可转债周报：业绩验证窗口期开启

[h1]市场回顾[/h1]新冠疫情在全球范围内加速扩散，各国经济数据开始恶化，全球股市维持弱势震荡。A股保持窄幅震荡，周四在原油消息面利好的带动下盘中拉升2%至2780点，截至周五上证综指报2764点，周跌0.30%，深证成指持平，两市周交易额3.0万亿，较前一周缩量5000亿，连续第五周缩量，北上资金净买入81亿，两融交易额2093亿，较前一周缩量31.9%，市场情绪进一步降温。行业方面，受到全球运输交易受阻的预期影响，农业板块一枝独秀，周涨幅超7%，消费、电子涨幅次之，周涨幅3.4%、2.1%，通信、传媒、休闲服务、计算机等板块跌幅超2%。概念方面，鸡产业、猪产业、生物育种等农业相关板块涨幅超7%，半导体封测涨幅超5%，影视板块跌幅超6%，跌幅居首，网红经济、网游等板块跌幅近5%。
消息面上，1）截至4月3日，全球共确诊新冠病例110万例，过去一周共新增50万例，较前一周32万例的新增确诊明显增加。其中，我国累积确诊新冠病例8.3万例，占全球确诊病例的7.5%，美国确诊病例28.3万例，占全球确诊病例的25.7%；2）欧美3月PMI数据出炉：美国3月ISM制造业PMI指数49.1，跌至荣枯线之下，欧元区3月Markit制造业PMI指数44.5，英国3月制造业PMI指数47.8，均创2012年7月以来新低；3）4月2日特朗普表示已与沙特王储萨勒曼进行了沟通，预计沙特、俄罗斯将消减1000万-1500万吨的产能，下周一OPEC将举行会议，商讨减产安排，普京已确认出席；4）国内3月PMI数据出炉，3月制造业PMI为52%，较上月回升16.3个百分点，服务业PMI为52.3%，较上月回升22.7个百分点；5）年内第三次降准落地：4月3号央行宣布将对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，预计释放长期资金约4000亿元，同时下调金融机构在央行超额存款准备金利率由0.72%至0.35%；6）本周央行于周一、周二开展了500亿七天、200亿七天逆回购操作，中标利率2.2%，较此前下降20bps，本周无逆回购到期，实现净投放700亿，资金市场流动性维持宽裕。
技术面上，上证综指周四冲高，周五小幅回落，收盘于在5日线和10日线之上，交易额明显萎缩，多方底气略显不足。日线MACD、RSI、KDJ均处于金叉，但上方受限于月线和季线压制，预计短期走势仍以震荡反复为主，向上突破还需信息面的支持。
可转债方面，中证转债周跌0.6%，走势弱于大盘，交易额3184亿，与上周交易量持平，转债交易情绪依旧浓烈。分板块看，消费医疗板块周涨幅0.1%，主要由康弘转债上市贡献，剔除康弘影响周跌-1.6%，万里、奥佳、现代是主要拖累，板块估值有所恢复，溢价率环比下降、YTM小幅提升；TMT板块周跌0.7%，中位数溢价率由上周的20.5%调升至25.2%，估值小幅增加；金融板块周跌0.4%，溢价率触及历史均值高位。分级别来看，AAA级别转债表现抗跌，周跌0.2%，AA级别剔除康弘转债周跌0.6%、AA级以下剔除博特转债周跌0.5%。
截至周五收盘，存量可转债（包括公募可交债）245只，曙光、利欧转债退市，康弘、博特、盛屯等7只转债上市，转债余额4825亿，较上周净增加50亿。转股溢价率中位数29.2%，环比上周末持平，中位数YTM-0.2%，债性小幅回升（上周末-0.4%），中位数久期4.80年。转债跌幅大于大盘，转债整体估值小幅压缩。

[h1]策略配置及展望[/h1]全球疫情仍在加速扩散，三月的制造业PMI数据印证了之前的观点，由于对输入性及无症状病例的担忧，需求端的回暖明显弱于供应端，供需错配的问题正在恶化，而外需的压力进一步加剧了内部经济的矛盾，经济基本面的拐点仍将延后。本周央行宣布将对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，预计释放长期资金约4000亿元，并时隔十二年再次下调超额存款准备金利率，由0.72%下调至0.35%，超出市场预期。超额准备金是银行自主决定存放于央行的资金，超额准备金利率可以理解为银行间隔夜利率“下限”，即若资金利率低于超额准备金利率时，银行可以选择将资金存入央行获得的保底收益。此次超额准备金的下调，意味着打开了隔夜利率的下行空间，并从为银行负债端成本的降低创造环境。近期，财政政策和货币政策力度均有升温的迹象，体现出对冲疫情影响并托底经济复苏的迫切性。随着后续市场开始进入业绩验证期，一季报整体企业盈利状况难以乐观，后续大盘走势将受到较大牵制，但相对绩优的板块或个股，或将额外赢得资金的追捧。对于转债策略而言，随着近期转债均价有所回落，转债的安全性有所加强，长期赔率正在改善，建议重点关注业绩稳定性较强的医药、消费、公共事业板块的配置机会；同时，考虑到疫情对经济“二次伤害”的风险正在累积，建议将择券标准进一步压缩，不要过分迷信于筹码结构的稳定性，转债价格同时明显偏离转股价值及债底价值的个券，随着乐观预期的落空，溢价调整的压力将逐渐显现。
[h1]转债发行及上市进度[/h1]本周共7只转债上市，分别是君禾转债、新春转债、博特转债、翔港转债、盛屯转债、康弘转债、正元转债。
康弘转债目前价格127.3元，转股溢价率17.1%，纯债溢价率38.9%，YTM -1.54%。公司成立于1996年，2015年上市，是一家致力于中成药、化学药及生物制品的研发、生产、销售及售后服务的医药集团。公司目前上市的12个药品中11个为独家品种、12个进入国家医保、7个进入国家基药目录，目前的主力产品包括康博西普注射液（眼底新生血管疾病）、阿立派左口崩片（精分）、松林血脉康胶囊（扛血压）、文法拉辛缓释片（抑郁）等，2018年收入规模8.8亿、4亿、3.6亿、3.4亿。子公司康弘生物研发的重磅产品康柏西普于2014年上市，是我国第一个上市的眼科生物创新药，并在2016年拿到FDA临床III期许可，2018年全球多中心启动临床III期，2019年患者入组。目前生物药板块在康柏西普快速放量的带动下占比快速提升，2019年上半年生物药、化药和中成药营业收入占比分别为 37%、37%和 26%，毛利占比分别为 38%、38%和 24%。康柏西普是VEGF靶点生物药，目前的类似品种包括雷珠单抗（基因泰克及诺华）、阿柏西普（再生元及拜尔），全球销量40亿美元、60亿美元，而目前康柏西普仅在国内上市，若能打开国际市场，潜在机会巨大。目前康弘转债溢价率适中，但绝对价格偏高，虽然公司主力产品空间巨大，并在细分赛道具备一定竞争力，但由于整体收入较为集中，海外临床和后续研发均有较大不确定性，对于绝对收益型资金，配置价值上缺乏了一些安全性和确定性；不过考虑到公司具备较强的业绩弹性、作为研发型药企目前正股市盈率也相对合理，若转债价格适当回调，可以考虑逐渐小仓位试探性建仓。
盛屯转债目前价格106.7元，转股溢价率26.5%，纯债溢价率17.3%，YTM 1.34%。公司过去主要从事有色金属采选和金属贸易业务，2016年公司战略性布局钴材料业务，以刚果(金)为基地，建立起了以“钴原材料、铜钴冶炼、钴产品贸易、钴材料深加工、钴回收”的完整业务体系。2017、18、19Q3公司营收分别207亿、308亿、233亿，归母利润分别6.1亿、2.9亿、0.65亿。公司业绩受商品价格影响波动较大，盈利能力呈现出明显的周期性。考虑到近期疫情的持续扩散及石油价格体系的崩溃，新能源汽车需求近期或有放缓的压力，钴价的走势短期难以乐观。但目前转债价位安全性较高，长期持有的赔率较好，可以适当提高估值容忍度（内涵换股期权的价值），投资期限较长的资金可关注其周期底部布局的机会。

新券审批方面，本周证监会核发天创时尚、恒逸石化、浙江交科等三家上市公司的可转债融资计划，融资规模合计51亿。

[h1]存量CB及公募EB一览[/h1]

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