隐含波动率期限结构套利：信号与交易(补完篇)

      刚好一个月前，一时冲动写了篇期权隐含波动率期限结构套利的信号构建文章——隐含波动率期限结构套利：从理论到统计(信号篇)。最近时间都在写忽悠型报告，交易构建上的研究不多，但也有些思考，部分源于之前信号研究时的想法，今天索性补上。
      (后面因为工作方向调整，其他期权波动率策略的介绍会delay。预计先做一段时间的开发，实现期权波动率曲面的监控和信号系统，方便交易员参考；如果外部数据源能搞定，这个系统可以利用VPS的闲置资源部署，到时也能写一篇文章介绍。挖的坑好像有点多了)

一、IV(ATM) or vix
      在前文中全部的信号都是用隐含波动率直接推导的，很多交易中也用ATM的IV作为同期限同类型期权的波动率代表；但有时候波动率曲线、以及Put-Call波动率价差变化很大。只看ATM期权也意味着交易标的数量有所局限，若将ATM扩展到同行权价同类型不同期限的期权上，可以带来更多的交易机会，但也要跟踪和分析很多期限价差。

      另一种方法就是利用VIX，IVIX计算中分别算了当月、次月期权的model-free波动率，然后规范化到30天的年化波动率上。我们可以不用走这么远，直接用当月和次月的model-free波动率（也称VIX吧）。这样就可以直接用当月和次月的VIX构建价差指标。

      熟悉VIX计算公式的同学应该知道，VIX可以看做一组期权的价格组合，那么构建基于VIX的期限价差交易组合也有可行性。当然一旦涉及到所有虚值期权的组合，风险对冲和组合调整就变得更加复杂了，中间要分解的东西比较多。

      不管哪种方法，偏度都是个潜在的风险因素。但期限价差交易还是比偏度交易稳定多了，毕竟只是期限不同的期权在delta、Gamma上的变化整齐多了。

二、Theta带来的交易不对称性
      很显然，期限价差交易可以分为：正向（买近卖远）、反向（卖近买远）。但跟一般线性产品的跨期交易不同，期权的跨期交易并不对称——即任一时点，正向信号和反向信号并不具有盈亏的对称性。
      导致这一点的就是Theta(亦是Gamma)：临近到期日，这俩货绝对值增加的速度真得很吓人，所以在其他条件不变的情况下，当月临近到期时，要慎重做正向交易；如果不是行情存在明显的预期或者高波动，这时候反向交易的胜率高多了。

      简单来说，当月剩余期限长利于正向、短利于反向。

三、预期 or 噪声
      期权隐含波动率反映的是未来存续期内标的整体的波动情况，代表了投资者的预期。这个预期内有理性的、也有噪声，期权交易绝大多数都可以映射到个人预期与市场预期之差上（好像所有交易都这么回事）。
      虽然市场存在很多噪声因素带来了持续性的盈利空间，从而机械性的价差交易整体能带来利润；但有时候显著的价差偏离恰恰是理性预期的反应——比如：财报季、重大政治经济会议、牛熊转换等。去年11月的G20到今年这波暴涨，太激进的套利交易稍不注意就被埋了。(见过两次不听劝的)

      最后，恭喜前期做空波动率扛过来了的，想必这周盈利不菲。