53，我对期权的理解

我认识期权还是从我报名期货从业考试开始，因为考试内容有期权。那时，我在实体企业里做套期保值。我并非金融、经济等科班出身，但由于天天跟期货打交道，我喜欢上了期货，兴趣让我开始钻研期货。我从来没有用期货做过投机，可能是我从一接触期货开始，就是做保值，我所在的企业领导也天天强调，使用期货是为了防范风险的，帮助接单，不指望靠它赚钱。但在工作中，我也渐渐发现了一些问题。比如，我们时常在行情上涨的时候超卖，在行情不好的时候超买。由于每天必须要做到头寸平衡，这是套期保值的红线，不可逾越！一旦超卖时行情上涨，超买时行情下跌，只能在期货上认亏补平。当时我就想，这样的情形能否避免，这样的损失如何挽回。但绞尽脑汁也只得出一个结论，在保值服务订单的套保框架下，此情形不可避免，而如果想要挽回损失，除了投机别无选择。直到学习了期权，并深入研究后，我找到了答案。又比如：2015年的金融风暴也波及到了商品，铜价创下了18年金融危机以来的33000新低点，此后将近一年的时间里，铜价震荡筑底，国家也出台降准降息、增加电网投资等一系列利好铜价的措施，加上新能源汽车产业蓬勃兴起，美国经济复苏等因素影响，铜需求大增。2016年国庆前后，铜价在37000水平，但现货升水已达到两三百块，显示需求强劲，而企业自身的订单也是明显增加。当时无论从技术面还是基本面分析都认为铜价已于去年见底，经过一年左右的筑底，新一轮的行情或即将启动。但同样是囿于头寸平衡的红线要求，我和销售部的领导谁也不敢轻易放大多头敞口。当时还有个私募机构到我们企业来游说，想拉点资金，直接放话，明年不要做保值了，现在储备库存就行了，明年的均价一定在4万以上。对此，我嗤之以鼻。果然，到10月底，行情启动，仅一个月时间，直逼5万；机会就此从我手中溜走。现在想来，如果那时候有期权，是可以低风险乃至无风险抓住机会的。当然，我对期权的探索也经历了一个漫长的过程。在企业里，我能想到的也只是单纯的买入策略。当时让期货公司给我们报价，听到价格就惊掉了舌头——太高了！所以，在我离开企业的时候，我并没有找到期权解决上面两个问题的法门。直到场内铜期权正式上市，我才可以说是对期权的研究有了突破。那时，我已经进入现在的期货公司，乘着铜期权上市的东风，我需要给一家铜加工企业做期权方案。在期货公司不像在企业里我只能一个人埋头钻研，这里我可以接触到很多的老师，他们的经验和成果帮我打开了思维的瓶颈。当我结合自己实体企业的保值经验，就如何使用期权解决上述两项问题，做出方案后，恍然之间有了一种成功悟道的感觉，就此扎进了期权的研究中。由于进入期货公司后不能再进行实盘交易，那就用模拟盘，对每一个期权策略进行一遍一遍的模拟。在一遍一遍的模拟操作中，我开始发现，期权是个很有意思的领域。在运用时就感觉像是在行军打仗，或者是与武林高手过招。期权像一部孙子兵法，教我如何分析敌情，根据不同的地形、舆情排兵布阵，并且灵活多变；期权又像是一部武功秘籍，教我一门上乘武功，糅合了变化无常的招式，还有修炼内功的法门。所以说，做期权最讲究的是什么？——策略。实际上，期权的策略远不止我介绍的十八种。这十八种策略也还都是一元和二元策略，在这十八种策略的基础上还可以演化出更多复杂的策略。三元的，四元的，甚至五元、六元。此外还有一种障碍期权，是在策略中设置两道障碍，价格触及障碍则发生敲入敲出事件来了结头寸，这在股票上运用的比较多。这些复杂的期权基本上都脱胎于十八策，本文就不再介绍了。很多人对期权的理解都是买方风险有限，收益无限；卖方收益有限，风险无限。刚开始接触期权我也是这么理解的，但我问了自己一个问题，既然卖方风险无限，为什么还有人去做卖方呢？我带着这个问题去探索期权，寻找答案。最终，我找到了这个答案。这个答案有两条，第一，做卖方获胜的概率大幅高于买方；第二，卖方可以通过对冲转移和化解风险。如果将期货的方向分为涨、跌两个，投资者要不买涨，要不买跌，从概率论的角度分析，获利的概率各占50%。但是期权的方向可以细分为大涨、小涨、大跌、小跌四个，押买入策略，只有大涨或大跌一种情形下可以获利，概率只有25%，而卖出策略则剩下三种情况均可获利，盈利概率变为75%。当然，这种概率统计太笼统，其实，卖出策略之所以盈利概率明显大于买入，是有其内在的逻辑，而这个内在逻辑就是前文所谓的期权“九阴真经”——时间价值衰减的不可逆特征。当然，做卖方还是有风险的，这风险要么不来，一来往往就是巨浪滔天。所以，卖方之所以敢卖出期权，不是单纯赌概率的二愣子，他们还有个杀手锏，那就是通过组合对冲掉卖出风险。譬如，老王卖出一份股票的看涨期权，可以在二级市场上买入相应数量的股票来对冲；当对冲掉行情大幅波动的风险后，则可以稳定地获取时间价值收益。反观买方，单做一笔是风险有限收益无限，但如果是做十笔，二十笔连续着做呢？可能只有三五次会盈利，用这三五次博取行情大幅波动的高额收益去弥补剩下十五次的亏损，这反而是一种豪赌。所以，从这个意义上说，期权实则是卖方可获取稳定收益，买方反而是在投机。