【可转债周报】均衡配置

明明债券研究团队
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投资要点
转债市场成交量收缩，个券普遍上涨。上周中证转债指数报收于293.86点，周上涨1.04%。上周转债市场交易额101.88亿元，日均环比下降12.12%，转债指数收于108.40点，周上涨1.04%，平价指数收于94.03点，周上涨2.50%。CB指数收于236.12点，周上涨1.02%，CB&EB指数收于239.12点，周上涨0.60%。在61支可交易转债中，除嘉澳转债、道氏转债停牌及小康转债横盘外，49支上涨，9支下跌，其中宝信转债（8.14%）、万信转债（5.55%）、久其转债（5.32%）领涨，辉丰转债（-1.41%）、隆基转债（-1.13%）、三一转债（-0.83%）领跌。61支上市可交易转债成交额方面，杭电转债（10.73亿）、万信转债（9.12亿）、光大转债（9.09亿）成交额居前。
沪深两市同向变动，转债正股普遍上涨。上周上证指数上涨0.51%，沪深300下跌0.16%，深证成指、中小板指分别上涨4.11%、3.96%。沪深两市周交易额24868.17亿元，日均交易额4973.63亿元，日均环比上涨6.29%。61支可交易正股中，除嘉澳环保、道氏技术停牌外，53支上涨，6支下跌，其中航天信息（22.65%）、宝信软件（18.89%）、久其软件（16.95%）领涨；辉丰股份（-6.42%）、三一重工（-3.56%）、上海电气（-3.10%）领跌。
关于股市：以龙头为锚。历经前一周大幅调整后，沪深两市明显企稳，大盘股依旧面临不小压力，但中小创则快速收复失地。历经近两年的下跌后，中小创板块近期表现强势，市场风格切换的声音不绝于耳，虽然小盘股估值已经调整至历史相对低位水平，然而上市企业的盈利增速却较过往显著下滑，在盈利增速与估值并非完全匹配的背景下，全面上涨行情的持续性值得担忧。我们认为抓住龙头标的是为上策，一方面随着“独角兽”企业的回归上市，有望进一步带动龙头企业估值抬升，另一方面3月PMI数据明显回升企业开工复产有望带动需求释放，近期表现孱弱的大盘股可能迎来一定转机。综合来看，在估值与盈利相匹配的背景下，此类“龙头”标的更值得关注。
关于债市：预计10年期国债收益率逐步回升至3.8%以上。受避险情绪升温影响国债收益率近期回落，但并不具备明显的下行空间，预计10年期国债逐步回升至3.8%以上。
关于转债：均衡配置。上周周报我们分析了转债行情的三大关键因素，随着市场的复苏正股走势向好，转债整体平局价格有所走高，更为关键的是转债股性估值再次明显压缩，进一步可以看到目前上市标的中有多只高价个券溢价率显著为负，综合而言我们可以认为转债市场目前的安全垫厚度有所提升。近期市场对风格转换问题讨论较多，中小创行情是否一触即发分歧较大，从转债视角而言我们建议均衡配置依旧更为妥当，一方面近期持续调整后的大盘转债价格已经相对具有吸引力，再考虑到上佳的流动性，我们重申其作为底仓配置的属性，另一方面随着春节后工厂正常复工带动需求，3月PMI数据的自然回升有望带动商品价格企稳也对权重标的形成边际支撑。因而将适当并非冒进的仓位放在大盘转债上市具有可取之处。对于中小盘标的，依旧强调alpha与beta策略并举的逻辑，短期重点布局市场关注的热点板块，中长期则在低价低估值标的择优配置。具体标的方面依旧推荐作为底仓配置的大金融板块，其次则重点关注宝信转债、雨虹转债、康泰转债、隆基转债、万信转债、国祯转债、生益转债、双环转债、崇达转债、杭电转债。
风险因素：个券相关公司业绩不及预期。
中信证券明明研究团队

具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《可转债周报20180402—均衡配置》。
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