、波动率高低和运行趋势 当波动率比较高的时候，期权价格比较贵，比如近期一个月到期的期权波动率高达30%，平值期权的价格高达700-900元/张，这时候如果标的波动幅度不是很大，往往难以获得较好的收益。如果标的波动率处于上涨途中，顺势方向的期权涨的幅度和金额会大于跌的那个方向，轻度虚值期权并没有多少劣势，若波动率处于下跌途中，会发现涨的期权涨幅很小，跌的期权跌幅较大，虚值更加是涨幅较小，跌幅较大。从买跨和卖跨投资者的盈亏平衡就能看的很明显。图2中9月底到11月份，先经历了升波，跟随标的波动方向的买方获得较好的收益，11月中下旬波动率持续下降，是卖方难得的蜜月，买方的炼狱。
图2 2018年9-11月波动率指数走势
三、距离到期时间的长短 根据最近一段时间的实践发现，如果标的波动平稳，波动率变化不大时，以当月合约为例，前十天买入一般实值1档、平值、虚值1档的涨跌幅度区别不会太大，因为到期时间还早，时间价值对期权价格的影响不会太大，而10号以后，时间价值衰减的速度加快，这时候如果标的的波动还不够大，delta的变化会受到theta衰减的拖累，时间价值的消耗会影响期权价格，而到了最后十天时间价值衰减的更快，但也确实剩下不多，这时候标的波动的幅度对期权价格的影响会更大，加之平值期权附近的gamma很大，往往出现涨跌速度都很快的期权，是风险也是机会。
四、学会使用期权策略单 其实在单腿买期权的时候，就相当于把自己置身于一条裸奔的道路上，可能是冲锋的战士一路向前所向披靡，也可能是敢死队就此牺牲，其实可以使用策略单先试探试探，盈亏都有限，待方向明朗后再变换阵型。 比如标的波动比较窄时，可以用垂直价差，等标的波动加大再拆掉卖腿。波动率下降时使用卖方好过买方，时间流逝加快时使用合成多（空）头和比率价差。
简单总结就是：
小涨买平实，大涨买虚值。
升波买虚值，降波最好卖。 时早可以买，月中看着卖。 月末博波动，期权大赢家。 以上来自：《小马白话期权2——多品种交易机会与稳定盈利策略》
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