赵伟:经济趋势再确认 (开源证券)

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陆家嘴大宗商品论坛   2021-5-5 09:23   9113   0




    来源 | 赵伟宏观探索
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛,转载请注明出处





报告要点
制造业PMI指数超季节性下滑,不同规模企业景气分化
制造业PMI超季节性下滑、重回下行通道,多数行业景气回落。4月,制造业PMI指数51.1%,较上月回落0.8个百分点、降幅高于近年来均值的0.3个百分点;剔除春节等非经济因素干扰,制造业PMI早已进入下行通道,高点在2020年11月已现。主要行业来看,多数行业景气均不同程度回落,但多处于景气扩张区间;中游景气相对较好,通用设备、计算机通信电子等少数行业景气回升。




不同规模企业景气分化,大、中型企业回落,小型企业继续改善。4月,大型和中型企业PMI指数分别较上月回落1个百分点和1.3个百分点,而小型企业回升0.4个百分点、连续2个月改善。其中,大型和中型企业,生产和新订单指数均出现较大幅度回落;小型企业产、需均较强,或主要缘于内需驱动,生产和新订单指数分别较上月回升0.5个百分点和0.9个百分点,而新出口订单明显回落。




生产高位回落、需求明显放缓,经营活动预期指数继续走弱
生产景气高位回落,经营活动预期继续走弱。4月,PMI生产指数52.2%,较上月回落1.7个百分点、降幅大幅超过历史同期;结合工业增加值和高频指标来看,生产高点已过、进入下行通道。库存指标变化不大,原材料库存较上月略低0.1个百分点、产成品库存较上月略高0.1个百分点,对库存行为的指向性有限。企业生产经营活动预期相对较弱,指数较上月回落0.2个百分点、连续2个月下降。




新订单和新出口订单双双回落,部分内、外需指标已依次见顶。4月,PMI新订单指数52.0%,较上月回落1.6个百分点、降幅仅次于2020年同期的1.8个百分点;PMI新出口订单指数50.4%、较上月回落0.8个百分点,重回下行通道。新订单趋势性下降或指向内、外需的走弱,基建投资、房地产投资和出口增速在2020年已依次见顶,而制造业投资和消费修复的总体表现相对偏弱、结构性特征凸显。








建筑业表现与高频数据背离,消费服务表现好于生产服务
建筑业和服务业景气均不同程度回落,前者与高频指标背离,后者与消费服务和生产服务表现不同有关。4月,非制造业PMI54.9%,较上月回落1.4个百分点,低于市场预期的56.1%。建筑业PMI57.4%,较上月回落4.9百分点,对非制造业PMI拖累明显。分行业来看,建筑业主要受房屋建筑和土木工程建筑业拖累,与水泥、玻璃、螺纹钢等高频指标背离。








服务业中,消费性服务业表现好于生产性服务业。4月,服务业PMI指数54.4%,较上月小幅回落0.8个百分点。分行业来看,生产性服务行业如交通运输、批发零售等生产性服务业景气不同程度回落,或与生产端修复放缓有关;消费性服务业表现好于生产性服务业,房地产、零售、住宿餐饮等消费性服务业景气持续回升,或受益于线下活动持续改善。但从假期人流和消费数据来看,人流恢复快于消费修复,后续仍需紧密跟踪。




重申观点:经济高点已过,结构分化加大。政策“退潮”下,传统基建、房地产等“低效率”杠杆行为退出方向明确。制造业结构分化,部分有“自身”或转型逻辑,及涨价受益行业表现相对较好,投资总体回升空间不宜高估。伴随线下活动等逐步正常化,消费修复大势所趋,节奏和弹性或受到收入分化、消费意愿等拖累。海外供需缺口收敛、替代效应减弱下,出口对经济边际拉动在逐步减弱。


风险提示
宏观经济或政策出现明显变化。






研究报告信息
证券研究报告:经济趋势再确认对外发布时间:2021年04月30日报告发布机构:开源证券研究所参与人员信息:
赵   伟  SAC编号:S0790520060002  邮箱:zhaowei1@kysec.cn
杨   飞  SAC编号:S0790520070004  邮箱:yangfei1@kysec.cn




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