希腊字母volga探析与波动率曲面交易策略

一、什么是VolgaVega对波动率求得的偏导称为Volga，也称为波动率的凸性。我们知道，在不同的执行价下，期权的隐含波动率是不同的，行权价在当前价格（ATM）附近时，隐含波动率较低，行权价更高或者更低（OTM）的时候，隐含波动率会更高，也就是“波动率微笑”。这是因为尾部风险的存在，导致虚值的期权需求更大，所以对于虚值期权就存在波动率的溢价。Volga相对于vol的关系就相当于gamma相对于spot。在正常低波动市场下，波动率微笑的凸性往往被高估。因此，Short Volga策略本质上是在赚取波动率的carry。二、如何通过Short volga赚取波动率溢价Short Volga策略主要是通过几种方式：一是卖出butterfly组合，也就是Sell Strangle，Long Straddle；二是卖出call/put spread，也就是Sell执行价较远的Call/Put，Buy执行价较近的Call/Put。因为短期内的波动往往不确定性比长期的更小，所以短期内的波动率凸性更容易被高估，所以在Short Volga时尽量选择较短期限的期权，也可以降低长期的更多不确定性。三、历史数据回测我们就用与现在最相似的2018年初USD/CNY市场行情进行回测，spot和vol smile的数据都取自彭博的历史数据。回测时间为：2018年2月至4月，每天滚动卖出一笔期权。为了保持vega netual，ATM straddle 和 25d strangle的比例在1：1.25。结果如下：
由此可见，用2018年初的历史行情回测说明：如果想要做空短期的波动率，那么卖出Strangle比卖出Straddle更好，并且Strangle配合一定的delta对冲更优；如果想要做多波动率，那么买入Straddle比Strangle的收益更好。四、结论通过回测结果发现，如果想要做空波动率，卖出strangle比straddle的收益更好，有以下几点原因可以解释：首先，因为波动率微笑的存在，导致OTM的波动率更高；其次，Strangle的gamma相对小，所以delta更加稳定，可以减少对冲频率，减少对冲成本以及即期变动带来的路径依赖性。如果想要做多波动率，买入straddle更好，因为ATM的gamma最大，delta的波动更大，可以通过gamma trading赚取更多收益。如果对波动率的term structure也有观点，也可以将smile trading与calendar spread结合在一起。比如在人民币外汇市场上的波动率就很有季节性规律，一般在年初1-4月份的波动率较大，5-9月份的波动率相对较高。因此，我们推荐在当下的低波动市场行情下，可以卖出1M Strangle+买入3M Straddle组合来交易波动率。