可转债入门科普第五节：不一样的故事

至此，想必我们已经了解了转债的基本知识。在绝大多数情况下，故事都是按照我们所设想的剧本在发展，但是中国股市怪事多，还有各种骚操作。下面我们来讲一讲那些不一样的故事。
（1）满足强赎条件以后，公司就一定会宣布强赎吗？
答案当然是，不一定。但是大多数情况下是会宣布强赎的，因为公司害怕还钱，但是少部分却不会宣布强赎，而且保证在未来一段时间即使再次满足强赎条件，也不会强赎。这么做大概有五个原因：
一、宣布强赎会导致大量可转债转股，正股的股票数量增多，而一家公司的价值在一定时间内是一定的，股票数量的增多会导致市盈率和市净率等估值指标的升高，进而造成股价的下跌。有的公司现阶段不想正股被转股产生的股票稀释，所以宣布不转股。
二、转债利息很低，如果有一些公司的股息率要大于转债的利息，公司可能会选择在分红以后再宣布强赎。
三、公司的大股东自己就持有较多的可转债，尤其是当转债溢价较高时，宣布强赎后，溢价会在短时间内趋近于0，大股东也不想损失掉溢价的这一部分收益，所以宣布不强赎。
四、宣布强赎后，不是所有人都会转股，每次都会有一部分转债持有人因为疏忽等原因，忘记了转股，像万里转债总规模才1.8亿，有六千多万的可转债没有转股，公司一下子要拿出这么多钱强赎，会有很大的现金流压力。
五、转债剩余规模很小，转不转股影响不大，尤其是其中一些溢价率较高的转债，宣布强赎以后溢价迅速归0，会给转债持有人造成很大损失，会影响公司在转债持有人心中的形象，公司为了维护自己的形象，所以宣布不强赎。
前四个原因还有一个重要的附加条件，就是对自己的股价有信心，以后有的是强赎的机会，不然肯定都是马上宣布强赎的。
（2）满足下修条件以后，公司就一定会宣布下修吗？
答案也是，不一定。有两种情况：
第一种情况，公司想下修，但是受到限制
来自人的限制。因为跟上节说的一样，一旦下修，意味着股权的稀释，这是没有持有可转债的股东不愿看到的。而持有可转债的股东，在表决是否下修的时候，又没有表决权，所以，一部分公司无法通过下修提案，有的即使通过了，也很难将一修到底。(一修到底指的是，假设转股价是10元，现在股价是5元，将转股价也下修到5元，称为一修到底，此外还可以将其下修到7元、8元等) 尤其是一些股权分散的公司，小股东只在乎自己的股价，才不管你可转债怎么样，导致下修的难度增大。所以综合来看，虽然持有可转债的股东没有表决权，但是股权集中的、大股东持有较多可转债的公司，下修难度相对较小。
此外，频繁下修意味着公司很缺钱，会影响公司形象，而且下修意味着股权稀释，会进一步打压股价，尤其是在熊市，很容易陷入越下修、股价越低、越难强赎的恶性循环。
此外，下修还受到净资产的限制，还是假设转股价是10元，现在股价是5元，如果公司净资产是7元一股，转股价下修的极限就是7元，因为如果转股价比7元还低(称为破净下修)，相当于贱卖了公司的资产，所以法律规定下修转股价不能低于净资产。所以为了避免破净无法下修或者没法一修到底，可以选择市净率高于1的正股的可转债。说句题外话，虽然不能破净下修，但是可以破净发行，也就是发行时的初始转股价可以低于每股净资产，不过破净发行的也比较少，因为这也相当于是贱卖。(市净率=市值/净资产=每股股价/每股净资产)
第二种情况，公司没有回售压力，不想下修
一般情况下，公司下修是为了避免回售。回售期在到期前的前两年就开始了，回售的压力会变成转股的动力，但是事情总有例外嘛，不是所有满足回售条件的都会感到回售的压力，有两种例外：
一、有的转债就没有回售条款：这种一般是金融业为主，尤其是银行，大部分已经破净了，没法下修，很可能要到期还钱，如果有回售条款就很可能变成四年就还钱了，还不如不设这个条款，等到六年后再还钱。
二、回售价格低于转债当前价格：假设回售价连本带息是102元，但是有神秘力量导致转债价格是103元，这个时候你还愿意回售吗？而且随着越临近回售期，转债价格本身就会逐渐趋近于回售价，回售套利空间会越来越小，如果再有资金把转债价格抬一抬，抬到高于102元，就可以避免大家回售。而且回售的机会一般一年只能行使一次，这次不行使就得等来年了，所以回售的压力也只是短期的。当然有没有资金去抬转债价格，谁也不知道，这里提以下，只是希望大家了解这个逻辑。
（3）强赎是公司促转股的唯一选择吗？
答案还是，不一定。发可转债的最终目的是为了转股，而促转股的最佳手段就是强赎，但是促转股可不止强赎一种办法，还有其它两种办法：
第一种，套利导致大量转股。前面讲套利法说过，进入转股期后，如果有较大的负溢价，就会有很多人买入转债然后转股套利，这种行为也被戏称为‘搬砖’，如果负溢价比较大，套利的人就比较多，就会造成大量的转股，像福莱因为走势平稳，且出现了-4%+的负溢价，仅一天就有30%+的可转债完成了转股。至于负溢价是怎么产生的，可能是市场的作用，没准也有神秘力量的操纵，也可以是多种因素共同作用的结果，具体是哪种，就没人知道了。
第二种，到期时转股价值大于到期赎回价值。假设一个可转债今天就到期，转债价格110元，转股价值108元，到期赎回价值107元，你会怎么办，肯定要么卖出，要么转股，被卖出的可转债最后肯定也是转股，因为转股价值大于到期赎回价值。所以一个可转债即使不能完成130%的强制赎回，但是只要转股价值大于到期赎回价值，大家就不会选择赎回。当然这都是基于理性人的假设。像电气转债现在就有是这个情况(20201211)，上面的例子就是指它。电气转债还有几个月到期，上市公司也是一点不紧张，一方面是公司财大气粗，二是对自己的股价有信心，即使达不到强赎的条件，但是只要让转股价值大于到期赎回价值就行了。
（4）可转债100%下有保底吗？
答案仍然是，不一定，保底的前提是，不管转债价格如何变化，只要符合条件就能进行回售或者到期赎回，拿回面值和利息，绝大多数情况下都是这样的，但是这有一个前提，就是上市公司能够支付面值和利息。如果不能，事情就变得很麻烦了，当然，还只是麻烦，不是完蛋。
首先公司没钱，可以促转股，可以通过下修等手段，尽可能地将可转债转换为股票，避免还钱的压力。
如果无法促进转股又无法还钱的话，有的公司发行可转债时有担保，可以要求担保方还钱，但是近年有担保的越来越少了。如果无法促进转股、又无法还钱、又没有担保，公司很可能要违约了，这个时候公司可能就要变卖资产或者破产清算了，对转债持有人来说，能拿回多少钱就看运气了。因为还没有发生过违约的，所以违约后具体怎么弄还没有经验可以借鉴。但是不管问题如何复杂，对我们来说操作都很简单，那就是知道公司可能违约，就及时卖出。不要想着公司如果还钱还能挣个差价，市场上好的转债那么多，不建议火中取栗。
当然，没必要过于担心违约的问题，因为一般的看法是，一家公司上市已经不容易了，发可转债的门槛更高，所以一般还钱都是没问题的，目前还没有出现过既不能转股，又不能还钱的情况。
还有一种极端情况就是公司退市，一般是因为公司经营不善或者违法违规。刚出来的新规是，公司退市，可转债同步退市，就没法转股了，就纯粹是一张债券了，只能到期还钱了，所以不要买价格太高的转债，买面值附近的，亏也亏不了多少。而且说退市也不是马上退市，会有15天的整理期，在这段时间卖出可转债就行了，最好不要想着以后公司还钱，还是那句话，不要火中取栗，等到最后本金也拿不回来。

可转债入门科普系列：
可转债入门科普第一节：通俗易懂的可转债
可转债入门科普第二节：可转债超额收益的来源
可转债入门科普第三节：可转债常用的八种策略(1/2)
可转债入门科普第四节：可转债常用的八种策略(2/2)

本节内容就到这里，后面会持续更新，内容简单通俗，帮助小白快速入门。
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以上仅是个人经验总结，并非投资建议，如果据此进行交易，后果自负。