【可转债每周观点】稳健向前

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CITICS债券研究   2020-3-28 02:09   1742   0

文丨明明债券研究团队
报告要点
近期正股是转债市场最核心的驱动因素。转债市场还未到激进的时候,方向上要不在短期波动中寻找交易性机会,或者中长远基于正股与溢价率逐步布局。有限关注内需角度,政策对冲与消费刺激均是当前值得关注的方向。弹性的急先锋依旧是科技,逆周期政策的落脚点是新基建,而稳健的选择是大消费与金融。溢价率的逻辑依旧是低溢价率是首选,低溢价率的方向依旧以科技、基建为主;从逆周期的角度消费+周期依然是方向。
转债市场成交量上涨,个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于356.40点,周下跌2.49%;转债市场交易额1300.18亿元,日均环比上涨70.64%,转债指数收于119.33点,周下跌1.27%;平价指数收于93.00点,周下跌2.49%。CB指数收于217.30点,周下跌2.85%;CB&EB指数收于228.25点,周下跌2.49%。上周在223支可交易转债中,33支上涨,190支下跌,其中通光转债(88.97%)、尚荣转债(34.65%)、新莱转债(32.28%)领涨,再升转债(-18.70%)、百合转债(-16.55%)、长青转2(-14.76%)领跌。成交额方面,尚荣转债(388.73亿)、振德转债(210.47亿)、通光转债(90.61亿)成交额居前。
沪深两市同向变动,转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌4.85%,沪深300下跌5.88%,沪深两市日均交易额9889.82亿元,沪深两市日均交易额环比下跌7.17%。中信29个一级行业中,1个上涨,28个下跌;其中通信(0.90%)领涨。上周在222支可交易正股中,除存量的铁汉生态横盘外,44个上涨,177个下跌,其中通光线缆(52.05%)、尚荣医疗(34.35%)、威帝股份(20.82%)领涨,模塑科技(-23.19%)、锦泓集团(-18.22%)、梦百合(-16.29%)领跌。
关于股市:风景独好。外围市场的风险传导是当前国内资本市场波动的主要来源,随着美国宣布进入紧急状态,全球重要经济体均已开始全力应对此次疫情,也可能预示着市场情绪已经逐步见底,虽然情绪见底并不意味着拐点的立刻到来,但市场转入震荡可期,而A股在近期全球市场波动下已经表现出明显的韧性,这一趋势仍旧延续,且有望率先走出冲击。因而当前市场提供的配置窗口不容错过。
关于转债:稳健向前。近期正股是转债市场最核心的驱动因素。短期估值的大幅压缩难以见到,市场预期、机会成本尚未变化。估值的高位与并不便宜的转债价格这一组合我们可能需要持续面对。转债市场还未到激进的时候,方向上要不在短期波动中寻找交易性机会,或者中长远基于正股与溢价率逐步布局。未来在疫情冲击下,需求侧何时复苏是关键拐点,在国内外冲击错位的情况下,预计需求侧从内需向外需的线条前进。因此有限关注内需角度,政策对冲与消费刺激均是当前值得关注的方向。弹性的急先锋依旧是科技,逆周期政策的落脚点是新基建,而稳健的选择是大消费与金融。我们提供两个参与逻辑,溢价率的逻辑依旧是低溢价率是首选,低溢价率的方向依旧以科技、基建为主,参与之前就应该做好波动的准备,选择白马标的通过正股来获取安全垫。从逆周期的角度,随着市场的调整,逆周期的空间已经打开,消费+周期依然是方向,这一类型转债的溢价率可能稍高,若价格合理也是当前不可多得的选择。另外值得注意的是,当前市场无风险利率处于历史低位,低机会成本会进一步放大市场的波动,但高股息率标的可能提供稳健的选择。高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、太极转债、福特转债、至纯转债、白电转债、希望转债、赣锋转债、金牌转债、烽火转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、桃李转债、鼎胜转债、兄弟转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、索发转债、仙鹤转债和银行转债。
风险因素:市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
转债市场成交量上涨,个券涨少跌多
上周中证转债指数报收于356.40点,周下跌2.49%;转债市场交易额1300.18亿元,日均环比上升70.64%,转债指数收于119.33点,周下跌1.27%;平价指数收于93.00点,周下跌2.49%。CB指数收于217.30点,周下跌2.85%;CB&EB指数收于228.25点,周下跌2.49%。
上周在223支可交易转债中,33支上涨,190支下跌,其中通光转债(88.97%)、尚荣转债(34.65%)、新莱转债(32.28%)领涨,再升转债(-18.70%)、百合转债(-16.55%)、长青转2(-14.76%)领跌。成交额方面,尚荣转债(388.73亿)、振德转债(210.47亿)、通光转债(90.61亿)成交额居前。


沪深两市同向变动,转债正股涨少跌多
上周上证综指下跌4.85%,沪深300下跌5.88%,沪深两市日均交易额9889.82亿元,沪深两市日均交易额环比下跌7.17%。中信29个一级行业中,1个上涨,28个下跌;其中通信(0.90%)领涨。
上周在222支可交易正股中,除存量的铁汉生态横盘外,44个上涨,177个下跌,其中通光线缆(52.05%)、尚荣医疗(34.35%)、威帝股份(20.82%)领涨,模塑科技(-23.19%)、锦泓集团(-18.22%)、梦百合(-16.29%)领跌。

上周央行无公开市场操作,流动性合理充裕
上周央行无公开市场操作,上上周央行无公开市场操作。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.81%、2.21%、2.30%、2.53%和2.51%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.09%、2.15%、2.17%和2.30%。
上周银行间债券市场,AAA级银行间中票5年期YTM下降6bps,为3.21%,AA级YTM下降7bps,为3.83%,两者的信用利差为-62.32bps。



稳健向前

关于股市:风景独好。外围市场的风险传导是当前国内资本市场波动的主要来源,随着美国宣布进入紧急状态,全球重要经济体均已开始全力应对此次疫情,也可能预示着市场情绪已经逐步见底,虽然情绪见底并不意味着拐点的立刻到来,但市场转入震荡可期,而A股在近期全球市场波动下已经表现出明显的韧性,这一趋势仍旧延续,且有望率先走出冲击。因而当前市场提供的配置窗口不容错过。
转债策略:稳健向前。近期正股是转债市场最核心的驱动因素,上周也不例外,在外围市场的冲击下A股与转债一同调整,而股性估值在市场下跌过程中再次被动走阔(20200302周报我们明确表示转债的抄底可能并不急于一时)。
我们前期周报已经分析过,短期估值的大幅压缩难以见到,市场预期、机会成本尚未变化。估值的高位与并不便宜的转债价格这一组合我们可能需要持续面对。
这一背景下无论从参与的性价比还是操作的难度均处于高位,虽然近期市场调整提升了市场的价值,我们跟踪的股性估值离散度也从高位有所回落,边际缓和是事实但是并不改变本质。转债市场还未到激进的时候,方向上要不在短期波动中寻找交易性机会,或者中长远基于正股与溢价率逐步布局。
市场近期对估值压缩十分关注,从实际表现而言尽力过短暂的压缩后,股性估值已经明显企稳甚至小有反弹。我们在前两周周报中曾讨论过,估值的压缩需要多重因素的推动,且需要时间。可能短期市场还需要接受股性估值偏高的事实。同样由于正股调整有限,转债价格也处于高位,持续了月余的高价高溢价仍在继续,也继续限制了转债市场总体的性价比。
回到策略层面,随着发达经济体开始重视应对当前疫情爆发的境地,市场情绪的可能已经释放了相当的部分,只是从幅度上并不能轻言充分,逻辑开始向疫情中长期对经济的冲击预期逐步切换。我们判断市场的波动仍旧处于高位。国内市场看,A股的韧性已经体现的淋漓尽致,3月布局窗口期的判断下,市场轮动依旧频繁,找准主线才是硬道理。未来在疫情冲击下,需求侧何时复苏是关键拐点,在国内外冲击错位的情况下,预计需求侧从内需向外需的线条前进。因此有限关注内需角度,政策对冲与消费刺激均是当前值得关注的方向。弹性的急先锋依旧是科技,逆周期政策的落脚点是新基建,而稳健的选择是大消费与金融。
我们提供两个参与逻辑,溢价率的逻辑依旧是低溢价率是首选,低溢价率的方向依旧以科技、基建为主,参与之前就应该做好波动的准备,选择白马标的通过正股来获取安全垫。从逆周期的角度,随着市场的调整,逆周期的空间已经打开,消费+周期依然是方向,这一类型转债的溢价率可能稍高,若价格合理也是当前不可多得的选择。
另外值得注意的是,当前市场无风险利率处于历史低位,低机会成本会进一步放大市场的波动,但高股息率标的可能提供稳健的选择。
高弹性组合建议重点关注东财转2、常汽转债、太极转债、福特转债、至纯转债、白电转债、希望转债、赣锋转债、金牌转债、烽火转债。
稳健弹性组合建议关注顺丰转债、桃李转债、鼎胜转债、兄弟转债、博威转债、深南转债、高能转债、孚日转债、索发转债、仙鹤转债和银行转债。


风险因素

市场流动性大幅波动,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

重要信息备忘







附录图表























中信证券明明研究团队


本文节选自中信证券研究部已于2020年3月16日发布的《可转债周报20200316——稳步向前》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
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