【可转债周报】市场的矛盾与选择

文丨明明债券研究团队
报告要点
短期内市场风险偏好或遭遇来回冲击，且热点及讨论度较前期明显减弱，因此我们依旧强调切换至中长期视角，从时间换空间的角度进行布局。只要基本面给力高溢价率并不是不可逾越的障碍，近期表现强势的玲珑、水晶转债等标的也是从高溢价率过程走到现在，且当前溢价率也并不算低。倘若个券溢价率偏高，则需要对正股有更为精确的判断。我们建议目光更为长远，毕竟趋势可能比短期波动更好的把握。我们在上周周报中强调了对业绩稳定、高分红类板块的重点关注。部分高价标的可以适当获利了结。
转债市场成交量下跌，个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于321.83点，周下跌0.28%；转债市场交易额250.68亿元，日均环比下跌8.66%；转债指数收于109.70点，周下跌0.35%；平价指数收于88.70点，周下跌3.02%。CB指数收于237.89点，周下跌0.37%；CB&EB指数收于246.08点，周下跌0.22%。在172支可交易转债中，47支上涨，125支下跌；其中天康转债（1.86%）、盛路转债（1.85%）、泰晶转债（1.38%）领涨，万信转2（-8.51%）、广电转债（-4.27%）、蓝标转债（-3.81%）领跌。
沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌3.25%，沪深300下跌3.04%，沪深两市日均交易额4128.00亿元，沪深两市日均交易额环比上涨7.81%。中信29个一级行业中，1个上涨，28个下跌；其中有色金属（0.99%）领涨，计算机（-5.66%）、交通运输（-5.64%）、基础化工（-5.56%）领跌。
关于股市：中长期预期不变。随着短期内风险因素的逐渐释放，中长期向好的安全垫也随之提高，因此当下仍具有较为明显的底线。
关于转债：市场的矛盾与选择。转债市场又似乎进入一个信号紊乱的时刻，溢价率主动走阔后又被动走阔，股性估值逼近近一年的高点，但是权益市场映射到转债标的似乎又没那么糟糕，不少标的走出新高，同时又有一部分标的正股位于较低价格，权益市场是否有底线，当前的市场该不该参与又该如何参与，成为市场讨论的热点。近期权益市场的核心扰动因素以外围市场以及汇率波动为主，市场的调整促使前期风险释放，特别是强势板块也随之调整，在市场预期已经充分反映的背景下市场的不确定性实则降低，市场底部有望逐步夯实。映射至转债市场，整体而言偏高的股性估值对未来转债的收益是一种伤害，我们建议投资者对于高价标的需要进一步聚焦，精选标的调整结构，方向是部分相对低价个券。低价标的除去反复强调的逆周期布局思路，我们预计可能会有一波条款博弈机会的临近，权益市场低位企稳后可能再次打开新一轮转股价下修的窗口期，但此轮机会获利的幅度可能并不会太大，当前低价转债价格并没有拉开明显的空间。高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而（拓邦）转债、绝味转债、高能转债、精测转债、通威转债、洲明转债、光电转债、桐昆转债、天康转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注安图转债、蒙电转债、水晶转债、雨虹转债、玲珑转债、久立转2、启明转债、蓝晓转债和大银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场成交量下跌，个券涨少跌多
上周，中证转债指数报收于321.83点，周下跌0.28%；转债市场交易额250.68亿元，日均环比下跌8.66%；转债指数收于109.70点，周下跌0.35%；平价指数收于88.70点，周下跌3.02%。CB指数收于237.89点，周下跌0.37%；CB&EB指数收于246.08点，周下跌0.22%。
上周在172支可交易转债中，47支上涨，125支下跌；其中天康转债（1.86%）、盛路转债（1.85%）、泰晶转债（1.38%）领涨，万信转2（-8.51%）、广电转债（-4.27%）、蓝标转债（-3.81%）领跌。成交额方面，平银转债（27.82亿）、泰晶转债（27.04亿）、寒锐转债（18.43亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多
上周上证综指下跌3.25%，沪深300下跌3.04%，沪深两市日均交易额4128.00亿元，沪深两市日均交易额环比上涨7.81%。中信29个一级行业中，1个上涨，28个下跌；其中有色金属（0.99%）领涨，计算机（-5.66%）、交通运输（-5.64%）、基础化工（-5.56%）领跌。
上周在172支可交易正股中，除桐昆股份横盘外，15个上涨，156个下跌，其中寒锐钴业（17.26%）、崇达技术（16.99%）、安图生物（12.49%）领涨，泰晶科技（-14.54%）、伊力特（-13.02%）、利尔化学（-12.75%）领跌。

上周公开市场操作净回笼资金50亿元
上周央行公开市场操作净回笼资金50亿元，上上周央行公开市场操作净回笼资金500亿元。上周，央行未进行逆回购操作，同时，无MLF到期。上周五发行了一笔50亿元的3个月央行票据，发行利率为2.35%。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.47%、2.62%、2.67%、2.79%和2.94%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.60%、2.61%、2.61%和2.64%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌12bps至3.78%，AA级YTM下跌10bps至4.55%，两者的信用利差为-77.41bps。

市场的矛盾与选择
上周权益市场延续前期调整态势，转债市场则依旧展现出抗跌性，指数基本收平。
关于股市：中长期预期不变。上周沪深两市振幅扩大，指数持续遭遇调整；行业层面计算机、交通运输及基础化工调整幅度较大。从背后原因来看，中美贸易争端的摩擦加剧以及汇率的大幅调整是扰动市场的核心因素，不确定性的增加使得市场情绪遭遇调整。而随着短期内风险因素的逐渐释放，中长期向好的安全垫也随之提高，因此当下仍具有较为明显的底线。
转债策略：市场的矛盾与选择。上周权益市场延续震荡态势，转债市场展现出抗跌行情，个券表现明显优于正股，同时溢价率也快速走扩。
近期转债市场又似乎进入了一个信号紊乱的时刻，转债溢价率主动走阔后又被动走阔，股性估值逼近近一年的高点，但是权益市场映射到转债标的似乎又没那么糟糕，不少标的走出新高，同时又有一部分标的正股位于较低价格，权益市场是否有底线，当前的市场该不该参与又该如何参与，成为市场讨论的热点。倘若参与强势个券，溢价率是不是偏高或正股持续性如何，参与低价标的到底是赚基本面的钱还是波动的钱，种种问题亟需回答。
近期权益市场的核心扰动因素以外围市场以及汇率波动为主，市场的调整促使前期风险释放，特别是强势板块也随之调整，在市场预期已经充分反映的背景下市场的不确定性实则降低，市场底部有望逐步夯实。
映射至转债市场，整体而言偏高的股性估值对未来转债的收益是一种伤害，我们建议投资者对于高价标的需要进一步聚焦，精选标的调整结构，方向是部分相对低价个券。
短期内市场风险偏好或遭遇来回冲击，且热点及讨论度较前期明显减弱，因此我们依旧强调切换至中长期视角，从时间换空间的角度进行布局。在前几周周报中我们对此已经有过讨论，只要基本面给力高溢价率并不是不可逾越的障碍，近期表现强势的玲珑、水晶转债等标的也是从高溢价率过程走到现在，且当前溢价率也并不算低。倘若个券溢价率偏高，则需要对正股有更为精确的判断。我们建议目光更为长远，毕竟趋势可能比短期波动更好的把握。我们在上周周报中强调了对业绩稳定、高分红类板块的重点关注。部分高价标的可以适当获利了结。
低价标的除去反复强调的逆周期布局思路，我们预计可能会有一波条款博弈机会的临近，权益市场低位企稳后可能再次打开新一轮转股价下修的窗口期，但此轮机会获利的幅度可能并不会太大，当前低价转债价格并没有拉开明显的空间。
高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而（拓邦）转债、绝味转债、高能转债、精测转债、通威转债、洲明转债、光电转债、桐昆转债、天康转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注安图转债、蒙电转债、水晶转债、雨虹转债、玲珑转债、久立转2、启明转债、蓝晓转债和大银行转债。

风险因素
市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年08月12日发布的《可转债周报20190812—市场的矛盾与选择》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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