期权策略：垂直套利（一）-卖开卖谁？

看小涨，又怕跌。用牛市借方垂直套利。

方法如下：

买进，同一合约，平值，看涨期权，建仓。

卖出，同一合约，虚值，看涨期权，建仓。

盈利曲线如下：

垂直套利的优劣：

优势：对冲波动率。因买卖的是同一合约，波动率相同，所以基本不会有看对方向反而赚不到钱的情况。亏损有限，即付出权利金与收到权利金的差。

劣势：情况看对了，因一条腿赚钱，一条腿亏损。所以盈利不高，最高盈利为虚值与实值之差，再减去权利金差。

例如股票A现价40元，A-C-40=3，A-C-45=1。

买进A-C-40=3，

卖出A-C-45=1。

当股票价格下跌至40元以下时，A-C-40无价值到期，A-C-45坐收权利金，权利金差为-2元，总亏损200元。

当股票价格上涨至45元以上时，A-C-40行权，A-C-45履约，行权与履约盈利500元，权利金差200元，总盈利300元。

最大亏损为权利金差，本例为（1-3）*100=-200。

最大盈利为虚值与实值差，再减去权利金差，本例为（45-40-2）*100=300。

我们说过，散户并不在意是否到期，稳稳当当的投十拿一即可。那么能不能在未到期之前就兑现利润呢？

能。但可能赚不到该组合的最大利润，当然反过来，也不会达到最大亏损。

垂直套利，将最大亏损与最高利润全部锁定，所以只能看小涨。小涨的范围即虚值与实值之差。

如果看大涨应做敞口，不应做套利。

那么怎么看小涨？问题不在于期权，期权只是给出了解决方案，并不能给出看小涨的时机。特别是垂直套利，在同一合约内买卖对冲，与波动率亦无干系。

所以只能依托于标的分析，全看所谓小涨的分析能力。这是另一套系统的问题。

我们采用傻瓜式看小涨技术分析，当KD低于25后形成金叉时，确认为看小涨的起涨点。若KD死叉，或KD进入超买区后，K值拐头，平仓。

即：

当建仓点出现时，建立垂直套利组合。

当平仓点出现时，了结垂直套利组合。

我们先来看日线。

2019年12月5日，50ETF的KD在进入25之下后，形成金叉。50ETF收盘价2.919。

建立垂直套利组合：

买进，50ETF2006-C-2.9，当日收盘价1436元。一条腿建立。

另一条腿怎么建立呢？卖出哪个虚值合约呢？既然是小涨，两个行权价之间便不能离的太远。

虚两档，卖出50ETF2006-C-3，当日收盘价971元。可以卖吗？先算一下账。

最大亏损：971-1436=-465元。

最大盈利：30000-29000-465=535元。

风险收益比：0.87：1。

虚四档，卖出50ETF2006-C-3.1，当日收盘价630元。

最大亏损：630-1436=-805元。

最大盈利：31000-29000-805=1195元。

风险收益比：0.67：1。

虚六档，卖出50ETF2006-C-3.2，当日收盘价390元。

最大亏损：390-1436=-1046元

最大盈利：32000-29000-1046=1954元

风险收益比：0.54：1。

后面不必计算了，虚值的深度越高，风险收益比越低。但我们不能无休止的卖出最深度的看涨期权。因为风险收益比是百分比，我们忽略了亏损的绝对值。

虽然深度较浅的虚值期权的收益比低，但当真出现亏损时，它却亏的最少。并且我们的初衷是看小涨，虚值程度越大，越背离我们的初衷。

那到底选哪个好呢？

麦克米伦给出的建议是：假定股票在到期时上涨的幅度等于平值看涨期权中的时间价值的2倍。

假设股票上涨的幅度为X，那么卖出行权价为2.9+X的看涨期权，恰好能得到最大盈利。

X又等于多少呢？看涨期权中时间价值的2倍。

看涨期权的时间价值是多少呢？绝对平值期权没有内在价值，只有时间价值。当然在实际交易中，不可能找到绝对平值的合约。不过也可以计算。

那我们来计算一下，12月5日50ETF收盘价2.919，最接近平值的期权50ETF2006-C-2.9收盘价1436元。

时间价值=权利金-内在价值=0.1436-（2.919-2.9）=0.1246

假设预计上涨幅度为时间价值的2倍，即0.1246*2=0.25元。

那么卖出2.919+0.25=3.17的看涨期权，即卖出50ETF2006-C-3.2。

牛市借方垂直套利组合建立，12月5日。

买进50ETF2006-C-2.9建仓，价格1436元。

卖出50ETF2006-C-3.2建仓，价格390元。

至2019年12月18日，KD指标中K值进入超买区后向下拐头，了结套利组合。

50ETF2006-C-2.9，买进1436元，卖出2367元。

50ETF2006-C-3.2，卖出390元，买进847元。

总计盈利：2367-847=1520元。