【可转债周报】弱beta的收获期

文丨明明债券研究团队
报告要点
弱Beta层面建议依旧以溢价率作为核心筛选因素，建议关注5G、计算机、通信、汽车等相关板块以及短期弹性较大的科创板相关产业；Alpha层面建议以中报业绩作为核心筛选因素，一方面从Alpha角度建议关注外资偏好的大金融（券商）、大消费板块以及半导体、生物医药等高成长性方向。
转债市场成交量下跌，个券涨少跌多。上周，中证转债指数报收于316.79点，周下跌0.13%；转债市场交易额259.56亿元，日均环比下跌12.84%；转债指数收于108.54点，周下跌0.26%；平价指数收于93.22点，周下跌1.08%。CB指数收于237.62点，周下跌0.21%；CB&EB指数收于244.86点，周下跌0.33%。上周在162支可交易转债中，72支上涨，90支下跌；其中泰晶转债（44.12%）、联泰转债（25.17%）、千禾转债（13.83%）领涨，曙光转债（-8.37%）、海环转债（-7.75%）、横河转债（-6.36%）领跌。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌0.77%，沪深300下跌0.22%，沪深两市日均交易额4582.69亿元，沪深两市日均交易额环比下跌3.98%。中信29个一级行业中，7个上涨，22个下跌；其中食品饮料（3.27%）、餐饮旅游（2.27%）、建材（1.04%）领涨，传媒（-3.79%）、综合（-2.76%）、计算机（-2.55 %）领跌。
关于股市：向好趋势不变。外部层面中美再谈判窗口打开，削弱分歧恶化的预期；内部层面基本面压力已基本可控，政策对冲下宏观数据有望逐渐企稳；而随着中报披露期的到来，部分弹性股或将带来惊喜。
关于转债：弱Beta的收获期。我们通过报告反复强调中短期市场以弱Beta机会为核心，近期市场走势也符合我们的策略判断，而随着权益市场拐点的确定性逐渐提高，下一步如何把握市场行情成为当前亟待讨论的重要问题。随着权益市场外部冲击的边际缓和市场修复趋势的确定性也随之提高，短期内市场的Beta特征大概率继续演绎，换而言之当前是我们持续强调的弱Beta风格的收获期，前期已经参与此轮行情的投资者以偏好波动率交易为主，从这一逻辑出发建议重点关注情绪修复明显的板块。同时我们强调进入7月份我们将会再次将目光向政策预期带来的Beta机会聚焦，预计三季度弱Beta的内涵将会更加丰富；进一步从投资者类型进行推演，除去前期主导Beta机会的波动率交易投资者以外，诸多基于基本面进行交易的投资者并未提前提升仓位，这类资金也将逐步流入市场，随着市场情绪的修复预计基本面将会持续提升其重要性，这也正是我们对策略节奏中判断的中长期寻找Alpha的基础，当前依旧较低的溢价率水平持续给投资者提供此类布局机会，倘若产业受到政策支持转债也将受益于此。高弹性组合建议重点关注佳都转债、参林转债、拓邦转债、绝味转债、高能转债、精测转债、通威转债、洲明转债、生益转债、光电转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注海尔转债、明泰转债、中天转债、旭升转债、长久转债、视源转债、千禾转债、桐昆转债、雨虹转债、玲珑转债和大银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场成交量下跌，个券涨少跌多
上周，中证转债指数报收于316.79点，周下跌0.13%；转债市场交易额259.56亿元，日均环比下跌12.84%；转债指数收于108.54点，周下跌0.26%；平价指数收于93.22点，周下跌1.08%。CB指数收于237.62点，周下跌0.21%；CB&EB指数收于244.86点，周下跌0.33%。
上周在162支可交易转债中，72支上涨，90支下跌；其中泰晶转债（44.12%）、联泰转债（25.17%）、千禾转债（13.83%）领涨，曙光转债（-8.37%）、海环转债（-7.75%）、横河转债（-6.36%）领跌。成交额方面，凯龙转债（29.28亿）、广电转债（16.62亿）、泰晶转债（16.00亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多
上周上证综指下跌0.77%，沪深300下跌0.22%，沪深两市日均交易额4582.69亿元，沪深两市日均交易额环比下跌3.98%。中信29个一级行业中，7个上涨，22个下跌；其中食品饮料（3.27%）、餐饮旅游（2.27%）、建材（1.04%）领涨，传媒（-3.79%）、综合（-2.76%）、计算机（-2.55 %）领跌。
上周在162支可交易正股中，除骆驼股份横盘外，39个上涨，122个下跌，其中泰晶科技（50.35%）、联泰环保（25.35%）、千禾味业（15.76%）领涨，中科曙光（-13.44%）、铁汉生态（-10.03%）、横河模具（-9.71%）领跌。

上周公开市场操作净回笼资金25亿元
上周央行公开市场操作净回笼资金25亿元，上上周央行公开市场操作净投放资金3250亿元。上周，央行未进行逆回购操作，同时无逆回购或MLF到期。上周四为提升银行永续债的市场流动性，央行开展了央行票据互换(CBS)操作，操作量25亿元，期限1年，费率2.45%。
上周各期银行间资金利率多数上涨，交易所资金利率上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.16%、2.69%、2.92%、3.00%和3.30%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.60%、2.70%、2.57%和2.52%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌5bps至4.02%，AA级YTM下跌6bps至4.88%，两者的信用利差为-85.82 bps。

弱Beta的收获期
上周权益市场震荡小幅调整；受其影响转债市场也小幅收跌。
关于股市：向好趋势不变。上周沪深两市整体情绪偏向谨慎，指数小幅收跌，行业层面食品饮料及餐饮旅游涨幅居前。近期我们提出市场整体行情已经步入修复轨道，近几周市场走势符合我们的判断，而上周市场的震荡则主要来自于G20会晤结果落地前的观望状态。从当下情况而言修复趋势有望延续，外部层面中美再谈判窗口打开，削弱分歧恶化的预期；内部层面基本面压力已基本可控，政策对冲下宏观数据有望逐渐企稳；而随着中报披露期的到来，部分弹性股或将带来惊喜。
关于转债：弱Beta的收获期。上周权益市场震荡格局下受权重个券拖累中证转债指数小幅收跌，个券层面虽然跌幅数量高于涨幅数量但仍出现不少表现抢眼的个券。
近一个多月来我们通过报告及路演反复强调中短期市场以弱Beta机会为核心，近期市场走势也符合我们的策略判断，而随着权益市场拐点的确定性逐渐提高，下一步如何把握市场行情成为当前亟待讨论的重要问题。
随着权益市场外部冲击的边际缓和市场修复趋势的确定性也随之提高，短期内市场的Beta特征大概率继续演绎，换而言之当前是我们持续强调的弱Beta风格的收获期，前期已经参与此轮行情的投资者以偏好波动率交易为主，从这一逻辑出发重点关注情绪修复明显的板块，同时我们强调进入7月份我们将会再次将目光向政策预期带来的Beta机会聚焦，预计三季度弱Beta的内涵将会更加丰富；进一步从投资者类型进行推演，除去前期主导Beta机会的波动率交易投资者以外，诸多基于基本面进行交易的投资者并未提前提升仓位，这类资金也将逐步流入市场，随着市场情绪的修复预计基本面将会持续提升其重要性，这也正是我们对策略节奏中判断的中长期寻找Alpha的基础，当前依旧较低的溢价率水平持续给投资者提供此类布局机会，倘若产业受到政策支持转债也将受益于此。
落实至策略层面，弱Beta层面建议依旧以溢价率作为核心筛选因素，建议关注5G、计算机、通信、汽车等相关板块以及短期弹性较大的科创板相关产业；Alpha层面建议以中报业绩作为核心筛选因素，一方面从Alpha角度建议关注外资偏好的大金融（券商）、大消费板块以及半导体、生物医药等高成长性方向。
高弹性组合建议重点关注佳都转债、参林转债、拓邦转债、绝味转债、高能转债、精测转债、通威转债、洲明转债、生益转债、光电转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注海尔转债、明泰转债、中天转债、旭升转债、长久转债、视源转债、千禾转债、桐昆转债、雨虹转债、玲珑转债和大银行转债。

风险因素
市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年07月1日发布的《可转债周报20190701——弱beta的收获期》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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