美股期权学习笔记（三）

这篇再展开讨论一下期权的指标和我认为唯一可以尝试的操作：用裸卖出看跌期权来尝试建仓。
我们先从影响期权的变量说起。
[h1]影响期权的变量[/h1]期权因为相关的变量很多，包括时间，行权价等。所以任何一个变量变化就会影响期权的价格。人们研究发现，影响期权的价格因素一共有如下 6 个：

标的资产价格。
对于看涨期权，标的资产上涨，看涨期权也上涨。
期权行权价格。
距离到期时间的长短。
标的波动率。
标的波动率越高，期权价格越高。
短期利率，一般是 90 天的短期票据利率。
股息。
公司如果提高股息，看涨期权会下跌，看跌期权上涨。
因为股价会随着派息后下降，但是期权所有人无法获得股息。

实值期权和虚值期权受到期时间的影响不一样：

距离到期时间越近，虚值期权的价格越低。
所以会出现随着临近，虚值的看涨和看跌期权都下跌的情况。
距离到期时间越近，实值期权的价值越来越接近标的行权价与市场价的差价。

对此，《麦克米伦谈期权》1.9.2 节有一个汇总表格：

[h1]期权的指标[/h1]为了更好的理解期权，人们又抽象出一些指标来描述它。
[h2]Delta[/h2]Delta 表示随着股价的变化，期权价格的变化速度。Delta 变化区间在

[-1, 1]

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之间。其中看涨期权的 Delta 变化区间在

[0, 1]

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，看跌期权的 Delta 变化区间在

[-1, 0]

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。
比如 Delta 为 0.5 就表示，股价每变化 1 点，期权变化 0.5 点。比如实值的看涨期权，Delta 就比较高，股价每上涨 1 点，期权几乎也上涨 1 点。
实值看涨期权的 Delta 接近 1，虚值看涨期权的 Delta 接近 0 一些。说明实值看涨期权更像是股票。
如果 Delta 为 0，则表示无论股价怎么变化，该组合的价格都不会变化，这种情况下，我们也称作该组合的 Delta 是中性，这也解释了上面提到的套利为什么被称作Delta 中性头寸。
Delta 随着时间也会变化。比如对于虚值期权来说，随着时间流逝，它的 Delta 会趋于 0。因为时间越接近，股价的波动除非将虚值改变为实值，否则就没有意义。
与虚值期权相反，实值期权随着时间的流逝，它的 Delta 会趋近于 1（或-1）。因为这个时候，期权的时间价值几乎没有了，它的价格反映的就是行权价和股价之间的差。
书中对 Delta 还有一种另类的看待角度：Delta 可以看作期权最终到期时为实值期权的概率。虽然数学解释不严谨，但是很有效。
[h2]波动率[/h2]波动率是用来衡量标的价格变化速度。

历史波动率（historical volatility）是根据股票历史的波动率数据，是算出来的。
隐含波动率（implied volatility）是隐含在场内期权价格中的未来波动率水平。

当隐含波动率远高于历史波动率，说明股票在经历一些事件，例如：并购，诉讼，重大合作，重大危机，这些事件因为没有确定，所以买卖双方力量均衡，但事件结束后股票就会有大的变化。
书中 6.6.2 节举了一个有趣的例子：

1994 年，一家名为 Gensia 的制药公司被 FDA 宣布，将对它的主要药品举行听证会。该公司的股票没有什么巨大的波动，因为 FDA 的结果没有出来，所以看多和看空的双方力量均衡。
但是，这家公司的期权的隐含波动率即上升至 140% 左右的区域。这是因为交易者知道 FDA 的结果将决定这家公司的成败。结果 FDA 最终做出了不利于这家公司的决定。
这家公司股价瞬间下跌 50%，同时期权的隐含波动率回归到了正常水平。

[h2]Vega[/h2]Vega 描述的是波动率的变化如何影响期权价格（假定其它变量不变）。实际上 Vaga 就是代表的是隐含波动率。

Vega 值如果为 -5.0，则表示波动率每增加 1 点，期权会亏损 500 元。
Vega 值如果为 +5.0，则表示波动率每增加 1 点，期权会收益 500 元。

所以 Vega 代表的是波动率变化后，期权价格的变化情况。
[h2]Theta[/h2]Theta 表示的是期权时间价值的减少。它是用负数来表示的，期权每过一天它的时间价值就会减少一些。
如果一个期权到期时间还很长，那么它的 Theta 值可能非常低。
例如：下图是哔哩哔哩（BILI）在 3.20 的一份 7.17 到期的 22.5 PUT 合约，可以看到因为到期时间还有 4 个月，所以每天由于时间因素带来的影响只有 -0.014：

而与此对比，只有一周就到期的 3.27 Tesla PUT 的 Theta 则高达 -0.23：

[h2]Rho[/h2]Rho 表示的是利率变化对于期权价格的影响。但是大部分活跃的期权交易因为到期时间都比较短（1-3个月），所以 Rho 的值都很小。
[h2]Gamma[/h2]因为 Delta 和 Vaga 值会变化得非常快，不利于构建中性头寸，所以理论家们又引入了 Gamma。
Gamma 是衡量 Delta 变化快慢的指标。如果 Delta 和 Gamma 都是中性的，那么组合保持中性的概率就高了很多。
对于如何建立一个中性头寸组合，书中介绍了详细的方法，但估计一般人都应该用不到，我就不展开介绍了。
[h2]时间价值[/h2]期权时间价值是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值。期权购买者之所以愿意支付时间价值，是因为他预期随着时间的推移和市价的变动，期权的内在价值会增加。
期权的内在价值是通过对标的股票价格变化而变化的，如果股票没有超着预期的方向波动，那么期权的内在价值就不会增加，而随着时间流逝，期权的时间价值又会减少，期权的价值就会减少。
[h1]用裸卖看跌（PUT)期权来买入股票[/h1]用裸卖看跌（PUT)期权来尝试降低买入股票的价格，是我认为唯一适合普通投资人尝试的操作。
比如：特斯拉现在股票值 450，但是你觉得只有跌到 220 你才愿意买入。那你可以裸卖出一周或一个月到期的 220 元的 PUT 期权。这样：

如果到期时股价跌到 220 以下，你则以 220 完成了建仓。
如果到期时股价没有跌到 220 以下，你则收取了权利金。

这个事情的风险有几个:

如果股价跌得特别多（比如跌到 100），这种操作实际上把买入的价格被锁定到了 220，造成帐面上的亏损。
如果股价上涨很多，这种操作会失去拥有这个股票的机会。

[h1]产品化的版本[/h1]该操作被一个 App 产品化了，这个 App 叫高格证券。高格证券把该操作称作「优买计划」，如下图所示：

我觉得这种产品化的思路还挺好，首先它强化了这个策略应该用来长期持有看好的股票。然后它把权利金描述成现金收益，并且提供了年化收益和买入概率等信息。
如果你打算尝试，可以用我的邀请二维码（下图），这样我们俩各可以获得 5 美金的现金奖励。

也说说高格的缺点吧。高格的优势也同时是它的劣势，因为高格把它产品化了，为你隐藏了大量信息，所以你也就无法做各种各样期权的组合以及中途回购期权。另外从保证金角度，如果是深度的虚值期权，保证金会动态变化，大多时候不会到 100%，而高格因为是鼓励以购买为目标来使用「优买计划」，所以你需要交 100% 的保证金。
[h1]该操作的风险[/h1]《麦克米伦谈期权》的 2.5.3 章节提到了这种操作。作者认为，如果你目的并不是持有股票，而是通过这种方式获取权利金，那么极端风险情况下，你会有极大的账面损失。书中也讲了一个真实的案例：

市场上的专业投资者在裸卖空看跌期权的时候，喜欢选择低权利金，低波动率的股票，而 IBM 就是一个这类的股票。当时，IBM 的股价是 100 ~ 105 之间，挂牌的有行价权为 90 的 IBM 长期期权。
许多投资者裸卖出了看跌期权，他们的理由是他们不介意有机会以 90 的价格持有 IBM 的股票。
结果，IBM 的股价意外下跌到了 45。这个期权由虚值变为了深度实值。虽然期权没有到期，但是因为它是深度实值，很多被对手方提前行权了。
最后分析发现，其中很多投资者并没有打算真正地在熊市中持有 IBM 的股票。

所以，这个故事告诉我们，再好的股票也有经历它自己的熊市的时候，而当事件发生时，裸卖空看跌期权就会遭受损失。
如果你想控制这种情况发生时的风险，有一个办法是用更低的成本买入深度虚值看跌期权，这样就形成了一个牛市价差的期权组合，这将控制你的下行风险。下图是牛市价差的盈亏图。

[h1]我自己的一些体会[/h1]我自己尝试了一段时间裸卖空看跌（PUT)期权，以下是一些感悟：

期权的到期时间不要过长。最好不要超过 3 个月。主要的原因一个是 3 个月时间波动可能非常大，另一个原因是你的保证金锁定时间太长。我建议过期时间选择 1 周 ~ 1 个月这个范围。
想清楚自己是为了挣权利金还是持有。如果是为了持有，不要将卖空的价格设置得特别低，否则大概率是不可能完成建仓的。而一些极端情况下完成的建仓，真正发生的时候，可能跌幅就不止是当时设置的那个买入价了。
如果是为了挣权利金而裸卖空看跌（PUT)期权。那么需要关注好 Theta 指标和 Vega 指标。因为 Theta 是时间价值指标。如果 Theta 指标特别低，而期权收益又高的话，那很可能是由于波动率（Vega）高带来的。那么这么高的波动率本身可能就意味着买入的风险。最好选低波动率的，同时时间价值高的期权。例如：下图中的一周到期的 Tesla 期权，Theta 值就很高：

[h1]最后[/h1]一些朋友告诫我不要操作任何期权，我觉得他们说的很可能是对的。我的以上总结大概率是有一些片面性的，未来我也有极大可能交一些学费。
不过，如果使用完全不影响生活质量的钱，抱着学习的心态，不上杠杠，心里能够接受最后全部赔光，我想这样也没什么大不了。
人生苦短，生活总得有些事情不试试不死心，对吧？
愿大家玩得开心！

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