期权策略全天候 | 构建白糖做多SR809、卖出期权的组合策略

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策略类别
单边
交易合约
SR809/
SR809C5600
交易方向
做多
进场时机
当下
进场位区间
5430-5450
止损位区间
5380
目标位区间
5580
建议仓位
10%
保证金水平
10%
风险收益比
1:4

基本面分析
1.近期ICE原糖上涨。虽然根据基本面情况推断，ICE原糖上涨空间有限，且目前已经反弹到重要的阻力位附近。但根据目前ICE原糖期价计算出巴西进口糖完全成本约为5300元。SR809期价5450元上下，升水巴西进口糖完全成本150元。价差水平偏低。故，ICE原糖期价的反弹将会限制SR809期价下行空间。

2.制糖集团现货报价自SR805交割之后未调整，判断现货商正在等待5月份的销售数据，而销售数据大概率是略偏好的，现货价格没有进一步下调的必要。

3.白糖基本面疲弱之处在于库存压力过大。近期SR809合约的下行主要源于云南产量超出预期10万吨，新增库存压力使然。然而，考虑到5~7月夏季消费将消耗部分库存。同时，由于四季度不放储，同比2017年四季度多出40万吨缺口，将由本榨季的40万吨库存填补，从而使库存压力减轻。实际上，库存问题不用太过担忧。

4.今年的郑糖价格贴水于柳盘现货价格，而2017年郑糖价格是升水于柳盘价格。2018年郑糖取代柳糖成为糖市定价“洼地”，利于SR809在低点价位的企稳。

期权分析
目前SR平值期权的隐含波动率位于10%附近，处于低位水平。如下图所示，白糖期货实际波动率今年以来长期处于10%以下水平，同时，期权的隐含波动率也长期维持在10%附近，平静的震荡行情对以卖出期权为主的组合策略有利。

技术面分析
此前SR809上涨至5569后冲高回落，形成新的震荡区间。目前价格逼近震荡区间的下轨，可以看出下跌力度大幅降低，短期超跌的可能性较大，可以抄底试多。

风险分析
白糖反弹力度较大，冲破5600点，或过于疲弱走出一波新的下跌行情。
卖权后IV暴涨，或者标的价格突破上行。

策略要点
根据前文所述，建议在SR809在5450上下时，买入SR809期货合约，同时，卖出SR809C5600的期货期权组合，比例1:2，即如果做多SR809期货合约1手，则卖出期权合约2手。

构建组合时，delta敞口为正。如果后续出现反弹行情，则可以从中获利。若SR809上涨到震荡区间上沿的时候，多空会进行进一步博弈，是突破上涨还是继续震荡目前尚未明朗。故，届时持有接近delta中性的组合会是一个相对安全做法。考虑到目前白糖缺乏做多题材，反弹力度应该不大，暂且还无法冲破5600，故而卖出期权相对安全。另一方面，若白糖走势持续疲软，走出一波新的下跌趋势，则在5380止损SR809期货多头头寸，卖出的期权考虑持有到期，收获所有的权利金。

成员介绍
张逸星，现任广发期货发展研究中心期权研究员，香港城市大学金融工程硕士。多年量化产品管理经验，实战经验丰富，交易研究覆盖股票、期货、期权等多个市场，擅长结合机器学习方法进行数据挖掘与研究分析。

蔡志成，现任广发期货发展研究中心期权研究员，杭州电子科技大学经济学院统计学硕士。擅长量化策略及品种研究，曾参与管理多个资管计划，多次接受电台媒体采访交流。

陈俊州，现任广发期货发展研究中心期权研究员，西南财经大学金融硕士。具备扎实的数理金融基础，主要从事场内期权投研工作，结合量化基本面进行策略与交易的融合。