有色金属:升贴水和库存的量化规律浅析

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萬匯投资   2019-8-11 03:59   4459   0


投资要点 : 本文尝试总结现货升贴水和库存的量化规律,并从这两个角度对金属价格前景做预判。


升贴水和铜价的关系:期限结构反应市场对远期供需的预期前景 。2002 年 1 月至今,LME 铜升贴水(0-3)最大值超过 260 美元/吨(即现货升水,backwardation),最低值约-60 美元/吨(即现货贴水,contango)。就绝对值而言,相比于期货溢价的极值,现货溢价的极值明显更高。


1)  当铜价处于低位,如果期限结构为 contango,则此后铜价往往走强。
2)  当铜价在高位,如果期限结构为 backwardation,则此后铜价往往走弱。


从期限结构角度展望有色金属价格。从当前升贴水的情况看,锌远期基本面预期偏差。而铝价有望受到当前的 contango 结构支撑。


库存。基本金属:除了镍以外,当前 LME 库存均低于历史平均库存。我们认为低库存水平对金属价格偏正面。贵金属:comex 金银库存处于高位;尤其是白银,其库存处于历史最高位水平。


主要观点。基本金属:从当前升贴水的情况看,锌远期基本面预期偏差。而铝价有望受到当前的 contango 结构支撑。而从库存看,当前除了镍以外,其余金属品种的库存较历史平均值低,有利于提振价格。贵金属:从库存角度看,白银库存较高,我们认为这是当前金银比价格处于高位的主要原因。此外,对于贵金属价格的判断还需要考量其金融属性,我们在 2019 年 7 月 14 日的有金属周报中明确论述:FED 降息周期有利于贵金属上涨。


风险提示 。全球经济衰退可能会压制金属价格。


1.  升贴水
1.1  升贴水和铜价的关系
2002年1 月至今,LME 铜升贴水(0-3)最大值超过 260 美元/吨(即现货升水,backwardation),最低值约-60 美元/吨(即现货贴水,contango)。就绝对值而言,相比于期货溢价的极值,现货溢价的极值明显更高。


至于升贴水和铜价的关系,我们认为期限结构反应市场对远期供需的预期前景。


1) 当铜价处于低位,如果期限结构为 contango,则此后铜价往往走强。
2) 当铜价在高位,如果期限结构为 backwardation,则此后铜价往往走弱。


图1 LME  铜升贴水(0-3 )和 LME3




1.2  从期限结构角度展望有色金属价格
从当前升贴水的情况看,锌远期基本面预期偏差。而铝价有望受到当前的 contango
结构支撑。


表 1 2002  年至今 LME  各品种现货升贴水和当前价格(美元/ 吨 )




2.  库存
基本金属:除了镍以外,当前 LME 库存均低于历史平均库存。我们认为低库存水平对金属价格偏正面。贵金属:comex 金银库存处于高位;尤其是白银,其库存处于历史最高位水平。附其它大宗商品历史库存比对:原油:当前美国商业库存水平较历史平均库存超过 30%。煤炭:焦炭库存历史分位较动力煤低。化工类:沥青、PTA 库存较均值偏低。甲醇和天然橡胶库存多。钢铁:铁矿石库存较均值高。农产品:棉花当前库存较历史均值高。


表 2 重要品种历史库存水平回顾




3.  主要观点
基本金属:从当前升贴水的情况看,锌远期基本面预期偏差。而铝价有望受到当前的contango 结构支撑。而从库存看,当前除了镍以外,其余金属品种的库存较历史平均值低,有利于提振价格。


贵金属:从库存角度看,白银库存较高,我们认为这是当前金银比价格处于高位的主要原因。此外,对于贵金属价格的判断还需要考量其金融属性,我们在 2019 年 7 月14 日的有色金属周报中明确论述:FED 降息周期有利于贵金属上涨。


4 . 风险提示
全球经济衰退可能会压制金属价格。


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