【可转债每周观点】选对方向更重要

文丨明明债券研究团队
报告要点
短期内投资者需要继续面对偏高的股性估值水平，市场性价比出现较大改善的可能性有限。此时正股市场需要耐心，转债市场更需要一份坦然。我们依旧强调自上而下的筛选逻辑，特别对于周度视角而言，选对方向比选对标的可能更为重要。我们重申以需求侧为重点方向，大消费端的内需市场，财政端的新老基建等均值得持续关注，转债指标上此类标的仍然以估值水平相对较低的标的为首选。从逆周期的思路触发，充分调整后的硬科技新能源可以逢低布局，此类标的可以关注部分正股波动率较大的品种。此外近期上市的新券颇多，部分标的的估值水平低于二级市场可比转债水平，且价格空间更大，从配置结构上建议在新券中找寻不错的机会。
转债市场成交量下降，个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于349.39点，周下跌0.60%；转债市场交易额3356.92亿元，日均环比下跌0.09%，转债指数收于115.18点，周下跌0.55%；平价指数收于85.09点，周下跌1.11%。CB指数收于201.83点，周下跌1.96%；CB&EB指数收于217.59点，周下跌1.59%。上周在225支可交易转债中，除百川转债横盘外，53支上涨，171支下跌，其中金农转债（33.79%）、康弘转债（27.30%）、博特转债（23.51%）领涨，万里转债（-21.95%）、凯龙转债（-18.47%）、凯发转债（-14.29%）领跌。成交额方面，尚荣转债（367.15亿）、通光转债（351.78亿）、金农转债（216.05亿）成交额居前。

沪深两市反向变动，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌0.30%，沪深300上涨0.09%，沪深两市日均交易额5899.55亿元，沪深两市日均交易额环比下跌13.94%。中信29个一级行业中，6个上涨，23个下跌；其中农林牧渔（7.53%）、食品饮料（3.53%）、电子元器件（2.22%）领涨，传媒（-3.56%）、通信（-3.43%）和餐饮旅游（-3.06%）领跌。上周在223支可交易正股中，除上海电气横盘外，71个上涨，151个下跌，其中迪贝电气（28.73%）、英联股份（17.04%）、新希望（16.89%）领涨，智能自控（-12.39%）、万里马（-11.77%）、正元智慧（-11.74%）领跌。
关于股市：逢低配置。新冠疫情仍旧在全球持续蔓延，构成当前风险资产波动的最大来源。但进入四月，各国政策开始相继落地，疫情有望逐步缓和。中国央行在上周末再次降准并且调低了超额准备金利率水平，国内政策有望密集发力。叠加我国疫情初步控制的背景，可能会吸引新增资金进入市场，A股具有不错的逢低配置价值。
关于转债：选对方向更重要。上周市场总体依旧弱势，中证转债指数已经连续下跌四周，而溢价率水平也继续冲高。可以认为转债市场表现出了不错的韧性，但是性价比的尴尬却并未有所缓解。短期内投资者需要继续面对偏高的股性估值水平，市场性价比出现较大改善的可能性有限。此时正股市场需要耐心，转债市场更需要一份坦然。好在市场标的足够多，不少标的近期价格回落明显。我们判断当前市场中的结构性机会将持续一段时间。我们依旧强调自上而下的筛选逻辑，特别对于周度视角而言，选对方向比选对标的可能更为重要。进入4月份，市场可能会迎来一段政策密集期，周末央行的“双降”料只是一个开端。后续国内疫情的下半场，通过政策引导提振信心尤为关键。我们重申以需求侧为重点方向，大消费端的内需市场，财政端的新老基建等均值得持续关注，转债指标上此类标的仍然以估值水平相对较低的标的为首选。从逆周期的思路触发，充分调整后的硬科技新能源可以逢低布局，此类标的可以关注部分正股波动率较大的品种。近期上市的新券颇多，部分标的的估值水平低于二级市场可比转债水平，且价格空间更大，因此从配置结构上建议投资者可以在新券中找寻不错的机会。高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、太极转债、福特转债、乐普转债、创维转债、希望转债、顾家转债、烽火转债、康弘转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、百姓转债、兄弟转债、奥佳转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、玲珑转债、桃李转债和银行转债。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
正文

市场回顾与展望

转债市场成交量下跌，个券涨少跌多
上周中证转债指数报收于349.39点，周下跌0.60%；转债市场交易额3356.92亿元，日均环比下跌0.09%，转债指数收于115.18点，周下跌0.55%；平价指数收于85.09点，周下跌1.11%。CB指数收于201.83点，周下跌1.96%；CB&EB指数收于217.59点，周下跌1.59%。
上周在225支可交易转债中，除百川转债横盘外，53支上涨，171支下跌，其中金农转债（33.79%）、康弘转债（27.30%）、博特转债（23.51%）领涨，万里转债（-21.95%）、凯龙转债（-18.47%）、凯发转债（-14.29%）领跌。成交额方面，尚荣转债（367.15亿）、通光转债（351.78亿）、金农转债（216.05亿）成交额居前。

沪深两市反向变动，转债正股涨少跌多
上周上证综指下跌0.30%，沪深300上涨0.09%，沪深两市日均交易额5899.55亿元，沪深两市日均交易额环比下跌13.94%。中信29个一级行业中，6个上涨，23个下跌；其中农林牧渔（7.53%）、食品饮料（3.53%）、电子元器件（2.22%）领涨，传媒（-3.56%）、通信（-3.43%）和餐饮旅游（-3.06%）领跌。
上周在223支可交易正股中，除上海电气横盘外，71个上涨，151个下跌，其中迪贝电气（28.73%）、英联股份（17.04%）、新希望（16.89%）领涨，智能自控（-12.39%）、万里马（-11.77%）、正元智慧（-11.74%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金200亿元，
流动性稳健充裕
上周央行公开市场操作投放资金700.00亿元，回笼资金500.00亿元，上上周央行无公开市场操作。上周一和上周二，央行分别进行了200.00亿元和500.00亿元的7天逆回购，中标利率为2.2000%，与上期相比下降20bps；同时4月6日存在一笔500.00亿元的7天逆回购到期，利率为2.2000%。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.41%、2.00%、1.99%、2.55%和2.26%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.46%、2.04%、1.88%和1.85%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下降7bps，为3.28%，AA级YTM维持3.90%不变，两者的信用利差为-61.42bps。

选对方向更重要

关于股市：逢低配置。新冠疫情仍旧在全球持续蔓延，构成当前风险资产波动的最大来源。但进入四月，各国政策开始相继落地，疫情有望逐步缓和。中国央行在上周末再次降准并且调低了超额准备金利率水平，国内政策有望密集发力。叠加我国疫情初步控制的背景，可能会吸引新增资金进入市场，A股具有不错的逢低配置价值。
转债策略：选对方向更重要。上周市场总体依旧弱势，中证转债指数已经连续下跌四周，而溢价率水平也继续冲高。可以认为转债市场表现出了不错的韧性，但是性价比的尴尬却并未有所缓解。
在《可转债周报20200330—狂奔的估值》中我们也曾坦言，短期内投资者需要继续面对偏高的股性估值水平，料短期内市场性价比出现较大改善的可能性有限。此时正股市场需要耐心，转债市场更需要一份坦然。
好在市场标的足够多，不少标的近期价格回落明显。我们判断当前市场中的结构性机会将持续一段时间。
市场驱动力的核心来自正股，正股市场的结构性特征较为充分的映射到了转债市场，这也是上周市场主要的亮点所在。我们依旧强调自上而下的筛选逻辑，特别对于周度视角而言，选对方向比选对标的可能更为重要。
进入4月份，市场可能会迎来一段政策密集期，周末央行的“双降”料只是一个开端。后续国内疫情的下半场，通过政策引导提振信心尤为关键。我们重申以需求侧为重点方向，大消费端的内需市场，财政端的新老基建等均值得持续关注，转债指标上此类标的仍然以估值水平相对较低的标的为首选。从逆周期的思路触发，充分调整后的硬科技新能源可以逢低布局，此类标的可以关注部分正股波动率较大的品种。
另外转债市场值得注意的是，近期上市的新券颇多，部分标的的估值水平低于二级市场可比转债水平，且价格空间更大，因此从配置结构上建议投资者可以在新券中找寻不错的机会。
高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、太极转债、福特转债、乐普转债、创维转债、希望转债、顾家转债、烽火转债、康弘转债。
稳健弹性组合建议关注顺丰转债、百姓转债、兄弟转债、奥佳转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、玲珑转债、桃李转债和银行转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年4月9日发布的《可转债周报20200407——选对方向更重要》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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