波动率对主流策略的影响

对大多数期权头寸来说，波动率和标的物的价格是影响盈利的两个主要因素。而实际交易中，许多交易者却将大部分注意力集中在标的物的潜在运动上，常常忽视了波动率变化会带来的影响。衡量隐含波动率对期权价格影响的量化指标是vega，条款相同的看涨期权和看跌期权的vega是相同的，也就是说，隐含波动率在看涨期权的价格中会造成什么样的变化，在看跌期权中价格也会有一样的变化。本文主要在基础策略上通过描述性的语言说明期权是如何受隐含波动率的影响。
　　首先从最简单的策略开始，即买进和卖出单个看涨或者看跌期权。对于看涨期权来说：如果在隐含波动率“低”的时候买进它，那么只要隐含波动率恢复到“正常”水平，交易者就可以获利；如果是买进隐含波动率“过高”的期权，那么即使标的股票的价格少量上涨，交易者还是会亏损的，因为买进了“太贵”的期权。另一方面，相对于买家来说，看涨期权卖家必须格外的注意隐含波动率：如果期权的出售者在隐含波动率“过低”时候建立头寸，那么隐含波动率增加或暴涨就对该头寸有很大的威胁，因为隐含波动率的增长可能完全压倒由于因时减值而存在的盈利。所以，一个期权的出售者不应该只因为可以从每天消逝的时间中积累因时减值而出售期权，特别是对于距离到期日较长的期权，因为隐含波动率的增长可能完全压倒由于因时减值而存在的盈利。对于看跌期权，隐含波动率的影响总体上与看涨期权一样：隐含波动率增长，看跌期权价格上升；隐含波动率下降，看跌期权价格下跌。但对于看跌期权买家来说，即使标的物价格下跌，隐含波动率增长，看跌期权的价值增值也可能没有期望的那么大，因为看跌期权时间价值权利金往往消失得相当快；对于看跌期权卖家来说，一个看跌期权只要不再有时间价值权利金，这个看跌期权的卖方就面临指派风险，即使长期看跌期权也在所难免。所以，可以说，隐含波动率爆发性增长是期权持有者的福音，对期权卖方来说可能是一场灾难，特别是对裸期权的出售者。
　　由于跨式套利是由条款相同的一手看涨期权和一手看跌期权组成，所以对于买方来说，隐含波动率的增长对其有很大的好处。如果买方在“低”隐含波动率时买进跨市套利，那么他就可能以两种方法盈利：一是标的物价格运动大到足以超出跨式套利最初的成本；二是隐含波动率增长快到足以克服因时减值的有害影响。跨式套利卖方的风险则相反：如果隐含波动率急剧增长，则会有潜在的灾难性亏损；如果隐含波动率下降，跨式套利卖方就可以抓住速度比因时减值更快的收益。宽跨式套利表现就隐含波动率而言与跨式套利基本相同。
　　对于看涨期权牛市套利，由于组合的vega是负值，所以对于买方来说意味着隐含波动率增加，套利的价值就会减少；反之，则增加。如果联动上股票价格的话，股票价格上升的同时，隐含波动率下降，那么套利盈利的可能性会增加；股票价下降，隐含波动率上升，套利亏损的也会变得更加糟糕。交易者建立牛市套利常常是由于他们感到看涨期权“太贵”，所以选择这个套利来降低总投资成本，但是往往失去的潜在盈利也是很大的：在标的股价向上的运动中，买进看涨期权的盈利很大程度上会大于牛市套利。正因为这样，往往让交易者有一种错觉：牛市套利和买进看涨期权是非常相似的头寸。但实际中，牛市套利和买进看涨期权有着相反的头寸vega，隐含波动率的上升会帮助买进看涨期权的策略，但是会伤害牛市套利；反之也一样。如果交易者确实想要使用牛市套利来降低买进一手平直期权的成本，那么至少要肯定期权之间的执行价格要分的相当开，这样才能保证牛市套利在标的物价格上涨中会有合理的空间去吸收一定数量的价格增值。如果交易者认为看涨期权过于昂贵，想要降低成本，可以考虑买进看涨期权的同时，卖出一手信用看跌套利(牛市套利)，使用略微虚值的看跌期权。这个策略降低了看涨期权的净成本，同时保持上行方向的潜在盈利(虽然增加了下行风险，不过是固定的)。由于看跌期权牛市套利会进入这样一个陷阱：如果隐含波动率减少，而且股票价格下跌，那么会被提前指派。所以，如果交易者考虑要使用其中至少有一个期权是平直或实值的牛市套利，那么，一个看涨期权牛市套利就比一个看跌期权牛市套利是更好的选择。在熊市看跌期权套利中，交易者会买进执行价格较高的看跌期权，卖出执行价格较低的看跌期权；在这个债务看跌期权熊市套利上，隐含波动率的突然上涨是有利的。
　　对于在更为复杂的策略中，要察觉隐含波动率的影响也并非是一件难事，因为只要把波动率对简单策略的影响加总即可。以看涨期权比率套利为例。一个看涨期权比率套利实际上是由买进一手看涨期权牛市套利与卖出两手裸看涨期权的组合。从上文的分析可知，对于看涨期权牛市套利买方来说，隐含波动率增加，套利的价值就会减少；对于卖出裸看涨期权来说，隐含波动率的增加只会产生很大的伤害作用。所以，隐含波动率的增加对看涨期权比率套利的买方来说伤害加大；相反，隐含波动率减小对比率套利买方有利。在分析隐含波动率对其他的，如看跌期权的比率套利、反向套利等复杂的期权策略时方法也类似，只需拆分成简单的期权策略即可，同时还注意拆分技巧，方便比较。
　　总之，懂得并处理好波动率风险，对期权交易者的盈利会产生积极的影响。期权交易者可以通过计算头寸的vega来决定其头寸对波动率的暴露程度。一旦交易者对头寸波动率暴露程度有了感觉，就能够对是否会出现不利的波动率运动进行估量。譬如，如果隐含波动率的增长会对交易者会造成伤害，而交易者也意识到目前的隐含波动率与历史波动率相比还比较低，那么，该交易者接下来就会找到适当的机会将头寸调整或者平仓。
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