波动率解码：人民币从新兴走向成熟

内容提要
波动率蕴含着丰富的价格波动特征，能够映射出标的资产市场化的程度。文章回顾并梳理了USDCNY和USDCNH各期限的历史波动率（HV）和隐含波动率（IV）趋势变化，通过与典型的新兴市场货币和发达国家货币从若干维度进行对比，发现人民币市场化程度已经告别新兴市场货币一端，逐渐走向发达国家货币的一端。

波动率是标的资产投资回报率变化程度的度量，在数学上等于资产价格连续复利收益率的标准差；波动率不考虑价格变动方向，体现了价格波动幅度的大小或者剧烈程度。波动率蕴含着丰富的价格波动特征，能够映射出标的资产市场化的程度。在汇率市场，波动率主要来源于三个方面：一是全球宏观因素（或者系统性风险），包括全球宏观经济基本面、货币政策与财政政策、重大新闻或者事件等；二是特定因素（或者非系统性风险），指影响单个币种的特定事件、政策或数据；三是投资者心理预期，既包括风险情绪，也包括对货币的升贬值预期偏向。以上三个来源作用于新兴市场货币和发达国家货币，会形成迥异的价格波动特征。换言之，通过解码波动率数据，并比较不同币种的波动率特征，可以锚定某一货币在新兴市场货币到发达国家货币的相对位置。
2011年4月，境内人民币CNY期权市场正式启动，同期境外人民币CNH期权市场交易活跃度开始大幅提升。时光荏苒，人民币期权市场发展已满十年。十年间，人民币的国际化和汇率市场化取得了举世瞩目的成就，建立了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，形成了较为完善并有自身特色的汇率运行机制。人民币双向波动、清洁浮动已成市场共识。定性描述需要定量的检验，定量检验能揭示更多真相。

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