可转债认识（四） ——可转债投资如何提高安全边际

但凡是金融投资交易，总是存在风险。安全边际最初是制造业的一个生产指标，引用到金融投资领域，成了寻找目前价格相对价值而言是被低估的标的。而在这篇文章中，可理解为可转债投资行为也是需要注意风险。可转债投资主要是包括两种行为，一种是可转债打新，另一种是可转债交易。下文主要将围绕这两种进行介绍。
（一）可转债打新
可转债打新是前文介绍最多的，但是强调最多的是挣钱，现在强调的是认识风险。有金融交易，就存在风险敞口，在没有金融工具对冲风险敞口的时候就需要交易之前认识风险。下图1是2019年上市交易的可转债：

         图1，我国2019年上市交易可转债破发表（数据来源同花顺）
首先，对之前《可转债认识一》数据修改。2019年我国可转债上市首日交易破发的共有12（而非《一》中的11）只。关于上图1中揭示的信息有几点需要认识。
第一，有一半可转债上市时间是在5月，而5月正是股市回调期，导火线美国挥起贸易棒引发股市高位回调，股市整体氛围不高，情绪低落；
第二，中签率率高的可转债需要引起注意，意味着大多数放弃申购，是对该可转债的不看好，这种一般情况而言即使中签放弃缴款比例也挺高；
  第三，上图1里有10只可转债转股溢价大于10%，说明其内在价值较低，再叠加股市氛围的不好，估值也就越低，也就是时间价值偏低；
  第四，再看其主营业务大多数为传统制造业，市场能够给予的估值很难提高，并不像有些研发企业或者利润高的企业得到市场关注。
当然，还需要注意的还有很多，但其余统一放到可转债交易中分析。
（二）可转债交易
可转债打新最大的局限就是绝对值规模小，虽然它的相对收益较高。中一签只需要缴款1000元，而2019年100多只可转债上市首日收益约为94元，也就是月收益率为9.4%，年化收益率为112.8%。相对收益率不可谓不高，绝对值较低，于是引起另一批投资者进入可转债市场进行交易。下面主要分析可转债交易的风险因素。以下图2为主要参考：

图2，可转债发行指标简略版，以欧派转债为例
第一，债券属性，A条款。可转债全称是可转换公司债券，那么它首先是债券。如果它的债性强，就意味着其保底的价格也就越高。一般而言，债性看它发行时债券利率条款，如果利率越高，也就说起债性越强，目前国内6年利率相加一般为5%到6.5%，如果遇到更高，保底效果明显。那有人说，那为何有些可转债价格只有80多呢；简单回答下，主要是因为时间折价因素，其债性保护是价格愈低保护性越强，是距到期越近债性保护越强；
第二，期权属性，B、C条款。期权属性是相对的，即公司有权利进行回售以及赎回，投资者有权随时在上市交易6个月后进行债转股。一般而言，上图2中的b为转股价的70%，c为转股价的130%。而它的期权属性强弱体现在两个方面，一是回售价如果越高也就是高于70%的话那期权属性也就越强，二就是转股向下修正条款，如果越容易触发就意味期权属性越强。总体而言，期权属性越强，可转债内在价值就越高，赋予的时间投机价值也就越高；
第三，强制属性，C条款。这个条款属于那种想要又不想要的，想要是因为一旦触发就意味着它的表现很好，是足以给人带来盈利的；不想要是因为触发之后就必须进行转股或者清仓而不能等到被赎回。打个比方，你花110元买了个东西，但是约定如果如果在未来的某段时间连续5天超过160元，要么你就去兑换成其他东西或者转手卖给想去兑换的人，要么就被120元的价格强行收回。条款C大概就是这个意思，只不过例子那个东西是你的可转债。

图3,2019.03.28至2020.03.28可转债与正股区间行情，涨前1,2和跌前12（数据来源同花顺）
第四，正股表现。如上图3显示，一般而言，可转债同正股表现是正相关的，正股涨了意味着内在价值的提高。当然，可转债本身具有债性保护、期权属性保护，正常情况下会强于正股，这种强体现在长期下跌过程中的抗跌性，短期上涨中的暴涨亢奋性。如果把统计时间口径定在一致，表现越明显，但是暴涨暴拉更多的是投机性，投资者一定要引起注意。即使大盘氛围趋好，也仅仅是代表着整体预期估值的提高，而并非是真的内在价值的提高。
  对于大多数保守的人而言，投资中的风险是抗拒的，但是投资又是必要的，那么对于一个专业的财富顾问的需要也就成了必要的。后文将继续进行，可转债交易策略的分析。本文简要内容见下图4：

图4，内容简要