关于期权做市商的10个问题

引言
从交易者主体类型上划分，期权市场有两类参与者：公共投资者和做市商。公共投资者既包括个人投资者，也包括专业的机构投资者。做市商一般由具备一定实力和信誉的机构担任，向公共投资者提供双边报价，以自有资金进行期权合约买卖。

01 什么是做市商？

做市商是为市场提供双边报价(持续报价、回应询价）服务的机构。期权做市商为期权市场提供流动性，满足投资者交易的需要。做市商使投资者不用担心市场上没有交易对手和报价的问题，做市商报出价格后,就有义务接受投资者按所报价格买卖的要求。

02 做市商如何报价？做市商可以为市场提供连续报价，或在收到客户询价后进行回应报价，报价内容包括：期权合约的买入价、卖出价和数量。买入价和卖出价均为限价方式申报，进入交易系统按照“价格优先、时间优先”的原则进行撮合，即做市商没有成交的优先权。意味着，做市商的报价只有紧贴市场，才能够成交。

03 投资者如何询价？如果市场中没有报价、只有单边报价或者价差太大，投资者该如何向做市商询价？在这三种情况下，投资者可以通过客户端发出询价指令，然后交易所系统将询价单发送给市场做市商。询价时，只需在询价单中录入合约代码即可完成。另外，投资者还需注意在开盘集合竞价期间，交易所系统不接收询价指令。为避免询价过多影响交易，郑商所对期权合约的询价使用情况进行了必要限制，具体限制情况可见交易所公告。

04 为什么期权市场要引入做市商？首先，期权合约众多，同一个期货合约衍生出不同类型、不同行权价格的期权合约可能多达上百个，使得期权交易的对象非常分散，部分行权价格合约往往没有成交或成交很少。因此，需要做市商为市场提供流动性。其次，在国内开展期权交易初期，会存在一定程度上卖方缺位或委托订单不均衡，而做市商可以作为其他投资者的交易对手，为期权市场提供交易机会，吸引投资者。其三，期权的价格影响因素多，合理定价不容易。做市商作为专业的投资者有利于期权市场合理价格的形成。

05 国外做市商的参与主体有哪些？国外做市商主体有：自营交易公司、投资银行自营交易部以及其他通过交易所认证的机构，其中自营交易公司占据做市商市场的大部分份额。自营交易公司主营业务为提供流动性服务，以算法交易、ETF交易为辅；投资银行则以投资咨询和金融服务为主，提供流动性服务为辅。

06 做市商的日常运作流程有哪些？依据台湾做市商的经验，做市商的日常运作可以总结为以下7点：(1) 定出平值期权中心的波动率值。这部分通常会以隔夜国际金融市场变化、重大市场信息、持仓头寸风险等状况综合考虑；(2) 以波动率微笑曲线关系推出各行权价的中心波动率值；(3) 以各中心波动率值为基准，加减若干单位的波动率值，作为双边报价的依据；(4) 以此基础开始在市场应付报价、询价，从而取得部位；(5) 盘中的实时头寸风险管理，包括波动率是否调整、各个风险参数是否超限等；(6) 收盘前整体头寸风险的检查，是否符合隔夜风险的规定；(7) 盘后检查，包括报价和询价策略，关键风险参数的定制原则，盘中风险调整的策略等，是否有需要修正的地方，并定出隔天相关的交易策略。以上是做市商日常运作的大致流程，但实务上每个做市商都会有不同的运作步骤，差别在于各步骤的实际执行方式与相关数值的监控水平会有所不同，以及遇到突发情况的紧急处理程序。

07 郑商所期权做市商的义务有哪些？做市商的核心义务就是为市场提供双边报价。郑商所规定做市商的两种报价义务：持续报价义务和回应报价义务。持续报价做市商能够为市场提供更多的流动性，通常为流动性需求较大的期权合约提供报价。回应报价义务是在收到系统询价要求时，做市商才进行报价回应。

08 郑商所期权做市商的权利有哪些？国际上普遍的做法是减免其交易手续费。郑商所期权做市商的权利有哪些？郑商所不仅规定了做市商享有期权交易手续费优惠的权利，还规定其享有标的期货交易手续费优惠的权利。同时，做市商作为流动性提供者，需要持有较多的部位。交易所将合理提高做市商的持仓限额，以满足做市商履行义务的正常需要。并且，做市商可以根据做市情况，向交易所申请扩大持仓限额。

09 交易所从哪些方面对做市商进行监管？交易所对做市商交易行为进行自律监管。首先，对做市商的资格进行动态监管。其次，对做市商的义务履行情况进行考核。对于无故持续没有履行义务的做市商，进行取消和调整。第三，监督做市商有无违规行为。对于出现严重违规行为的，交易所有权取消其做市商的资格。要成为做市商需要具备以下条件：

熟悉交易所规则及期货、期权业务；有健全的内部控制制度和风险管理制度；有较强的资金实力；有经过做市商专业知识培训的从业人员；交易所认为需要具备的其他条件。

10 做市商与指定交易商有哪些区别？我国期货市场发展过程中曾经实施过“指定交易商制度”，做市商与指定交易商有着本质的区别，主要区别有：（1）承担的义务不同。做市商的主要义务是通过双边报价为市场提供流动性，而指定交易商的主要义务是完成交易所规定的交易量，并维持规定的持仓量。（2）对市场价格的影响不同。做市商的双边报价有利于降低价格波动，缩小价格振幅，保持价格的稳定性和连续性。指定交易商是趋势交易者、价格接受者，其无法起到稳定市场价格的作用，甚至存在放大市场价格波动的情况。（3）盈利模式不同。做市商的盈利主要来自于双边报价价差，以及交易所返还的手续费收入。指定交易商的盈利主要来自于对价格趋势的判断而产生的投机利润，以及交易所返还的部分手续费收入。
来源：郑州商品交易所