当红炸子鸡:私募期权策略了解一下(场内)

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SmartAsset小枣堂   2018-4-28 23:24   5418   0
  和前同事聊天,现在有哪些新锐私募管理人可以看看啊?众说纷纭之后,表示有点量化实力、墙街背景的,都开始做实盘期权了。

不禁吐槽:期权真的是高精尖的小范围市场,又火又难懂!没什么基本功自己去揣摩已然非常吃力,如果再要跟客户说通吃透,估计费了老大劲还是解释不明白。

此篇仅就最近自己的学习成果做一展示。只图了解大概逻辑,如果放到交易层面基本没有功效。苦于门槛好高,只能探探~~






目前国内上市的与股市相关的场内期权仅上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权。期权的交易策略大致和所有衍生品一样,分为套利、对冲、投机。

01
投机很好理解,即做趋势。

看涨市场则买入认购期权,看跌市场则买入认沽期权。

一般而言,认为大涨买认购,认为小涨卖认沽。认为大跌买认沽,认为小跌卖认购。

小编:但实际操作上,直接买入认购,或者直接买入认沽都并不划算。

类似买票做地铁,你是明确了你的目的地之后再去买票。而单纯买入看涨,就是一张到终点站的地铁票,很贵也不划算。更重要的是,期权都有时间期限,而股价在一定时间内不可能持续上涨或者无限上涨。因此,看好市场的时候,给自己设一个预期更加合理。设好目标价格后,再买入牛市价差组合即可。用向上(达不到的)涨幅,换取了低廉的成本。


02
期权的对冲策略

主要指期权作为衍生品,可以进行双向交易,因此具有天然的对冲功能。以50ETF期权为例,如果现货做多,则可以进行买入认沽期权的对冲。而对比期货对冲,期权买方无需缴纳保证金,资金利用率更高。当指数下跌时,买入认沽获得收益,能够对冲指数下跌的损失。如果判断失误,指数上涨,则买入认沽仅仅损失有限的权利金,不会像做空期货那样抵消现货的收益,因此具有更好的对冲效果。

03
期权的套利策略

目前靠谱点的量化私募一般利用期权进行套利。

这里我选择一家合作伙伴的ppt截图为参考(也不知道是否违规),期权套利策略主要有以下四种:




为增加可读性,我做一下翻译:

1、无风险套利:

(1)用期权合成50期货与IH套利

利用期权合成上证50ETF多头,比较目前的期货价格,如果所合成多头价格小于期货价格,则买入期权组合并做空期货,等待价格回归获得套利收益。反之,低买高卖,不画图了,大家懂得。



  (2)期权不同月份的套利。相关特性的套利。期限结构套利。

目前上证50ETF期权有当月、下月、当季、下季多种期限。对于不同期限的期权价格,可能产生套利机会。

2、隐含波动率与实际波动率套利:

根据BSM模型,可以按照期权价格倒推隐含波动率。实际波动率,则是按照当天股价收盘价计算。实际波动率最终会计入历史波动率,与隐含波动率可以套利。





波动率的上升并不代表指数上涨,只是表示指数涨跌波动幅度加大。但标的指数价格的上升和下降会对期权价格产生影响,即delta。因此,波动率套利存在价格风险,需要在确保delta中性后进行套利。

小编:关于delta中性套利,举个例子加以说明:

根据下表已知:
股票期货价格 =110
历史波动率 =8%
期权的行权价 =110
剩余天数 =30




在110买入2手股票期货
delta值为+2
买入行权价110的看跌期权,一张delta值-0.42
2/0.42=5,5张,此时delta值=2-0.42*5=-0.1

如果股票期货价格从110涨到112:
期货收益2*2=4
期权从0.91跌倒0.28,损失=(0.28-0.91)*5=-3.15
组合盈利:4-3.15=0.85

如果股票期货价格从110跌至108:
期货多头损失-2*2=-4
期权价格从0.91涨到2.14,收益=(2.14-0.91)*5=6.15
组合盈利:6.15-4=2.15

以上例子是我们构建了一个买入标的资产+买入看跌期权=总头寸为delta中性的策略。

衍生一下,Delta中性对冲策略是指用认购或者认沽期权与股票组合,以实现组合持仓的Delta为0或近似为0的对冲策略。根据这个定义,我们直接就可以构造出四种Delta中性对冲策略,它们是:

(1) 买入1张认购期权,卖出Delta股对应标的股票;
(2) 买入1张认沽期权,买入Delta股对应标的股票;
(3) 卖出1张认购期权,买入Delta股对应标的股票;
(4)卖出1张认沽期权,卖出Delta股对应标的股票。

我们仔细观察一下这四个组合,由于认购和认沽期权多头头寸的Vega都大于0,认购和认沽期权空头头寸的Vega都小于0,因此我们发现可以把上述四个组合分成两类:

组合(1)和组合(2)的Vega是大于0的;
组合(3)和组合(4)的Vega是小于0的。

插播:期权4个重要希腊字母的意思:




Delta的定义:标的价格每变动1个点,期权价值的变化幅度。
Gamma的定义:标的价格每变动1个点,Delta的变化幅度。
Vega的定义:波动率每变化1%,期权价值的变化幅度。
Theta的定义:时间每减少一天,期权价值减少了多少。

因此,如果预期未来的波动率是上升的,为了使所构建的Delta中性组合增值,那么该组合的Vega就应该是大于0的,即要做多波动率,选择组合(1)和组合(2);

(1) 买入1张认购期权,卖出Delta股对应标的股票;
(2) 买入1张认沽期权,买入Delta股对应标的股票;

同样地,如果预期未来波动率是下降的,为了使所构建的Delta中性组合增值,那么该组合的Vega就应该是小于0的。即要做空波动率,选择组合(3)和组合(4)。

(3)卖出1张认购期权,买入Delta股对应标的股票;
(4)卖出1张认沽期权,卖出Delta股对应标的股票。

而如何判断应该做多波动率还是做空波动率?可以利用一个指标IV rank,据说在美国市场很常用。该指标可以体现市场情绪,也可以看到处于隐含波动率的所处位置。当IV rank=60,即处于60%位置时,当前隐含波动率在较高位置,可以进行做空。




当隐含波动率过高,判断即将回归,则可以进行delta中性short vega的操作(如上述组合3,组合4),同时进行delta的动态平衡,赚vega回落的钱,和时间收益的钱。

小编划重点:由于期权一旦到期,波动率就会降为零。因此波动率的回落(回归)是必然的,波动率的上升是偶然的。而隐含波动率上升,是由于期权价格变贵了导致,反映出人们担心某些事情未来会发生,但这些事情并不一定发生,或不是经常发生。所以,长期做空波动率是一个正确的思路。同时还能赚期权的时间价值。

从数据统计来看,做空波动率的策略要比做多波动率有效,且平滑得多。




  但不怕一万就怕万一,结合市场,在今年2月份,美国对冲基金做空波动率曾一度爆仓了很多家,国内做期权策略的一些大佬也有所折戟,或许从中也能找到些许原因。国内产品例如这家:




还有这家(在此之前的走势真的可谓独领风骚):




3、隐含波动率曲面套利:

如图为2016年12月某日,各行权价与各月份的期权合约的隐含波动率图。
红色:12月
黄色:1月
绿色:3月
蓝色:6月




现货价格2.85-2.9。

看黄线,在2.8行权价时(现货下跌)波动率低,在3.15行权价时(现货上涨)波动率高。

因此可以推算市场预期到的下跌概率低,上涨的概率大。且预期差很大。从数学模型看脱离实际,结合现货刚刚上涨行情后进入回调阶段,此时买入波动率低的期权,卖出波动率高的。

同时在实际交易过程中,对风险评估,对头寸做调整,做到风险暴露值做到零。如果市场下跌,则波动率曲面套利成功。

4、事件性交易:(做多做空波动率)

赚取市场对于黑天鹅事件预期不足的收益。




总结,关于私募期权套利策略,真的非常复杂,越看越晕。但关键的核心是:

1、围绕期权的相对价值,构建相对价值头寸,并对风险进行对冲;

2、要设定止损线,不能盲目相信公式和历史数据。(2月9日的黑天鹅,你或许只判断对了结局,但早已撑不过过程);

3、伴随市场行情,对中性组合不断进行动态调整,确保不必要的风险暴露。

最后,期权市场不断发展和成熟,往后这个策略或许会像2013年的阿尔法中性策略一样崛起强盛。是时候提前做一下储备了!




期权的灵活性与各种组合玩法,在台湾发展得要比期货更强大啊!



(本文如有侵权可联系小编删除)




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