期权Skew Trading的一个简单例子

一．Skew的计算

Skew计算的方法改用95% put IV – ATM IV和105% call IV – ATM IV，前者在下文中简称为put_skew，后者简称为call_skew。

二．数据的选取

样本时间区间：2020-08-03至2022-08-16，波动率的计算是每日各个期权合约收盘时的盘口档一数据，依据中间价通过分红调整后计算出的波动率。
下面是一些skew的描述性统计：

Skew_1M的变化范围主要集中在0至5个vol之间，其中较大值基本出现在临近到期日时。在临近到期日时会出现超过10%甚至达到30%的情况。
Skew_2M的变化范围在-2—3个vol之间
Skew_3M的变化范围在-1.5—2个vol之间
Skew_6M的变化范围在-1—2个vol之间
Skew_9M的变化范围在-0.75—0.75个vol之间
Skew_12M的变化范围在-1—0.75个vol之间，主要集中在-0.5—0.5个vol之间
不难发现随着期限的变长，skew的变化范围是逐渐变小的。

三．Spot变动对skew的影响

先看大涨对skew的影响（下图中skew取的是skew_2M，原因是当月的skew同时还要受到临近到期的影响会自然变大，而远月的合约skew变化幅度较小，不能观察到明显的现象）：

这是2020.12.21至2021.01.13的一段时间，期间HS300指数从5000点涨至5600点，涨幅超过了10%。可以观察到：
1.  价格大涨时，put_skew会下降，而call_skew会上升。
2.  波动率微笑在大涨时会整体向上移动。
3.  如果以strike作为x轴，会发现波动率微笑在水平上会向右移动；而如果以moneyness作为横坐标，会发现波动率微笑基本上就是在竖直方向上移动。
下面是大跌对skew的影响：

这是2022.02.21至2022.03.17的一段时间，期间HS300指数从4600点迅速跌至4000点附近，跌幅超过了10%，可以观察到：
1.  put_skew迅速上升，来到了3个vol附近。
2.  波动率微笑在大涨时会整体向上移动。
3.  如果以strike作为x轴，会发现波动率微笑在水平上会向左移动；而如果以moneyness作为横坐标，会发现波动率微笑基本上就是在竖直方向上移动。
4. 观察2022.03.15的波动率微笑(最上面绿线)和2022.03.17的波动率微笑(绿线下的浅蓝色线)可以发现，3.15指数到达最低点时波动率整体处于最高位，3.17指数反弹后波动率水平整体下降，但是put_skew反而上升了，说明市场仍然存在担心指数继续下行的情绪，导致put定价相对更贵。

四、结论

通过上述的分析结果我们不难发现，如果我们做skew trades(这里我们考虑交易Put Skew)，且波动率曲面的运动方向与现货价格运动方向之间存在负相关，那么这种变化将为skew多头头寸带来利润。例如，我们假设投资者通过做多 OTM 看跌期权并做空 OTM 看涨期权这个组合来做多skew。如果股票市场下跌，看跌期权就变成了ATM 并且是整个头寸价值的主要驱动因素（随着 OTM 看涨期权变成了更虚值的OTM，它的重要性就小得多了）。波动率曲面的上升（由于现货和波动率之间的负相关）提高了（现在的 ATM）看跌期权的价值，从而提高了组合的价值。
  下面我们用一个回测的案例来说明这一点：
  回测区间：2022.02.21至2022.03.17
  回测数据：2022.02.21至2022.03.17次月期权合约收盘时的盘口一档数据
  头寸构建：在2022.02.21收盘时，我们做多了95%strike的Put，做空了105%strike的Call，之后一直持有直到2022.03.17

可以看到正如我们上面言明的那样，随着spot价格的下跌与波动率微笑的上升，头寸价值不断上升。

JohnD · 2023-2-1 10:54:03

谢谢分享 @期权匿名问答